申购建议：积极参与，超达转债，国内领先的汽车内外饰模具供应商

固收收益 | 固定收益定期 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 超达转债，国内领先的汽车内外饰模具供应商 证券研究报告 2023 年 04 月 03 日 作者 孙彬彬 分析师 SAC 执业证书编号：S1110516090003 sunbinbin@tfzq.com 近期报告 1 《固定收益：本周资产证券化市场回顾-资产证券化市场周报（2023-04-02）》 2023-04-02 2 《固定收益：城投债：各等级利差整体上行-城投债利差动态跟踪（2023-3-31）》 2023-04-02 3 《固定收益：产业债利差中高等级上行，低等级下行-产业债行业利差动态 跟踪（2023-3-31）》 2023-04-02 关注我们 扫码关注 天风证券 研究所官方微信号 申购建议：积极参与 申购分析： 1. 超达转债发行规模 4.69 亿元，债项与主体评级为 A/A 级；转股价33.00 元，截至 2023 年 3 月 30 日转股价值 99.15 元；各年票息的算术平均值为 1.52 元，到期补偿利率 15%，属于新发行转债较高水平。按 2023 年 3 月 30 日 6 年期 A 级中债企业到期收益率 11.28%的贴现率计算，债底为 66.22 元，纯债价值较低。其他博弈条款均为市场化条款，若全部转股对总股本的摊薄压力为 19.53%，对流通股本的摊薄压力为 65.79%，有一定的摊薄压力。 2. 截至 2023 年 3 月 30 日，公司前三大股东冯建军、冯峰、南通市众达投资管理中心(有限合伙)分别持有占总股本 61.85%、6.87%、4.14%的股份，控股股东未承诺优先配售，根据现阶段市场打新收益与环境来预测，首日配售规模预计在 81%左右。剩余网上申购新债规模为 0.89 亿元，因单户申购上限为 100 万元，假设网上申购账户数量介于 950-1050 万户，预计中签率在 0.0008%-0.0009%左右。 3. 公司所处行业为其他汽车零部件（申万三级），从估值角度来看，截至 2023 年 3 月 30 日收盘，公司 PE(TTM)为 43.79 倍，在收入相近的10 家同业企业中处于同业较高水平，市值 23.81 亿元，处于同业一般水平。截至 2023 年 3 月 30 日，公司今年以来正股上涨 20.56%，同期行业指数上涨 5.78%，万得全 A 上涨 5.78%，上市以来年化波动率为46.58%，股票弹性较大。公司目前股权质押比例为 0.00%，股权质押风险不高。其他风险点：1.募集资金投资项目产能相关的风险；2.毛利率下滑的风险；3.原材料价格波动的风险；4.汇率波动风险；5.运输费用变化对公司经营业绩影响较大的风险等。 超达转债规模较小，债底保护较小，平价低于面值，市场或给予 26%的溢价，预计上市价格为 125 元左右，建议积极参与新债申购。 风险提示：违约风险、可转债价格波动甚至低于面值的风险、发行可转债到期不能转股的风险、摊薄每股收益和净资产收益率的风险、本次可转债转股的相关风险、信用评级变化的风险、正股波动风险、上市收益溢价低于预期 固定收益 | 固定收益定期 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 超达转债要素表............................................................................................................................. 3 2. 超达转债价值分析 ........................................................................................................................ 3 3. 超达装备基本面分析 .................................................................................................................... 4 图表目录 图 1：2022 年 1-9 月公司营收结构 ....................................................................................................... 4 图 2：截至 2023 年 3 月 30 日超达装备股权关系示意图 ............................................................... 4 图 3：营业收入、营业成本（亿元）与营收增长情况 ....................................................................... 5 图 4：归母净利润、毛利率与净利率变动情况 ..................................................................................... 5 图 5：期间费用率变动情况 .......................................................................................................................... 5 图 6：经营性现金流净额（亿元）及收付现比 ..................................................................................... 5 图 7：2015-2022 中国新能源汽车销量 ............................................................................................... 6 图 8：2021-2026 中国模具行业市场规模预测（亿元） ............................................................... 6 图 9：可比公司营业收入对比（亿元）................................................................................................... 7 图 10：可比公司毛利率对比（%） ......................................................................................................... 7 图 11：超达装备近三年 PE-Band .................................