2022年业绩点评：业绩承压，需求回暖+产能释放下23年复苏可期

证券研究报告·公司点评报告·纺织制造 东吴证券研究所 1 / 4 请务必阅读正文之后的免责声明部分 台华新材（603055） 2022 年业绩点评：业绩承压，需求回暖+产能释放下 23 年复苏可期 2023 年 04 月 11 日 证券分析师 李婕 执业证书：S0600521120003 lijie@dwzq.com.cn 证券分析师 赵艺原 执业证书：S0600522090003 zhaoyy@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 11.18 一年最低/最高价 8.22/17.00 市净率(倍) 2.52 流通 A 股市值(百万元) 9,923.55 总市值(百万元) 9,982.92 基础数据 每股净资产(元,LF) 4.43 资产负债率(%,LF) 47.05 总股本(百万股) 892.93 流通 A 股(百万股) 887.62 相关研究 《台华新材(603055)：2022 年三季报点评：疫情扰动下短期需求承压，受益于民用锦纶 66 扩容机遇、长期发展向好 》 2022-10-29 《台华新材(603055)：锦纶一体化龙头，上游技术突破带来发展机遇》 2022-09-15 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 4,009 4,827 6,297 7,624 同比 -6% 20% 30% 21% 归属母公司净利润（百万元） 269 500 741 932 同比 -42% 86% 48% 26% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 0.30 0.56 0.83 1.04 P/E（现价&最新股本摊薄） 37.16 19.95 13.48 10.71 [Table_Tag] 关键词：#业绩不及预期 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 公司公布 2022 年业绩：2022 年营收 40.09 亿元/yoy-5.83%、归母净利润 2.69亿元/yoy-42.06%、扣非归母净利 1.93 亿元/yoy-56.75%，业绩不及预期，主因 Q4 下游需求疲软致收入回落、毛利率下滑+费用率提升致利润端降幅超过收入端。分季度看，22Q1/Q2/Q3/Q4 营收分别同比+27.92%/+0.32%/-21.82%/-15.94%、归母净利分别同比+17.20%/-23.68%/-50.11%/亏损（2859 万元）。 ◼ 以价换量锦纶长丝收入维持增长，需求疲软致坯布、面料收入下滑。1）分产品看，22 年锦纶长丝/坯布/成品面料收入同比分别 14.9%/-29.4%/-6.8%，占比分别为 52%/21%/25%。①锦纶长丝：产能基本保持满负荷运转，产销率达 93%。收入增长主要受益于 21 年初投产的 12 万吨锦纶长丝项目产能爬坡+Q4 公司通过常规产品降价提升产能利用率带来的量增，差异化高附加值产品中锦纶 66 收入增速较为靓丽、再生锦纶受限于产能瓶颈同比基本持平。②坯布：22 年收入下滑较大主要系原材料长丝价格边际下降+下 游需求疲软影响导致产销率降低，其中锦纶/涤纶坯布产销率同比分别-28/-49pct 至 76%/90%。③成品面料：面料业务根据客户需求以销定产，产销率维持较高水平、95%以上，收入回落主要由于下游客户订单疲软致产能利用率偏低。2）分地区看，22 年内销/外销同比分别-7.0%/+9.9%、收入占比分别为 83%/17%，国内受疫情影响承压，海外客户上半年增长较好、下半年外需转弱有所承压。 ◼ 毛利率下滑+费用投入增加，净利率承压。1）毛利率：22 年同比-3.85pct 至21.69%，毛利率下降主因 Q4 常规产品实行降价策略致价格下降、叠加能源价格如煤价/电价上涨、人工成本抬升导致生产成本提升较大所致。分产品看，锦纶长丝/坯布/成品面料毛利率同比分别 -5.11/-5.62/-1.27pct 至19.13%/24.53%/23.63%。 2）费用率：22 年期间费用率同比+2.09pct 至14.18% ， 其 中 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 同 比 -0.14/+1.02/+0.86/+0.36pct 至 1.13%/5.72%/5.93%/1.41%，管理及研发费用率提升主因职工薪酬、新产品研发投入增加。3）归母净利率：结合毛利率、费用率变动及非经常性损益（主要为政府补助）同增 0.6 亿元，22 年归母净利率 6.70%/yoy-3.41pct。 ◼ 盈利预测与投资评级：公司为国内民用锦纶 66 龙头，有望充分分享锦纶 66行业扩容历史性机遇。22 年受到国内疫情冲击，下游需求承压，同时下半年原材料切片价格回落导致产品价格下滑+能源等生产成本提升致盈利能力受损。23 年以来疫情放开后下游需求有望逐渐回暖，同时原材料切片价格回暖、23Q1 环比+12%，利好公司盈利能力改善。长期来看，国内己二腈已实现国产化突破、锦纶 66 产业链形成降价预期，有望带动锦纶 66 价格下行、下游市场渗透率持续提升，公司淮安一期项目有望新增锦纶 66/再生锦纶产能 6/2 万吨，高附加值产品占比进一步提升，业绩有望逐步兑现、长期发展向好。考虑 22 年业绩低于预期、23Q1 仍受到下游客户去库影响，预计 23 年全年业绩呈现前低后高态势，我们将 23 年归母净利润从 5.64 亿元下调至 5 亿元、维持 24 年归母净利润预测 7.41 亿元、预计 25 年归母净利润 9.32 亿元， EPS 分别为 0.56/0.83/1.04 元/股，对应 PE 分别为 20/13/11X，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：需求疲软、产能扩张不及预期、锦纶 66 市场扩容不及预期、原材料价格大幅波动等。 -19%-12%-5%2%9%16%23%30%37%44%51%2022/4/112022/8/102022/12/92023/4/9台华新材沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 2 / 4 图1：锦纶切片及锦纶长丝价格 21 年提涨、22 年回落、23 年逐步回升（单位：元/吨） 数据来源：Wind，东吴证券研究所 表1：台华新材 22 年收入、毛利率按产品、地区拆分情况 22 年收入 （百万元） 收入 YOY 占总营收 比重 毛利率 毛利率 YOY （+/-） 营业总收入 4008.56 -5.83% 100.00% 21.69% -3.85pct 分产品 锦纶长丝 2065.35 14.93% 51.52% 19.13% -5.11pct 坯布 841.49 -29.35% 20.99% 24.53% -5.62pct 成品面料 1000.67 -6.83% 24.96% 23.63% -1.27pct 其他 101.04 -48.07% 2.52% / / 分地区 国内 3302.60