AI算力浪潮下数通业务量价齐升

证券研究报告·公司深度研究·元件 东吴证券研究所 1/27 请务必阅读正文之后的免责声明部分 沪电股份（002463） AI 算力浪潮下数通业务量价齐升 2023 年 04 月 11 日 证券分析师 马天翼 执业证书：S0600522090001 maty@dwzq.com.cn 证券分析师 唐权喜 执业证书：S0600522070005 tangqx@dwzq.com.cn 证券分析师 周高鼎 执业证书：S0600523030003 zhougd@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 24.13 一年最低/最高价 9.50/26.33 市净率(倍) 5.54 流通 A 股市值(百万元) 45,757.24 总市值(百万元) 45,781.33 基础数据 每股净资产(元,LF) 4.36 资产负债率(%,LF) 33.87 总股本(百万股) 1,897.28 流通 A 股(百万股) 1,896.28 相关研究 买入（首次） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 8,336 10,083 11,836 13,834 同比 12% 21% 17% 17% 归属母公司净利润（百万元） 1,362 1,708 2,158 2,695 同比 28% 25% 26% 25% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 0.72 0.90 1.14 1.42 P/E（现价&最新股本摊薄） 33.62 26.80 21.22 16.99 [Table_Tag] 关键词：#新产品、新技术、新客户 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 高端 PCB 领军企业：公司以应用于企业通讯以及汽车领域的高端 PCB为核心产品，主导产品为 14-38 层企业通讯市场板、中高阶汽车板。2022年业务全面布局：1）成立新加坡子公司，辅助业务拓展及销售。2）泰国投资新建成山基地，力争海外规模量产，消除国际贸易的不确定因素。3）2022 年初参股胜伟策电子，同年底拟受让联营企业 Schweizer 持有的胜伟策 57%股权，持续发力汽车业务。公司毛利率、研发投入、期间费用率均处于行业领先水平，随着终端需求向好，结合去库存进展，后续公司持续发展前景乐观。 ◼ OpenAI 的火热让社会大众逐渐意识到人工智能技术进步进入“奇点”时刻，AI 模型需要更多的算力来管理数据量，推动数据中心往更高速标准发展，催生高阶 HDI 和高频高速 PCB 显著增量需求。分业务来看：1）交换机结构性升级：需求驱动下 400G/800G 高速渗透，预计 25年 800G 出货超过 400G，综合测算交换机未来市场空间有望于 2026 年达到 40 亿美金以上。2）通用服务器平台升级：EGS 平台路线升级驱动PCle5.0 渗透率提高，测算对应通用服务器 PCB 空间百亿美元以上。3）AI 服务器带来增量弹性：GPT 拉动算力提升，带动高算力芯片市场量价齐升，综合测算 AI 服务器 PCB 行业空间有望达到 60 亿元以上。 ◼ 汽车板业务：汽车电气化、智能化、网联化是确定性升级方向，ADAS系统搭载率持续上升，光学传感器是自动驾驶刚需，催生线路板用量及价值量显著提升。公司 2023 年初使用自有资金向沪利微电增资约 7.76亿人民币，扩充汽车高阶 HDI 产能；同时 2022 年底拟受让联营企业Schweizer 持有的胜伟策 57%股权，后续该交易如经批准完成，胜伟策将成为公司的控股子公司，推动 p²Pack 技术商业化落地。 ◼ 盈利预测与投资评级：AI 算力浪潮下公司核心数通 PCB 业务交换机、服务器业务迎来量价齐升，第二成长曲线汽车板业务充分受益于汽车电动化、智能化、网联化，我们预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为17.1/21.6/27.0 亿元，当前市值对应 2023-2025 年 PE 分别为 27/21/17 倍，首次覆盖给予“买入”评级。 ◼ 风险提示：原材料价格快速上涨；汽车项目研发不及预期；国际贸易环境恶化。 -15%-1%13%27%41%55%69%83%97%111%125%2022/4/112022/8/102022/12/92023/4/9沪电股份沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司深度研究 2/27 内容目录 1. 高端 PCB 领军企业 ............................................................................................................................ 5 2. 算力需求驱动数通业务量价齐升 ...................................................................................................... 8 2.1. AI 算力打开高端 PCB 业务成长空间 ....................................................................................... 8 2.2. 算力需求驱动交换机结构性升级............................................................................................. 9 2.3. 算力需求加速通用服务器平台升级....................................................................................... 12 2.4. AI 服务器带来 PCB 新增量 ..................................................................................................... 13 2.5. 公司数通业务迎量价齐升机遇............................................................................................... 16 3. 汽车业务充分受益汽车电气化、智能化、网联化 ........................................................................ 17 3.1. 新能源车快速发展................................................................................................................... 17 3.2. 公司汽车业务驶入快车道...................