百度集团SW(09888.HK)广告望回正增长，文心一言领衔AIGC探索

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 季报点评 2023 年 02 月 24 日 百度集团-SW（09888.HK） 广告望回正增长，文心一言领衔 AIGC 探索 Q4 营收利润超预期，公告 50 亿美元回购计划。2022Q4 公司收入 331 亿元，同比维持平稳，环比增长 2%，超预期，其中百度核心广告收入同比下降 6%，智能云及其他收入同比增长 11%。公司实现百度核心 non-GAAP 经营利润 55亿元，对应 non-GAAP OPM 21%，表现相对坚挺。爱奇艺实现 non-GAAP 经营利润 10 亿元，对应 non-GAAP OPM 13%，创新高。此外公司公告董事会授权一项不超过 50 亿美元的股份回购计划，彰显管理层经营信心。 文心一言：3 月将推出，与多项业务结合探索 AIGC 应用场景。百度在人工智能领域深耕数十年，在人工智能由上至下的四层架构中，具备全栈布局，2022 年至今，百度发布了多个社区及产品，如创意与探索社区——“文心·旸谷”、艺术类 AIGC 平台——“文心一格”、搜索引擎“文心百中”等。公司预计在 3 月推出类 Chat-GPT 大模型“文心一言”，并将之与搜索、AI 云、Apollo 智舱、小度等主业整合，提供更好的交互体验、打造新的流量入口并提升模型端的核心竞争力。 除百度自身业务，文心一言朋友圈也在快速扩大，目前已官宣加入百度文心一言生态圈的企业超 400 家，包括邮储银行、吉利汽车、广东数据交易所、工信部新闻宣传中心等。我们期待百度在 AIGC 商业化道路上进行率先探索，预计中长期其将对百度的收入及核心竞争力做出贡献。 智能驾驶：Robotaxi 全无人运营行业领先，量产智驾方案订单持续增长。1）Robotaxi 方面：公司于去年 12 月底首批获准在北京亦庄开启全无人测试，目前全无人自动驾驶车队已覆盖北京、武汉、重庆三城。Q4 萝卜快跑订单量达 56 万单，累计订单超 200 万单，为全球最大 Robotaxi 服务提供商。2）量产智驾方案方面：公司 2022 年 12 月获上海首张高级辅助驾驶地图许可，为业内第一家获广州、深圳、上海三城许可的企业。公司高精地图业务市占率领先，我们预计未来随 ASD 产品搭载车型落地，高精地图产品渗透率提升，公司量产方案收入增长有望加速。 移动生态：广告收入增速有望转正，长期创造稳定现金流。Q4 百度核心广告收入为 181 亿元，同比下降 6%。随经济复苏，我们预期广告主基于更高的ROI 预期，将积极加大广告投放力度，预计公司广告收入将恢复增长，季度环比增长加速。公司计划把 AIGC 整合至百度 App 及搜索中，有望进一步增强用户体验、提升用户粘性，并形成新的引流入口。长期来看，百度广告业务将持续修炼内功，创造稳定现金流。 上调目标价，重申“买入”评级。我们看好公司在 AIGC 的全栈布局、自动驾驶业务与 AI 云的成长空间、及广告业务的逐步复苏。我们预计公司 2023-2025年收入 1327/1426/1520 亿元，同比+7.3%/+7.4%/+6.7%，non-GAAP 归母净利润 213/216/224 亿元。基于 SOTP 分部估值，我们上调百度目标价至港股(9888.HK)205 港元、美股(BIDU.O)208 美元，维持“买入”评级。 风险提示：广告投放需求不及预期风险、自动驾驶业务量产落地不及预期风险、AICG 应用进展不及预期风险。 财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 124,493 123,675 132,745 142,558 152,048 增长率 yoy（%） 16.3 -0.7 7.3 7.4 6.7 Non-GAAP 归母净利(百万元) 18,830 20,680 21,341 21,567 22,435 增长率 yoy（%） -14.5 9.8 3.2 1.1 4.0 EPS 最新摊薄（元/股） 6.7 6.7 7.4 7.6 7.7 净资产收益率（%） 8.9 9.3 8.8 8.3 8.0 P/E（倍） 18 18 17 16 16 P/B（倍） 2.4 2.3 2.0 1.8 1.7 资料来源：公司公告，国盛证券研究所 注：股价为 2023 年 2 月 23 日收盘价 买入（维持） 股票信息 行业 互联网软件服务 前次评级 买入 2 月 23 日收盘价(港元) 139.80 总市值(百万港元) 394,480.32 总股本(百万股) 2,821.75 其中自由流通股(%) 100.00 30 日日均成交量(百万股) 13.72 股价走势 作者 分析师 夏君 执业证书编号：S0680519100004 邮箱：xiajun@gszq.com 分析师 刘澜 执业证书编号：S0680522030006 邮箱：liulan@gszq.com 相关研究 1、《百度集团-SW（09888.HK）：类 Chat-GPT 产品将上线，AI 商业化探索行业领先》2023-02-08 2、《百度集团-SW（09888.HK）：广告期待复苏，智驾稳步推进》2023-01-20 3、《百度集团-SW（09888.HK）：Q3 业绩超预期，修炼内功迎接春暖花开》2022-11-24 -64%-48%-32%-16%0%16%32%2022-022022-062022-102023-02百度集团-SW恒生指数仅供内部参考，请勿外传 2023 年 02 月 24 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 213315 212850 215622 256526 257900 营业收入 124493 123675 132745 142558 152048 现金及现金等价物 36850 53156 59311 93012 97895 营业成本 -64314 -63935 -69323 -75223 -81305 短期投资净额 143243 120839 120839 120839 120839 毛利润 60179 59739 63422 67335 70744 应收账款 9981 11733 9654 13314 11183 销售及管理费用 -24723 -20514 -22939 -25071 -26856 应收关联方款项 1368 5432 1867 5972 2388 研发费用 -24938 -23315 -23227 -25522 -26256 其他流动资产 21873 21690 23952 23389 25595 营业利润 10518 15910 17256 16742 17632 非流动资产 166719 178123 179668 183663 187162 其他收益（亏损