专题报告：超季节性的PMI拉开经济修复序幕

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 宏观研究 [Table_ReportType] 专题报告 [Table_Author] 解运亮 宏观首席分析师 执业编号：S1500521040002 联系电话：010-83326858 邮 箱： xieyunliang@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9 号院1 号楼 邮编：100031 [Table_Title] 超季节性的 PMI 拉开经济修复序幕 [Table_ReportDate] 2023 年 3 月 2 日 [Table_Summary] ➢ 制造业修复力度大超市场预期。2 月制造业 PMI 强劲修复，各分项指标全面改善，虽然 2 月有季节性因素的推动，但是依旧显示出经济复苏的动力在逐步转强，主要有以下几条线索：一是 2 月的景气度修复是一轮全面且较强的改善，制造业各分项指标均较 1 月出现进一步改善；二是生产端的修复弹性已经超过了节后复工带来的季节性反弹，这背后显示出我国经济修复动力逐步转强；三是预期向好推动采购量连续回升，企业采购和补库是基于预期向好的判断，当前企业的生产经营活动预期继续升温，经济动能也依旧较高；四是大中小企业也都全部回到了景气度的扩张区间。 ➢ 开年基建投资继续发力。2 月非制造业 PMI 在扩张区间进一步提高，是防疫措施优化后第二个月处于修复态势。非制造业景气度疫后持续向好，其中，服务业和建筑业受节后复工提振，景气度持续上升。建筑业高弹性修复接力服务业的强劲反弹，继续支撑非制造业上升。分项来看，非制造业的新订单和从业人员指数上升幅度较大，体现出非制造业需求和用工量双双回暖的趋势。1）服务业上，服务业景气度的进一步提升得益于春节后服务业全面恢复营业和服务业从业人员返岗，此外，服务业企业对市场恢复发展预期持续向好。2）建筑业上，建筑业景气度的攀升主要得益于2 月各地工程项目集中开复工以及房地产等相关行业的回暖。高频数据显示，地产的销售压力在边际好转，基建投资也保持着较高的活跃度，基建高生产强度背后或和今年专项债前置发行有关。 ➢ 经济修复可期，继续看好今年 A 股修复态势。2023 年是经济触底复苏的重要一年，在开年的 1-2 月，经济景气度已经表现出较强的修复。2 月 PMI超预期回升，印证了经济正在复苏的大势。在 PMI 数据大超预期后，债市的反应较为平淡。这可能是因为债市已经提前反映了“经济强修复”的逻辑，也就是去年年末债券收益率已经提前反映了对于今年经济回升的预期。因此在 2 月 PMI 指数大超市场预期后，对债市的扰动比较有限。与此相反，在经济景气度超预期修复后，股市迎来 3 月“开门红”。我们认为当下经济复苏已经启动，在经济复苏下产需明显走强，经济动能依旧较强，后续经济仍在逐步修复的道路上。总体来看，经济修复依旧可期，继续看好今年 A 股修复态势。 ➢ 风险因素：美联储加息步伐超预期，政策落地不及预期等。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 目 录 一、制造业修复力度大超市场预期 ................................................................................................... 3 二、开年基建投资继续发力 ............................................................................................................... 6 三、经济修复可期，继续看好今年 A 股修复态势 ........................................................................... 7 风险因素 .............................................................................................................................................. 8 图 目 录 图 1：制造业景气度全面复苏 ................................................................................................. 3 图 2：制造业生产端修复大于需求端 ...................................................................................... 3 图 3：生产端的修复弹性已经超过了季节性反弹 .................................................................... 4 图 4：需求端的反弹略微超往年同期表现 ............................................................................... 4 图 5：企业预期向好带动采购量上升 ...................................................................................... 5 图 6：大中小企业重回景气区间 ............................................................................................. 5 图 7：经济动能依旧较强 ........................................................................................................ 6 图 8：建筑业 PMI 涨幅较大 ................................................................................................... 7 图 9：2 月建筑业新订单指数大幅上升 ................................................................................... 7 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 一、制造业修复力度大超市场预期 2 月制造业 PMI 迎来强势反弹，录得 52.6%，创下近十年新高。2 月制造业景气度的修复超市场预期（Wind 预期为