宏观点评：不要忽视了经济的亮点和预期的拐点

证券研究报告·宏观报告·宏观点评 东吴证券研究所 1 / 10 请务必阅读正文之后的免责声明部分 宏观点评 20230403 不要忽视了经济的亮点和预期的拐点 2023 年 04 月 03 日 证券分析师 陶川 执业证书：S0600520050002 taoch@dwzq.com.cn 证券分析师 邵翔 执业证书：S0600523010001 shaox@dwzq.com.cn 相关研究 《 第 二 季 度 存 量 博 弈 如 何 破局？》 2023-04-03 《3 月经济如何比 1、2 月“更好”？》 2023-03-31 [Table_Tag] [Table_Summary] ◼ 3 月市场对于经济的悲观情绪存在预期差。为人处世，我们总是强调包容，强调不要一味批评，而要学会发现亮点。但是对于 3 月的经济，市场的观点似乎过于苛刻，总是盯着汽车相对疲弱的销售、盯着部分地区和行业悲观的出口调研。回顾第一季度，从市场情绪周期看，1 月是乐观、2 月是怀疑，3 月则是失望，往后看，随着 3 月和第一季度数据陆续公布，我们认为市场情绪会出现修复。 ◼ 从周度高频数据看，居民端出行消费强势修复，服务活动继续景气；地产销售略超预期；汽车消费后劲不足，“以价换量”成效有限；建筑业开工整体良好，汽车、纺服动能不足；食品价格整体上涨，非食品价格较温和，工业品价格呈现“外需降，内需涨”的态势。政策方面“民营经济”成为最近总量政策空窗期的最大边际变化点。 ◼ 消费：汽车销量环比连周好转，观影持续火热。乘用车销量周度环比连续两周录得两位数正值，自 3 月上旬的低位修复，同比负缺口大幅缩窄。地方政府与车企的补贴与降价政策有退坡迹象，近期汽车出口降速后抓内销压力增大，经销商进货信心好转，月末是检验 3 月车市修复成色的关键节点。电影市场迎来小高峰，3 月相对去年同期票房翻倍，考虑到假期临近，同比高增态势有望延续。家电销量环比续增，同比降幅收窄。 ◼ 出行：人流量仍超过 2019 年同期水平。近几周拥堵延时指数整体趋于稳定但保持高位，地面交通人流量仍处于疫情前水平之上。上周轨道交通情况周度环比基本持平，10 个重点市地铁客运量环比增速不变，但比去年同期同比增长高达 52.7%，部分原因在于地铁路线的扩建，不过也反映出商业活动持续增长的势头。 ◼ 地产：商品房和二手房销售情况环比明显好转。近期房地产销售已经初显企稳迹象，上周 30 城商品房成交面积周度环比上升 19.3%，增速度明显加快。其中，一线城市房屋销售表现最佳，率先领跑楼市复苏，其商品房成交面积周度环比提高 37.7%。二、三线城市商品房成交面积环比也有改善，环比分别增长 14.8%和 12.2%。除商品房外，二手房销售也稳中有升，5 个重要城市的二手房成交面积周度环比增长 2%，3 月整体销售面积比去年同期增长 80.2%。土地市场也继续呈现“量价同涨”态势，土地成交面积环比增长 8.3%、土地溢价率环比增长 0.2pct。 ◼ 工业：建筑业生产节奏略有加快。上周高炉开工率仍处于 83.9%高位，周环比增长 1.1pct，继续保持上升趋势。3 月末建筑业生产活动加快，建筑钢材产量和粗钢产量环比均有上升，环比增速分别达 5.5%和 4.7%。此外，沥青开工率和磨机运转率也实现环比增加，螺纹钢也继续延续近几周的库存去化趋势，反映建筑业生产节奏略有加快。上周汽车业和纺服业生产情况周度边际下行，汽车业中全钢胎开工率环比下降 3.2pct，纺织业中 PTA 开工率及聚酯开工率分别下降 1.3pct 和 0.3pct。 ◼ 食品价格月末环比转降。上周农产品批发价格环比下降-0.8%，三月同比边际降幅扩大。三月整体来看猪肉与鲜果超季节性上涨，鲜菜价格低于季节性。义乌小商品指数走势平缓，预示非食品商品价格温和。预计3 月 CPI 环比收窄，同比增速改善。 ◼ 3 月大宗商品价格多以震荡走低为主。有色金属、螺纹钢及水泥价格 3月同比均录得负值，铁矿石维持涨势。受海外银行风险及美国原油库存回升因素影响，布伦特原油价格 3 月同比下跌。海外需求持续萎缩，出口集装箱运价 3 月同比跌幅边际扩大。 ◼ 流动性方面，7 天利率大幅上行。DR007 周内震荡上行，R007 周均值上行至 3.25%，周度环比增跨超 80bp，凸显银行间市场在季末供需结构性矛盾，流动性分层承压。央行近期逆回购增量续作补充跨季时期短期流动性，预计月初资金需求不大，流动性分层压力有望趋缓。 请务必阅读正文之后的免责声明部分 宏观点评 东吴证券研究所 2 / 10 风险提示：毒株出现变异，疫情蔓延形式超预期恶化、疫情反复出行意愿恢复不及预期、居民消费意愿下滑及海外衰退幅度超预期的风险。 请务必阅读正文之后的免责声明部分 宏观点评 东吴证券研究所 3 / 10 图1：近一周（3.27-4.2）国内宏观高频数据一览 注：部分数据更新滞后 数据来源：Wind，奥维数据，东吴证券研究所 3月至今2月1月12月电影票房33.057.1109.0-61.7272.7-42.4523/31汽车销量12.6-34.9-1.43.1-31.67.747.83/26家电销量-15.815.5-24.1-33.13/2630城商品房成交面积19.320.943.631.5-40.0-21.052.43/31一线城市37.765.463.09.8-31.4-29.979.63/31二线城市14.811.332.927.1-43.9-23.550.53/31三线城市12.28.653.379.5-38.8-2.037.13/31二手房成交面积(5市)2.013.480.2117.6-15.8-16.096.34/1土地成交面积8.34.1-15.854.64.431.322.63/26土地溢价率(pct)0.20.8-1.1-0.10.4-0.127.93/26拥堵延时(30省会)0.8-0.711.414.7-5.5-15.671.83/25地铁客运量(10重点市)0.0-2.552.736.9-18.9-46.989.13/30高炉开工率(pct)1.12.86.726.30.57.0833/31煤炭吞吐量-9.13.1-2.51.6-8.7-19.647.93/31建筑钢材产量5.510.53.310.2-3.63.685.43/20粗钢产量4.79.37.18.7-2.0-0.989.93/20螺纹钢库存-3.8-17.9-5.75.012.1-10.352.13/31沥青开工率(pct)2.65.36.93.0-3.6-4.327.23/29水泥库容比(pct)1.20.86.29.212.27.578.33/24磨机运转率(pct)1.69.59.69.5-7.3-6.824.83/23汽车全钢胎开工率(pct)-3.2-3.910.732.0-12.9-8.849.43/30PTA开工率(pct)-1.30.3-0.2-6.3-12.5-8.032.83/30聚酯开工率(pct)-0.3-0.3-6.2-13.7-13.7-10.139.53/30农产品