柏楚电子(688188)关注下游需求恢复+产品拓展

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 柏楚电子 (688188 CH) 关注下游需求恢复+产品拓展 华泰研究 年报点评 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 244.03 2023 年 4 月 11 日│中国内地 计算机应用 收入增速逐步改善，维持“买入”评级 公司发布年报，2022 年收入 8.98 亿元，同减 1.6%，归母净利 4.80 亿元，同减 12.9%，扣非净利 4.66 亿元，同减 14.3%，收入下降主要原因为部分产品受外部宏观环境影响收入减少。22Q4 单季收入 2.46 亿元，同增 18.6%，归母净利 0.93 亿元，同增 4.9%，扣非净利 0.93 亿元，同减 20.8%。22Q1-Q4单季收入同比增速分别为 1.4%/-21.7%/1.7%/18.6%，自 22Q2 以来逐季改善。公司有望持续受益于下游需求恢复。预计 2023-2025 年 EPS 为4.98/6.80/9.22 元，可比公司平均 23E 49.0x PE（Wind），给予 23E 49.0xPE，目标价 244.03 元，维持“买入”评级。 切割头产品实现突破性增长，软硬协同推动高功率市占率提升 分产品看，2022 年公司随动系统收入 2.15 亿元，同减 28.5%，板卡系统收入 2.19 亿元，同减 24.3%，总线系统收入 1.41 亿元，同增 0.4%，其他业务收入 3.07 亿元，同增 69.1%。随动/板卡/总线系统均受到外部宏观环境影响，收入呈现下降或基本持平的态势。其他业务收入高速增长，主要因为公司切割头产品在本年实现了突破性增长，主站卡系列产品也得到了客户的广大认可。2022 年公司中低功率板卡系统国内市场占有率仍稳居第一；高功率方面，总线系统+智能切割头通过协同效应将高功率场景下的技术优势持续放大，进一步带动了国内市场占有率的持续提升。 横向拓展+纵向深化，新成长曲线逐步打开 公司深耕激光切割，积极推动纵向布局，基于激光切割业务进行纵向拓展，建设总线激光切割系统智能化升级募投项目，布局智能切割头方向，软硬结合提升效率。横向拓展方面，工业自动化领域，公司持续布局精密加工领域，建设超快精密微纳加工系统建设项目；智能焊接领域，公司通过智能焊接离线编程软件、智能焊缝跟踪系统、智能焊接控制系统的成套解决方案，解决小批量、多种类非标工件的柔性加工场景中的自动化加工问题。通过纵向深化及横向拓展，公司进一步打开市场空间。 五大技术基础不断夯实，受益于景气度恢复+产品拓展 公司基于 CAD、CAM、NC、传感器和硬件五大技术，持续加强产品迭代。在激光切割路径优化技术中，公司以激光切割路径优化技术结合人工智能算法，减短加工中切割头的空移长度。2022 年公司研发费用率 16.0%，自 2019年以来逐年提升。我们认为公司持续夯实技术基础，有望持续受益于下游景气度的恢复及产品的持续拓展。 风险提示：下游需求节奏不及预期，产品研发进度低于预期。 研究员 谢春生 SAC No. S0570519080006 SFC No. BQZ938 xiechunsheng@htsc.com +(86) 21 2987 2036 联系人 彭钢 SAC No. S0570121070173 penggang@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (人民币) 244.03 收盘价 (人民币 截至 4 月 10 日) 194.28 市值 (人民币百万) 28,360 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 113.53 52 周价格范围 (人民币) 179.07-291.57 BVPS (人民币) 29.30 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 (人民币百万) 913.44 898.49 1,216 1,684 2,337 +/-% 60.02 (1.64) 35.38 38.43 38.77 归属母公司净利润 (人民币百万) 550.20 479.52 727.10 992.89 1,346 +/-% 48.46 (12.85) 51.63 36.55 35.60 EPS (人民币，最新摊薄) 3.77 3.28 4.98 6.80 9.22 ROE (%) 18.30 11.43 14.54 16.61 18.44 PE (倍) 51.54 59.14 39.00 28.56 21.06 PB (倍) 9.49 6.63 5.67 4.73 3.86 EV EBITDA (倍) 43.54 47.10 30.80 21.77 15.24 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (8)(4)159179207236264292Apr-22Aug-22Dec-22Apr-23(%)(人民币)柏楚电子相对沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 柏楚电子 (688188 CH) 图表1： 可比公司 PE 估值表 股价 市值 EPS（元） PE（倍） 证券简称 证券代码 （元） （亿元） 2021 2022E 2023E 2024E 2022E 2023E 2024E 广联达 002410 CH 69.50 828 0.56 0.81 1.09 1.42 86.0 64.0 48.8 中控技术 688777 CH 105.24 526 1.18 1.59 2.13 2.82 66.1 49.3 37.3 维宏股份 300508 CH 28.22 31 0.65 0.67 0.84 1.04 42.3 33.7 27.1 平均 64.8 49.0 37.7 注：收盘价截至 2023/4/10，表中预测均为 Wind 一致预期 资料来源：Wind、华泰研究 风险提示 1）下游需求节奏不及预期。若下游制造业需求节奏不及预期，可能对公司业务推进造成负面影响，导致收入增长不及预期。 2）产品研发进度低于预期。公司积极推进产品线从切割到焊接，再到高端驱动一体等领域拓展，但工业软件领域具有一定的壁垒，若产品研发进度不及预期，可能影响公司收入增长节奏。 图表2： 柏楚电子 PE-Bands 图表3： 柏楚电子 PB-Bands 资料来源：Wind、华泰研究 资料来源：Wind、华泰研究 012525037550013/4/20 13/10/20 13/4/21 13/10/21 13/4/22 13/10/22(人民币)柏楚电子40x55x75x95x115x020040060080013/4/20 13/10/20 13/4/21 13/10/21 13/4/22 13/10/22(人民币)柏楚电子5.9x9.4x13.0x16.5x20.1x 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 3 柏楚电子 (688188 CH) 盈利预测 资产负债表