商贸零售行业点评报告：1-2月社零总额同比+3.5%好于预期，线下消费表现亮眼

证券研究报告·行业点评报告·商贸零售 东吴证券研究所 1 / 5 请务必阅读正文之后的免责声明部分 商贸零售行业点评报告 1-2 月社零总额同比+3.5%好于预期，线下消费表现亮眼 2023 年 03 月 15 日 证券分析师 吴劲草 执业证书：S0600520090006 wujc@dwzq.com.cn 证券分析师 阳靖 执业证书：S0600523020005 yangjing@dwzq.com.cn 行业走势 相关研究 《市内免税店深度全解：政策，规模，市场要素多维度剖析》 2023-03-13 《MRO 电商龙头震坤行拟赴美上市，关注产业互联网发展大趋势》 2023-03-13 增持（维持） [Table_Tag] [Table_Summary] 事件 ◼ 3 月 15 日，国家统计局公布 2023 年 1-2 月社零数据。2023 年 1-2 月，我国社零总额为 7.71 万亿元，同比+3.5%（前值为-1.8%），小幅超过 wind一致预期的+2.9%，反映疫情防控放松之后消费有所恢复；除汽车外的消费品零售额为 7.04 万亿元，同比+5.0%（前值为-2.6%）。 点评 ◼ 分线上线下看：线下消费实现增长，线上消费维持良好增速。1-2 月网上实物商品零售额为 1.75 万亿元，同比+5.3%（前值为+4.4%）；推算线下社零总额为 5.96 万亿元，同比+3.0%(前值为-4.1%)。 ◼ 分消费类型看：餐饮消费显著恢复，反映线下商业的活力和人流量回升。1-2 月商品零售 6.86 万亿元，同比+2.9%（前值-0.1%）；餐饮收入 0.84万亿元，同比+9.2%（前值-14.1%）。餐饮消费是线下消费的一个重要场景，1-2 月餐饮收入高增，反映线下商圈人流量和消费活力的大幅回暖。 ◼ 分品类看：多数品类恢复良好，汽车、通讯器材等大件消费品拖累整体表现。 ◼ 必选消费品：整体表现稳健，石油及制品消费增长反映出行回暖。1-2 月粮油食品、饮料、烟酒、日用品类分别同比+9.0%/ +5.2%/ +6.1%/ +3.9%，均实现较好的增速。此外中西药品类同比+19.3%反映居民囤药需求，石油及制品类同比+10.9%反映出行需求同比有较大幅回暖。 ◼ 可选消费品：服装珠宝化妆品恢复情况良好，汽车、通讯器材仍有待恢复。1-2 月服装、化妆品、金银珠宝同比+5.4%/ +3.8%/ +5.9%，均有一定的恢复，反映居民日常消费的回暖。而单笔消费金额更大的汽车、通讯器材（通常是手机等数码产品），则-9.4%/ -8.2%，反映居民消费能力和消费意愿仍有进一步恢复的空间。 ◼ 年初消费取得开门红，看好后续进一步恢复。总体上看 1~2 月社零增速小超预期，其中必选品、偏小宗的消费品（如食品、日用品、服装化妆品等）表现较好，而偏大宗的消费品（数码产品、汽车等）仍然有待进一步恢复。未来随着疫情防控放开、经济和居民收入的进一步好转，我们认为消费还有更进一步恢复的空间。 ◼ 建议关注：①家电、化妆品等需求弹性较大的可选消费领域；②疫后复苏修复弹性较大的线下餐饮、出行、商超等行业；③产业 B2B、医美、免税等兼具长期成长性和疫后修复弹性的赛道。 ◼ 推荐标的：中国中免，厦门象屿，爱美客，迪阿股份，上海机场等。 ◼ 风险提示：疫情二次冲击，居民消费意愿不及预期等 -12%-9%-6%-3%0%3%6%9%12%15%18%2022/3/152022/7/142022/11/122023/3/13商贸零售沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 行业点评报告 2 / 5 事件 3 月 15 日，国家统计局公布 2023 年 1-2 月社零数据。2023 年 1-2 月，我国社零总额为 7.71 万亿元，同比+3.5%（前值为-1.8%），小幅超过 wind 一致预期的+2.9%，反映疫情防控放松之后消费有所恢复；除汽车外的消费品零售额为 7.04 万亿元，同比+5.0%（前值为-2.6%）。 图1：1-2 月社零总额为 7.71 亿元，同比+3.5% 数据来源：wind，国家统计局，东吴证券研究所 点评 分线上线下看：线下消费实现增长，线上消费维持良好增速。1-2 月网上实物商品零售额为 1.75 万亿元，同比+5.3%（前值为+4.4%）；推算线下社零总额为 5.96 万亿元，同比+3.0%(前值为-4.1%)。 图2：1-2 月网上实物商品零售额为 1.75 万亿元，同比+5.3% 图3：1-2 月线下社零总额为 5.96 万亿元，同比+3.0% 数据来源：国家统计局，东吴证券研究所 注：统计局仅披露每个月的线上零售额累计值，我们通过差分得到当月值，进而计算同比 数据来源：国家统计局，东吴证券研究所 注：推算线下社零 = 当月社零总额-当月实物商品线上零售额 7.444.057.71-1.8%3.5%-12%-10%-8%-6%-4%-2%0%2%4%6%8%0123456789社零总额（万亿元）yoy（右轴）1.641.754.4%5.3%-10%-5%0%5%10%15%20%0.00.51.01.52.0网上实物零售额（推算，万亿元）yoy（右轴）5.815.96-4.1%3.0%-15%-10%-5%0%5%10%01234567线下社零总额（推算，万亿元）yoy（右轴） 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 行业点评报告 3 / 5 分消费类型看：餐饮消费显著恢复，反映线下商业的活力和人流量回升。1-2 月商品零售 6.86 万亿元，同比+2.9%（前值-0.1%）；餐饮收入 0.84 万亿元，同比+9.2%（前值-14.1%）。餐饮消费是线下消费的一个重要场景，1-2 月餐饮收入高增，反映线下商圈人流量和消费活力的大幅回暖。 图4：1-2 月商品零售额为 6.86 万亿元，同比+2.9% 1-2 月餐饮收入为 0.84 万亿元，同比+9.2% 数据来源：国家统计局，东吴证券研究所 数据来源：国家统计局，东吴证券研究所 分品类看：多数品类恢复良好，汽车、通讯器材等大件消费品拖累整体表现。 必选消费品：整体表现稳健，石油及制品消费增长反映出行回暖。1-2 月粮油食品、饮料、烟酒、日用品类分别同比+9.0%/ +5.2%/ +6.1%/ +3.9%，均实现较好的增速。此外中西药品类同比+19.3%，反映居民囤药需求；石油及制品类同比+10.9%，反映出行需求同比有较大幅回暖。 可选消费品：服装珠宝化妆品恢复情况良好，汽车、通讯器材仍有待恢复。1-2 月服装、化妆品、金银珠宝同比+5.4%/ +3.8%/ +5.9%，均有一定的恢复，反映居民日常消费的回暖。而单笔消费金额更大的汽车、通讯器材（通常是手机等数码产品），则-9.4%/ -8.2%，反映居民消费能力和消费意愿仍有进一步恢复的空间。 图5：分品类限额以上商品零售额当月同比增速对比 数据来源：Wind，国家统计局，东吴证券研究所 6.676.86-0.1%2.9%-12%-10%-8%-6%-4%-2%0%2%4%6