邮储银行(601658)普惠基因深厚赋能实体，疫后复苏有望夯实资产质量

上市公司 公司研究 /公司点评 证券研究报告 银行 2023 年 03 月 31 日 邮储银行 (601658) ——普惠基因深厚赋能实体，疫后复苏有望夯实资产质量 报告原因：有业绩公布需要点评 买入（维持） 事件：1）邮储银行披露 2022 年报，2022 年实现营收 3350 亿元，同比增长 5.1%，实现归母净利润 852 亿元，同比增长 11.9%。4Q22 不良率季度环比提升 1bp 至 0.84%，拨备覆盖率季度环比下降 19pct 至 386%。2）定向增发 A 股股票 450 亿元，发行数量 67.77 亿股，每股 6.64 元。 ⚫ 营收稳健增长，业绩表现稳居大行首位：2022 年 邮储银行营收同比增长 5.1%（9M22:7.8%），归母净利润同比增长 11.9%（9M22:14.5%），营收及净利润增速放缓符合我们预期，但业绩增速仍处于大行首位。从驱动因子来看，① 拨备为最大正贡献项：4Q22 拨备计提力度减小下，拨备计提对业绩正贡献度加大（+13.3pct）；② 以量补价逻辑延续：2022 年规模增长正贡献业绩 7.0pct，弥补息差收窄带来的负贡献（-5.7pct）；③ 非息增速靓丽正贡献营收增长：2022 年非息收入同比增长 24%，正贡献业绩 3.7pct；中收同比增长 29%，贡献收入增速 2.0pct。④ 成本收入比负贡献度加大：2022 年成本收入比同比提升 2.4pct 至 61.4%，主因储蓄代理费同比多增 131 亿元。 ⚫ 年报关注点：① 特色业务齐头并进，信贷保量更注重实体：普惠、涉农、绿色等贷款增速持续高于总体贷款增速，普惠小微企业贷款余额突破 1 万亿元。② 中收增速近 30%，好于可比同业：2022 年中收同比增长 29%，主因代理及理财业务发展，带动 2022 年中收占营收比重较 2021 年提升 1.6pct 至 8.5%，“中收跨越”加速推进。③ 拨备覆盖率高位回落，涉房及信用卡不良波动：尽管公司加大不良核销力度，但在对公房地产、信用卡及按揭不良率提升下，4Q22 不良率环比仍小幅提升 1bp；拨备覆盖率环比回落至 400%以下。④ 450 亿元定增落地：中国移动溢价认购 450 亿元定增，邮储银行与可比大行的核心一级资本充足率差距缩小。 ⚫ 拨备覆盖率高位回落，不良率环比微升，跟踪信用卡、房地产尾部风险。邮储银行 4Q22资产质量表现有所波动：1）尽管不良率绝对水平仍处于低位，但环比微升，主因涉房贷款及信用卡不良贷款规模增长。其中，4Q22 对公房地产贷款、信用卡及个人按揭不良率分别较 2Q22 提升 44bps、13bps、5bps 至 1.45%、1.95%、0.57%。2）不良处置力度加大： 2H22 处置不良贷款表内外规模 295 亿元，同比多处置 85 亿元；全年处置 533 亿元，同比多处置 136 亿元，其中，现金清收和呆账核销分别占比 44%、31%。3）由于不良生成速度边际加快以及 4Q22 拨备计提力度减小，拨备覆盖率回落至 400%以下，环比降幅（19pct）超市场预期。我们认为 4Q22 资产质量波动主要受地产和疫情冲击，考虑到邮储银行关注率和逾期率较低（4Q22 分别为 0.56%、0.95%，环比均微升 1bp），房地产风险底部明朗及国内宏观经济缓步复苏，预计 2023 年涉房贷款不良生成压力将好于2022 年，而信用卡资产质量改善时点更依赖于经济复苏节奏。 市场数据： 2023 年 03 月 30 日 收盘价（元） 4.82 一年内最高/最低（元） 5.8/3.84 市净率 0.5 息率（分红/股价） - 流通 A 股市值（百万元） 54343 上证指数/深证成指 3261.25/11651.83 注：“息率”以最近一年已公布分红计算 基础数据: 2022 年 12 月 31 日 每股净资产（元） 7.32 资产负债率% 94.13 总股本/流通 A 股(百万) 99161/11274 流通 B 股/H 股（百万） -/19856 一年内股价与大盘对比走势： 证券分析师 郑庆明 A0230519090001 zhengqm@swsresearch.com 林颖颖 A0230522070004 linyy@swsresearch.com 冯思远 A0230522090005 fengsy@swsresearch.com 联系人 林颖颖 (8621)23297818× linyy@swsresearch.com 财务数据及盈利预测 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 318,762 334,956 360,873 393,555 432,211 同比增长率（%） 11.4 5.1 7.7 9.1 9.8 归母净利润（百万元） 76,170 85,224 95,461 107,012 120,551 同比增长率（%） 18.7 11.9 12.0 12.1 12.7 每股收益（元/股） 0.82 0.92 0.90 1.01 1.15 ROE（%） 9.6 10.3 10.9 11.1 11.6 市盈率 6.3 5.7 5.4 4.8 4.2 市净率 0.70 0.65 0.60 0.56 0.51 注：“市盈率”是指目前股价除以各年每股收益;“净资产收益率”是指摊薄后归属于母公司所有者的 ROE 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 04-0105-0106-0107-0108-0109-0110-0111-0112-0101-0102-0103-01-30%-20%-10%0%10%（收益率）邮储银行沪深300指数 公司点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共7页 简单金融 成就梦想 ⚫ 信贷发力实体，新增信贷投向实体约 9 成，居民财富回流存款带动高增： 2022 年贷款维持 11.7%的较快增长，结构上加大实体、小微及制造业中长贷投向（分别占全年新增贷款的 93.3%/29.3%/7.4%）。但同时关注到，与行业趋势相同，2H22 零售信贷需求偏弱，仅新增 939 亿元，同比少增 1043 亿元。其中，按揭、消费贷及信用卡分别同比少增 961 亿元、174 亿元、118 亿元。与此同时，在居民风险偏好降低、消费意愿减弱之下，居民财富回流至银行存款，4Q22 零售存款强劲新增 4319 亿元，带动全年存款同比增速较 3Q22 提升 0.7pct至 12.0%。展望 2023 年，预计邮储银行将继续助力国内经济复苏，发挥经济活水和领头羊作用，在定增落地下，判断 2023 年贷款增量将不低于 2022 年，并且继续加大对科技创新、绿色发展、民营小微、先进制造业、战略性新兴产业、重点基础设施等领域支持。 ⚫ 让利实体及疫情影响零售需求下，息差环比回落符合预期，关注存款重定价及结构调优对稳定息差的正向支持：2022 年息差同比下降 16bps 至 2.20%，环比 1H22 下降 7b