2022年收入下降6%，近期行业景气度回升

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年04月11日买 入台华新材（603055.SH）2022 年收入下降 6%，近期行业景气度回升核心观点公司研究·财报点评纺织服饰·纺织制造证券分析师：丁诗洁联系人：关竣尹0755-819813910755-81982834dingshijie@guosen.com.cnguanjunyin@guosen.com.cnS0980520040004基础数据投资评级买入(维持)合理估值15.00 - 15.70 元收盘价11.18 元总市值/流通市值9983/9924 百万元52 周最高价/最低价17.00/8.22 元近 3 个月日均成交额86.48 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《台华新材（603055.SH）-三季度业绩承压，差异化产品盈利能力较强》 ——2022-10-29《台华新材（603055.SH）-经营环境承压，二季度扣非净利润下滑 47%》 ——2022-08-22《台华新材（603055.SH）-原材料价格同比上涨，一季度扣非净利润下滑 6%》 ——2022-05-01《台华新材（603055.SH）-新产能释放顺利，2021 年业绩增长287%》 ——2022-04-28《台华新材（603055.SH）-新产能顺利爬坡，收入增长 71%》 ——2022-03-14海内外需求承压，2022 收入/净利润下滑 6%/42%。2022 全年收入 40.1 亿元，同比-5.8%，净利润 2.68 亿元，同比-42.1%，扣非净利润 1.93 亿元，-56.8%；分业务看，锦纶丝/坯布/面料收入分别同比+15%/-29%/-7%至 20.7/8.4/10.0亿元，其中销量分别同比约+16%/-27%/-14%，价格分别同比约-1%/-3%/+8%。全年毛利率同比-3.8 百分点至 21.7%，主要由于原材料成本上升、常规产品竞争加剧、2022 年浙江省电费上调、新项目人员储备，其中锦纶丝/坯布/面料毛利率分别-5.1/-5.6/-1.3 百分点至 19.1%/24.5%/23.6%。总费用率14.9%，上升 2.3 百分点，其中管理/研发/财务费用率分别上升 1.0/0.9/0.4百分点，主要由于员工社保缴纳基数提高、新项目人员储备和研发投入增加，另外其他收益（政府补贴）上升 2 百分点至 2.4%。净利率-4.2 百分点至 6.7%。2022Q3-Q4 经营压力加剧，业绩承压。2022 下半年经营压力比上半年加剧，收入同比-19%至 19.6 亿元，净利润-86%至 2909 万元，毛利率同比-4.9 百分点至 18.6%，费用率+2.8 百分点至 15.8%，净利率-6.9 百分点至 1.5%。2022Q4收入同比-16.0%至 10.0 亿元，净利润亏损 0.29 亿元（去年同期为 8651 万元），毛利率同比-5.8 百分点至 17.4%，总费用率+2 百分点至 16.2%。2023 年行业景气度将逐季回升。从近期看，1）国内服装库存回落、零售增长加速、国际品牌 LULU 和耐克去库存，盛泽织机开机率同比增加，反映行业景气度回升；2）2023 年 PA66 原材料切片成本随着前端原料技术突破有望下降；3）经营环境改善，加上公司陆续新开发品牌客户增量贡献，2023 年PA66 销量有望实现较好的增长。风险提示：疫情反复、原料价格大幅波动、订单不及预期、市场系统性风险。投资建议：中长期前景可期，关注今年行业景气度回升。我们继续看好中长期锦纶 66 和再生锦纶的行业前景，以及公司显著的先发优势和积极扩张的步伐，经过前期调整后建议关注今年行业景气度回升下的配置机遇。由于 1）2022Q4 疫情影响超预期，锦纶丝和坯布库存高企，预计 2023上半年仍需要让利去库存，下调毛利率；2）新材料项目设备安装进度受疫情和海运影响，PA66 和再生产能扩张慢于预期，下调销量。因此下调盈利预测，预计 2023~2025 年净利润分别为 4.7/7.0/8.6 亿元（原6.8/8.7 亿元），同比增长 76%/48%/23%。由于疫情管控放开后增强复苏确定性，估值切换后维持目标价15.0-15.7 元，对应 2024 年 PE 19~20x，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)4,2574,0094,4185,3876,318(+/-%)70.2%-5.8%10.2%21.9%17.3%净利润(百万元)464269473699860(+/-%)287.3%-42.1%76.0%47.8%23.1%每股收益（元）0.530.300.530.780.96EBITMargin14.0%8.2%12.5%15.6%16.8%净资产收益率（ROE）12.5%6.6%10.7%14.3%15.7%市盈率（PE）20.937.121.114.311.6EV/EBITDA13.920.615.511.39.6市净率（PB）2.62.42.32.01.8资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司年度营业收入及增速（亿元，%）图2：公司年度净利润和增长（亿元，%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司年度利润率水平图4：公司年度费用率水平资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图5：公司年度营运资金周转天数图6：公司年度资本开支（百万元）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图7：国内服装存货增长已明显放缓图8：3 月至今盛泽地区织机开机率同比增幅扩大资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：wind、国信证券经济研究所整理图9：公司季度营业收入及增速（亿元，%）图10：公司季度净利润和增长（亿元，%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图11：公司季度利润率水平图12：公司季度费用率水平资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4处理库存以及新材料产能投放慢于预期，下调盈利预测与前次盈利预测相比，1）国内疫情和海外高库存的影响超出预期，因此 2022 年末存货周转天数上升 37 天至 170 天，锦纶长丝/坯布/面料产成品库存分别同比增长 90%/90%/21%，预计 2023 年还需处理库存，因此我们下调公司三项业务的毛利率。2）新材料项目设备安装进度受疫情和海运影响，PA66 和再生产能扩张慢于预期，因此下调锦纶长丝销量，同时价格和毛利率更高的 PA66 和再生销量下调也会引起锦纶长丝平均单价和毛利率的下降。具体