丸美股份(603983)更新报告：电商提速，恋火势起，边际改善显著

请务必阅读正文之后的免责条款部分 股票研究 证券研究报告 [Table_MainInfo] [Table_Title] 丸美股份(603983) 电商提速，恋火势起，边际改善显著 ——丸美股份更新报告 訾猛(分析师) 杨柳(分析师) 闫清徽(分析师) 021-38676442 021-38038323 021-38031651 zimeng@gtjas.com yangliu@gtjas.com yanqinghui@gtjas.com 证书编号 S0880513120002 S0880521120001 S0880522120004 本报告导读： 丸美通过电商转型+产品升级，于 22Q4 恢复线上正增长，子品牌恋火 22 年高增300%+，构筑第二增长曲线，2023年公司基本面有望进入上升通道，业绩改善可期。 投资要点： [Table_Summary]  投资建议：公司电商转型效果渐显，子品牌恋火爆发增长，因 22Q4疫情影响下调 2022 年 EPS 预测至 0.54(-0.03)元，考虑公司电商 23 年1、2 月超预期表现，上调 23、24 年预测至 0.80(+0.14)/1.04(+0.24)元，参考可比公司给 23 年 60x PE，上调目标价至 48.00 元，增持评级。  主品牌丸美电商转型+产品升级，22Q4起线上增速转正。公司自2020年起进行线上化转型，逐步搭建起包含平台电商、内容电商的自营电商团队，同时积极优化各渠道产品结构，精选出小红笔眼霜、小紫弹眼霜、小金针精华、蝴蝶眼膜四个大单品，作为线上主推产品。根据魔镜数据，22 年 Q1-Q4 丸美天猫官方旗舰店 GMV 分别同比-33%/-41%/-20%/+21%，在 22Q4 行业整体偏弱的背景下呈现逆势增长。  子品牌恋火势起，第二成长曲线清晰。恋火于 2021 年成功打造爆款单品看不见粉底液，当年销量超过 60 万支，2021 年品牌收入 6617万元，占比公司收入 3.7%。2022H1 恋火收入 9855 万元，占比提升至 12.1%，预计 22 全年恋火同比增长超 300%，进入快速放量期，同时维持超行业平均的盈利水平。2023 年在疫后彩妆复苏，叠加恋火多个底妆单品突破下，品牌有望延续高增，成为公司第二增长曲线。  公司研发、供应链、渠道能力全面，中长期稳定性强。公司具备自有研发、供应链能力，同时合作暨南大学入局重组胶原蛋白潜力赛道，后续研发力、产品力、渠道力有望保障公司长期稳健成长。  风险提示：行业降速、竞争加剧；新品、子品牌孵化慢于预期。 [Table_Finance] 财务摘要（百万元） 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 1,745 1,787 1,790 2,359 2,871 (+/-)% -3% 2% 0% 32% 22% 经营利润（EBIT） 444 228 190 327 445 (+/-)% -16% -49% -17% 72% 36% 净利润（归母） 464 248 218 320 416 (+/-)% -10% -47% -12% 47% 30% 每股净收益（元） 1.16 0.62 0.54 0.80 1.04 每股股利（元） 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 [Table_Profit] 利润率和估值指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 经营利润率(%) 25.4% 12.8% 10.6% 13.9% 15.5% 净资产收益率(%) 15.6% 8.0% 6.5% 8.7% 10.1% 投入资本回报率(%) 11.7% 5.6% 4.0% 6.8% 8.4% EV/EBITDA 41.64 45.92 71.01 43.53 32.72 市盈率 33.19 62.16 70.83 48.20 37.09 股息率 (%) 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% [Table_Invest] 评级： 增持 上次评级： 增持 目标价格： 48.00 上次预测： 33.00 当前价格： 38.76 2023.02.27 [Table_Market] 交易数据 52 周内股价区间（元） 19.43-41.96 总市值（百万元） 15,560 总股本/流通 A股（百万股） 401/401 流通 B 股/H股（百万股） 0/0 流通股比例 100% 日均成交量（百万股） 2.20 日均成交值（百万元） 81.63 [Table_Balance] 资产负债表摘要 股东权益（百万元） 3,128 每股净资产 7.79 市净率 5.0 净负债率 -42.17% [Table_Eps] EPS（元） 2021A 2022E Q1 0.25 0.16 Q2 0.22 0.13 Q3 -0.12 0.01 Q4 0.26 0.24 全年 0.62 0.54 [Table_PicQuote] [Table_Trend] 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 19% 8% 39% 相对指数 19% 2% 44% [Table_Report] 相关报告 收入复苏，期待盈利改善 2022.10.30 主品牌持续调整，恋火表现亮眼 2022.08.27 业 绩 符 合 预 期 ， 转 型 期 有 挑 战 有 突 破2022.05.02 业绩低于预期，成本费用增加致单季亏损2021.10.31 线上直营高增，营销投入加大 2021.08.28 公司更新报告 -29%-13%4%20%37%53%2022-022022-062022-102023-0252周内股价走势图丸美股份上证指数[Table_industryInfo] 家庭及个人用品/必需消费 仅供内部参考，请勿外传 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 7 [Table_Page] 丸美股份(603983) [Table_OtherInfo] [Table_Industry] 模型更新时间： 2023.02.27 股票研究 必需消费 家庭及个人用品 [Table_Stock] 丸美股份(603983) [Table_Target] 评级： 增持 上次评级： 增持 目标价格： 48.00 上次预测： 33.00 当前价格： 38.76 [Table_Website] 公司网址 www.marubi.cn [Table_Company] 公司简介 公司是中国领先的护肤品企业，以卓越的眼部护理著称化妆品界，拥有全球最大最专业的眼部肌肤研究中心。主要从事各类化妆品的研发、设计、生产、销售及服务。 [Table_PicTrend] 绝对价格回报（%） [Table_Range] 52 周内价格范围 19.43-41.96 市值（百万元） 15,560 [Table_Forcast] 财务预测（单位：百万元）