安全气囊龙头企业，光刻胶业务曙光已现

公司报告 | 公司深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 华懋科技（603306） 证券研究报告 2023 年 04 月 09 日 投资评级 行业 汽车/汽车零部件 6 个月评级 买入（维持评级） 当前价格 39.33 元 目标价格 50 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 320.54 流通A 股股本(百万股) 320.54 A 股总市值(百万元) 12,606.90 流通A 股市值(百万元) 12,606.90 每股净资产(元) 9.80 资产负债率(%) 11.85 一年内最高/最低(元) 45.80/22.50 作者 于特 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521050003 yute@tfzq.com 潘暕 分析师 SAC 执业证书编号：S1110517070005 panjian@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《华懋科技-季报点评:21Q3 主业维持稳健，持续推进半导体光刻胶产业布局》 2021-10-28 2 《华懋科技-公司点评:主业稳定复苏上行，加码半导体光刻胶核心资产》 2021-06-02 3 《华懋科技-公司点评:投资徐州博康进军半导体光刻胶，打造成长新引擎》 2021-01-04 股价走势 安全气囊龙头企业，光刻胶业务曙光已现 充分受益新能源车发展红利，新能源客户收入占比已达 28%。公司新能源车客户主要有特斯拉、比亚迪、理想、赛力斯、蔚来、小鹏、零跑等。其中，从 2021 年起，比亚迪成为新进前五大客户。随着国内新能源车产销规模持续扩大，公司来自新能源整车厂的收入高速增长。2022 年，公司来自新能源整车厂的收入增速高达 225.81%，新能源客户的收入占公司总收入达到 28%左右。 安全气囊袋量价齐升，助力单车配套价值量提升。1）单车配套数量增加：随着消费者安全意识的不断加强以及新能源整车厂更为重视被动安全配置，安全气囊单车配置量有所提升，如新能源车大部分车型标配 6 个及以上的安全气囊。据华经产业研究院测算，单车安全气囊平均安装数量已从2009 年的 3.6 个增加到 2019 年 5.7 个。2）单品价格提升：随着汽车产业升级、自主品牌向上的步伐不断加速，更高附加值的一次成型式气囊袋（OPW 气囊袋）需求增长迅速，进一步提升了安全气囊的单车配套价值。 产能扩充支撑未来发展，原材料价格有望下行。公司 2022 年产能利用率已近饱和，拟发行可转债扩充产能。项目建成达产后：1）越南工厂预计增加年产能安全气囊袋 1050 万个、OPW 气囊袋 214.5 万个；2）厦门工厂预计新增年产能 OPW 气囊袋 429 万个、安全气囊布 530 万米。公司产品使用的主要原材料之一 PA66 价格有望持续下行。PA66 价格居高不下主要是由于上游材料己二腈限制，己二腈技术壁垒高，随着国产己二腈和 PA66的产能释放及品质提升，PA66 价格有望持续下行，公司安全气囊产品盈利能力有望更进一步。 投资光刻胶龙头徐州博康，开启利润新增长点。华懋科技通过其子公司东阳凯阳投资光刻胶龙头徐州博康，成为其第二大股东。徐州博康从事光刻材料领域中的中高端化学品业务，在单体+树脂+成品+配套试剂全面发力，实现光刻胶全产业链覆盖。光刻胶及其配套试剂是半导体核心材料，在晶圆制造材料中合计占比约 13%。目前光刻胶市场被美日企业所垄断，美对华出口管制或影响光刻胶的进口供应，国产替代迫在眉睫。徐州博康 2022年以来有多款高端光刻胶产品分别获得了国内 12 寸晶圆厂的相关订单，同时，徐州博康也是国内少数可以规模化生产中高端光刻胶单体材料的企业。除战略投资徐州博康外，华懋科技与徐州博康合资成立东阳华芯光刻胶生产基地，推进光刻材料领域产业布局，开启公司业绩新增长点。 投资建议：随着公司新能源车相关业务的持续放量，以及公司在光刻胶业务的持续突破，我们看好公司中长期的发展。我们预计公司 2023-2025 年归母净利润为 4.80/6.70/8.88 亿元，对应当前股价 PE 分别为 26/19/14 倍，目标价 50 元，维持“买入”评级。 风险提示：新能源客户整车产销量不及预期、可转债项目建设进展不及预期、安全气囊竞争格局可能加剧、光刻胶生产或研发进度不及预期。 财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 1,206.00 1,637.15 2,109.25 2,723.63 3,521.40 增长率(%) 27.01 35.75 28.84 29.13 29.29 EBITDA(百万元) 334.34 372.50 664.51 888.76 1,131.78 归属母公司净利润(百万元) 176.12 198.46 479.80 670.08 887.59 增长率(%) (12.39) 12.68 141.76 39.66 32.46 EPS(元/股) 0.55 0.62 1.50 2.09 2.77 市盈率(P/E) 71.58 63.52 26.28 18.81 14.20 市净率(P/B) 4.74 4.01 3.54 3.08 2.63 市销率(P/S) 10.45 7.70 5.98 4.63 3.58 EV/EBITDA 28.89 30.39 17.11 12.53 9.19 资料来源：wind，天风证券研究所 -18%-7%4%15%26%37%48%2022-042022-082022-12华懋科技沪深300 公司报告 | 公司深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 被动安全行业龙头，有望受益新能源车发展红利 .................................................................. 4 1.1. 安全气囊市占率高，主要通过 Tier 1 厂商供货主机厂 ..................................................... 4 1.2. 新能源汽车加速渗透，安全气囊量价齐升 ............................................................................ 5 1.2.1. 需求端：整车销量结束下行周期，新能源车加速渗透......................................... 5 1.2.2. 产品端：安全气囊袋量价齐升，助力单车配套价值量提升 ............................... 5 1.3. 营收增速上行，利润修复明显 ................................................................................................... 6 1.4. 产能扩充支撑未来发展，原材料价格有望下行 ................................................