“垃圾焚烧+”多业务协同，切入新能源赛道

公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 伟明环保（603568） 证券研究报告 2023 年 04 月 17 日 投资评级 行业 环保/环境治理 6 个月评级 买入（首次评级） 当前价格 18.51 元 目标价格 22.8 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 1,694.21 流通 A 股股本(百万股) 1,694.21 A 股总市值(百万元) 31,359.89 流通 A 股市值(百万元) 31,359.89 每股净资产(元) 5.19 资产负债率(%) 48.25 一年内最高/最低(元) 40.88/17.78 作者 郭丽丽 分析师 SAC 执业证书编号：S1110520030001 guolili@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《伟明环保-半年报点评:设备、EPC及服务业务发力，21H1 营收高增 83%》 2021-08-22 2 《伟明环保-季报点评:疫情影响消除叠加产能提升，21Q1 业绩高增 87%》 2021-04-21 3 《伟明环保-年报点评报告:20 年业绩同 比 29% ， 新 增 订 单 多 点 开 花 》 2021-04-18 股价走势 “垃圾焚烧+”多业务协同，切入新能源赛道 拓展新能源材料领域，运营收入逐步提升 2022 年，公司于印度尼西亚投资了高冰镍项目，新能源材料领域的业务逐步拓展。2018 后项目运营收入逐步提升，2021 年增加至 15.81 亿元；设备销售与技术服务收入及业务比例增加。2019-2021 年，主营业务毛利率分别为 61.77%/53.93%/47.07%，项目运营业务+设备、EPC 及服务业务的毛利率决定了主营业务较高的毛利率。 垃圾焚烧行业转型，区域处理能力差异大 随着垃圾焚烧处理厂的快速增加，垃圾焚烧处理能力已显著提高。2021 年，垃圾焚烧行业由高增长阶段向高质量发展阶段转型，基于人口规模、城镇化率、生活垃圾清运量等因素，未来几年垃圾焚烧无害化新增处理能力的速度预估会放缓，处置产能增长速度放慢。 垃圾焚烧行业日趋成熟，但区域发展不平衡仍存。各省焚烧处理能力悬殊，焚烧处理能力在全国范围内呈现东高西低的局面；县城与城市焚烧处理能力差距较大。随着垃圾焚烧行业的规模化、集约化，行业的各有利资源将逐步向优势企业聚集；同时，优势企业利用规模优势和节约成本、提高生产管理水平和优化项目激励机制等措施，这些企业的市占率有望继续扩大且利润保持稳增长。 立足主营业务，进军新领域 2021 年，垃圾入库量与发电量分别同比增长 57.42%/54.21%，增长迅速；公司 2021 年浙江省省外完成收入 11.03 亿元，同比增加 300.02%。2018-2021年，餐厨垃圾毛利率稳步攀升，整体运营能力较为稳定。 高冰镍项目的优势在于公司的设备工艺储备、高镍三元材料的较大市场空间、公司的区域优势及合作方的资源整合。2021 年全球高镍三元材料出货量为 30.9 万吨，同比增长 121%，因此市场空间广阔；而高冰镍作为生产高镍三元材料的重要原料，其需求旺盛。伟明环保利用自身技术及经验优势，及时切入新能源赛道，积极布局了镍矿资源，有望成为业绩增长点。 盈利预测： 我们预计 2022-2024 年公司分别实现营收 46.32/59.88/85.41 亿元，同比增长 10.67%/29.27%/42.64%；分别实现归母净利润为 16.84/21.63/29.68 亿元，同比增长 9.68%/28.44%/37.21%。 根据分部估值法，我们分别测算了公司主营业务与新能源业务，预计 2024年总市值约 386.48 亿元，对应目标价为 22.8 元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：行业发展及竞争的风险、项目建设风险、行业政策风险、技术风险、应收账款回收风险、介入新业务风险、测算及假设具有一定主观性，仅供参考。 财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 3,123.49 4,185.37 4,632.08 5,987.84 8,540.97 增长率(%) 53.25 34.00 10.67 29.27 42.64 EBITDA(百万元) 1,787.01 2,037.27 2,456.93 2,910.22 3,884.41 归属母公司净利润(百万元) 1,257.27 1,535.46 1,684.13 2,163.10 2,968.05 增长率(%) 29.02 22.13 9.68 28.44 37.21 EPS(元/股) 0.74 0.91 0.99 1.28 1.75 市盈率(P/E) 24.79 20.30 18.51 14.41 10.50 市净率(P/B) 5.68 4.08 3.25 2.71 2.21 市销率(P/S) 9.98 7.45 6.73 5.21 3.65 EV/EBITDA 13.89 24.70 10.77 8.58 5.63 资料来源：wind，天风证券研究所 -30%-17%-4%9%22%35%48%2022-042022-082022-12伟明环保沪深300 公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 拓展新能源材料领域，运营收入逐步提升 .............................................................................. 4 1.1. 收入结构 ............................................................................................................................................ 4 1.2. 财务状况 ............................................................................................................................................ 5 2. 垃圾焚烧：由高速发展阶段向高质量发展过渡 ...................................................................... 7 2.1. 垃圾焚烧处理能力提高，未来新增处置产能预估放缓 .................................................... 7 2.2. 垃圾焚烧区域差异大，县域或仍有机遇 .............................................................................. 10 3. 立足主营业务，进军新领域 ....................................