中资美元债跟踪笔记(四十五)：美债变化，近期市场波动的来源

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 1 - 固定收益 债券研究 证券研究报告 分析师： 罗婷 S0190515110001 黄伟平 S0190514080003 ort＃ 相关报告 一级市场表现依然偏弱——中资美元债跟踪笔记（四十四） 关注市场压力的边际缓和——中资美元债跟踪笔记（四十三） 中资美元债市场调整波动延续——中资美元债跟踪笔记（四十二） 政策频出，境外地产债波动加大——中资美元债跟踪笔记（四十一） 波动持续，关注点仍聚焦地产——中资美元债跟踪笔记（四十） 美债加速调整，市场动荡加大——中资美元债月报（三十九） 美债阶段性缓和，但中资美元债继续调整——中资美元债月报（三十八） 疲弱情绪传导至一级市场，带来融资端压力——中资美元债月报（三十七） 美债压力持续，高收益板块仍处风暴中心——中资美元债跟踪笔记（三十六） ＃summary＃ 投资要点 ＃summary＃ 一、中资美元债一级市场：2 月中资美元债净融资规模为负  净融资规模为负，工业其他、金融服务和银行成为发行主力。从行业分布来看，2月发行的中资美元债中工业其他、金融服务和银行行业发行规模位居前三。从具体行业来看，2 月共 1 只房地产中资美元债发行，发行规模为 4.00 亿美元，环比有所下降（上月发行规模为 56.67 亿美元）。2 月，银行业共发行 1 只中资美元债，环比有所减少；城投平台无中资美元债发行，环比有所减少。 二、中资美元债二级市场：无风险利率是近期市场波动的来源  2 月美债短端收益率和长端收益率均上行，美国国债收益率倒挂程度有所缓解。而进入 3 月后，虽然美联储议息会议如期加息 25bp、联邦基准利率上调至 4.75%-5.00%目标区间，但风险事件影响了美债收益率阶段性的快速下行调整。当前联储决议暗示本轮加息周期接近尾声，新增对银行业风波的影响预警，同时重申抗通胀决心。考虑到美联储或倾向于更为谨慎的操作以及扩大的市场预期差异，后续无风险利率变化仍随着风险压力存在较大的变动空间。  2 月亚洲美元债市场回报率大多下行。除马来西亚高收益美元债指数回报率环比上行，其余美元债指数回报率均环比下行。其中，中国高收益美元债指数回报率环比下行 10.04%，下行幅度最大。 三、兴证中资美元债跟踪指标  2 月中资美元债整体收益率上行 0.16%。分板块来看，投资级债券收益率上行0.18%，高收益债券收益率上行 2.90%。利差方面，2 月整体中资美元债利差下行87.05BP，投资级中资美元债利差环比上行 16.73BP，高收益中资美元债利差环比下行 403.99BP。  投资级和高收益的房地产债利差走势均上行。其中房地产投资级债券利差环比走阔17.15BP，房地产高收益级债券利差环比走阔 597.60BP。 四、当月活跃券及活跃主体跟踪  市场关注热度聚集地产。2 月热度排名前 15 的中资美元债发行企业中房企占比为六成。除了房地产行业，房屋建筑商、硬件、银行和零售-非必需消费品也是市场热度较高的中资美元债关注行业。而从活跃券表现来看，2月中资美元债活跃券的估值收益率大多环比上行。其中，投资级活跃个债的估值波动区间较小，高收益活跃债券的估值波动区间相对较大。 风险提示：美国货币政策变动、国内信用风险事件以及行业政策的不确定性 ＃title＃ 美债变化，近期市场波动的来源 ——中资美元债跟踪笔记（四十五） ＃createTime1＃ 2023 年 3 月 31 日 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 债市研究 一、中资美元债一级市场：2 月中资美元债净融资规模为负 1、一级市场：净融资规模为负，工业其他、金融服务和银行成为发行主力  2月中资美元债净融资依然为负。具体来看，发行量方面，2月新发行债券规模 29.19 亿美元，环比和同比均有所下降（上月 91.54 亿美元，去年同期57.80 亿美元）。2 月共发行 131 只债券，无永续债发行。到期量方面，2 月中资美元债到期规模环比和同比均有所下降（本月 90.26 亿美元，上月201.88 亿美元，去年同期 109.51 亿美元）。净融资量方面1，2 月份净融资量（-61.07 亿美元）较上月（-110.34 亿美元）上升，较去年同期（-51.70亿美元）下降。  就评级2层面而言，2 月发行的中资美元债中，无评级债 131 只，本月无高收益和投资级债券发行。从发行金额来看，无评级债券发行规模环比有所下降（本月 29.19 亿美元，上月 91.54 亿美元）。  从行业分布（BICS 2 级分类）来看，2 月发行的中资美元债中工业其他、金融服务和银行行业发行规模位居前三。具体来看， 1) 发行规模中，工业其他、金融服务和银行位于前三，合计占比超六成。2 月共有 6 个行业发行新券，排名靠前的是工业其他（6.42 亿美元）、金融服务（6.32 亿美元）与银行（6.00 亿美元）。 2) 发行只数中，金融服务（120 只）、工业其他（4 只）和商业金融（4只）位于前三，合计占比超过九成，其余债券本月发行数目表现平平。 3) 评级划分来看，本月无高收益和投资级债券发行，发行债券均为无评级债券（131 只）。 4) 一级市场情绪来看，平均息票率水平方面，2 月银行中资美元债发行成本有所减少，房地产、金融服务和工业其他中资美元债发行成本均有所增加，其中房地产行业中资美元债发行成本增加明显；房地产和工业其他行业中资美元债发行期限均有所下降，金融服务和银行行业中资美元债发行期限均有所上升。 1 此处剔除永续债 2 本报告所述评级均为标普评级，下同 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 3 - 债市研究 图表 1：2 月中资美元债发行情况 图表 2：同比来看，2 月发行量同比下降，发行数目与去年同期相比有所增加 数据来源：Bloomberg，兴业证券经济与金融研究院整理 图表 3：2 月净融资量为负 图表 4：观察发行量、到期量以及净融资量的月度性 数据来源：Bloomberg，兴业证券经济与金融研究院整理 图表 5：2 月永续债发行情况 图表 6：2 月，投资级、高收益、无评级债券占比均不变 数据来源：Bloomberg，兴业证券经济与金融研究院整理 05010015020005010015020025030035040018-1119-0219-0519-0819-1120-0220-0520-0820-1121-0221-0521-0821-1122-0222-0522-0822-1123-02发行量（亿美元）发行数目（只）（右轴）0204060801001201400.050.0100.0150.0200.019-0220-0221-0222-0223