特步国际(01368.HK)2023一季度零售增长约20%，库存和折扣改善

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年04月12日买 入1特步国际（01368.HK）2023 一季度零售增长约 20%，库存和折扣改善 公司研究·海外公司快评 纺织服饰·服装家纺 投资评级：买入（维持评级）证券分析师：丁诗洁0755-81981391dingshijie@guosen.com.cn执证编码：S0980520040004联系人：关竣尹0755-81982834guanjunyin@guosen.com.cn事项：公司公告：2023 年 4 月 11 日，公司发布 2023 年第一季度营运状况，特步主品牌线上线下全渠道零售销售同比增长约 20%，零售折扣 7-7.5 折，渠道库存周转少于 5 个月。国信纺服观点：1）2023 年一季度零售表现：特步主品牌零售在高基数下增长亮眼，优于行业，库销比改善；2）指引：上调 2023 上半年主品牌收入增长目标至 5-10%；3）风险提示：消费需求复苏不及预期；品牌形象受损；品牌恶性竞争加剧；市场的系统性风险；4）看好今年复苏加速势头和下半年业绩弹性，中期看好主品牌势能提升和多品牌布局下成长机遇。一季度销售流水增长优异、库存和折扣改善，二季度低基数下零售增长有望加速。上半年加盟商仍然有去库压力，预计下半年开始报表收入和净利润将会有较大弹性。中长期看，特步主品牌坚持大众定位、深耕跑步领域强化品牌势能，同时新品牌处于快速成长期，未来拓展加盟模式有望放量。由于一季度流水表现好于预期，小幅上调盈利预测，预计公司 2023-2025 年净利润分别为 11.5/14.0/16.7 亿元（原为 11.1/13.6/16.3 亿元），同比增长 24%/23%/19%，由于库存和折扣改善，业绩增长确定性增强，上调目标价至 11.5-12.5 港元（原为 10.2-11.2 港元），对应 2023 年23-25x PE，维持“买入”评级。评论： 2023 年一季度零售表现：特步主品牌零售在高基数下增长亮眼，优于行业，库销比改善3 月增长约 35%带动 Q1 流水增长约 20%，4 月份延续 3 月份高增长趋势。公司 2023 第一季度主品牌流水同比增长约 20%，在 2022 年增长 30-35%的高基数下仍然实现靓丽增长，其中 1-2 月由于基数较高、零售环境仍未完全恢复，零售增长约 15%，3 月份随着经营环境改善和基数走低，流水加速至 35%，4 月份上旬维持 3 月份强劲增长的趋势。公司认为主品牌增长好于行业主要是由于 1）国家鼓励大众体育运动，下沉市场跑步运动设施逐步完善，加上下沉市场消费升级后跑步运动人群增加，对于聚焦大众市场的主品牌来说有行业的红利。2）特步主品牌多年聚焦跑步领域的研发创新和品牌塑造，通过拳头产品突破精英人群和大众跑者的认知，提升跑步消费人群中的品牌美誉度和影响力，加上本身较高的产品性价比。折扣改善，库存相对健康。折扣方面，第一季度特步主品牌零售折扣为 7-7.5 折，环比改善，由于一季度春节期间折扣水平普遍偏低，因此目前折扣已经接近正常水平，且预计 Q2 会进一步改善。由于 2022 四季度线下店铺在严峻疫情封控下出现门店关闭和客流大幅下滑，2022 四季度末渠道库销比达到 5.5 个月，经过 2022 四季度~2023 一季度的处理库存，2023 一季度末库销比回落至少于 5 个月的水平，目前渠道库存中的老货以 2022Q3-Q4 的秋冬款为主，预计 2023 下半年会陆续回到正常。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2表1：公司季度运营表现时间同店增长零售流水增长库销比折扣2018Q1低双47.5-8 折2018Q2中双47.5-8 折2018Q3中双47.5-8 折2018Q4中双47.5-8 折2019Q1低双20%+47.5 折2019Q2低双20%+47.5-8 折2019Q3约 10%约 20%47.5-7.8 折2019Q4低双20%+47.5-8 折2020Q1-20-25%跌幅5.565 折-7 折2020Q2-低单位数跌幅5-5.565 折-7 折2020Q3-中单565 折-7 折2020Q4-高单<565 折-7 折2021Q1-55%4.57-7.5 折2021Q2-30~35%47.5-8 折2021Q3-中双47.5-8 折2021Q4-20%~25%47.5-8 折2022Q1-30%~35%47.5 折2022Q2-中双4.57-7.5 折2022Q3-20%~25%4.5-57-7.5 折2022Q4-负高单位数5.57 折2023Q1-约 20%<57-7.5 折资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 指引：上调 2023 上半年主品牌收入增长至 5-10%1、指引更新：1） 4 月至今维持 3 月份 35%增长的趋势；2） 预计 2023Q2 流水增长不会低于 Q1，2023Q2 零售折扣会比 Q1 好。3） 加盟商补货积极，2023 上半年主品牌收入增长上调至 5-10%（原来预计基本没增长）；2、全年业绩暂时维持年报业绩会的指引：特步主品牌：1）预计特步品牌 2023 年收入增长双位数，其中儿童预计增长快于成人（达到 20-30%）。2）毛利率方面，特步成人和儿童毛利率都会有提升趋势，虽然毛利率较低的儿童占比仍会提升，但预计主品牌整体毛利率能同比持平或微增，保持 41-42%水平。3）库存方面，2022 年底渠道库销比 5.5 个月，近期回落到 5 个月内，目标 2023 年底降至 4 个月内。4）全年开店计划，特步成人全年预计净开店 200 家左右，儿童 100-200 家。集团：收入增长双位数，A&P 维持在 11-13%，净利润增长快于收入。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3 投资建议：看好今年复苏加速势头和下半年业绩弹性，中期看好主品牌势能提升和多品牌布局下成长机遇一季度销售流水增长优异、库存和折扣改善，二季度低基数下零售增长有望加速。上半年加盟商仍然有去库压力，预计下半年开始报表收入和净利润将会有较大弹性。中长期看，特步主品牌坚持大众定位、深耕跑步领域强化品牌势能，同时新品牌处于快速成长期，未来拓展加盟模式有望放量。由于一季度流水表现好于预期，小幅上调盈利预测，预计公司 2023-2025 年净利润分别为 11.5/14.0/16.7 亿元（原为11.1/13.6/16.3 亿元），同比增长 24%/23%/19%，由于库存和折扣改善，业绩增长确定性增强，上调目标价至 11.5-12.5 港元（原为 10.2-11.2 港元），对应 2023 年 23-25x PE，维持“买入”评级。表 2：盈利预测及市场重要数据盈利预测及市场重要数据202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)10,01312,93014,95417,49120,241(+/-%)22.5%29.1%15.7%17.0%15.7%净利润(百万元)9089221,1451,4021,673(+/-%)77.1%1.5%24.2%22.5%19.3%每股收益（元）0.340.350.430.5