3月经济数据点评：有喜有忧，压力仍存

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 固定收益 债市点评 证券研究报告 分析师： 黄伟平 S0190514080003 左大勇 S0190516070005 ＃assAuthor＃ 研究助理：袁梦茹 ＃relatedReport＃ 相关报告 20230417 观察资金拥挤度的四个视角 20230411 信贷持续走强 vs 金融空转——3 月金融数据点评 20230410 再谈流动性分层 20230406 风险可控，信用仍优于利率——债券市场 4 月展望 20230331 从“大开大合”到“润物无声”——结构性货币政策工具详解暨“扩大内需”系列专题二 投资要点 ＃summary＃ ⚫ 2023 年 1 季度 GDP 同比增速录得 4.5%，随着生产生活迈入正轨，经济增长有所加快。1 季度 GDP 同比增速较 2022 年 4 季度上行 1.6 个百分点至 4.5%。2023 年一产、二产、三产 GDP 增速分别为 3.7%、3.3%和 5.4%。因疫情管控的优化，居民生活半径逐渐打开，并叠加春节期间的“报复性消费”，此前受损严重的第三产业恢复较明显。 ⚫ 工业增加值当月同比继续回升，但绝对水平仍处低位，关注后续工业增加值同比增速走向。2023 年 3 月，我国规模以上工业增加值当月同比增速绝对水平与往年比仍然处在较低水平。此外从近期高频数据来看，经济修复动能有转弱的可能，关注后续工业增加值同比增速走向。 ⚫ 固定资产投资增速边际下行，基建、制造业、房地产投资均有小幅回落，拖累固定资产投资走势。（1）房地产销售、竣工等数据继续向上修复，但投资增速开始回落。房企外部资金来源以贷款为主力，房地产企业投资意愿可能仍偏弱。（2）新口径基建投资小幅回落，关注后续基建投资走势。（3）制造业投资同比小幅回落，高技术制造业投资仍处在高位。 ⚫ 社零消费超季节性大幅上行，3 月必选消费内部所分化，可选消费中金银珠宝表现较为亮眼，汽车销售因低基数原因明显上行。从餐饮消费的角度来看，3 月餐饮零售同比远超季节性水平，这可能跟 2022 年 3 月低基数原因以及疫后餐饮复苏有关。从商品消费的角度来看，必选消费品内部变动有所分化。可选消费中部分领域表现较为亮眼，金银珠宝类销售同比大幅上行，这可能与 3 月以来黄金价格的快速上涨有关。此外，家具、装潢等领域同比下行，也侧面反应了当前房地产市场需求不足的情况。 ⚫ 全国城镇调查失业率和 31 个大城市城镇调查失业率已回落至政策目标以内，但结构性失衡仍在。3 月 16-24 岁劳动力调查失业率继续攀高，上行1.5 个百分点至 19.60%，可能说明当前经济结构性矛盾仍较突出，后续或仍需要政策发力以“稳就业”、“保民生”。 ⚫ 经济数据整体表现较为亮眼，但结构上仍有隐忧，后续经济修复的强度和斜率仍有待观察，大概率仍是弱复苏格局。货币政策上易松难紧，短期资金面或仍较为平稳，债市小牛行情可能仍会持续一段时间。一季度经济数据有喜有忧，但长端却选择了下行，这反应了投资者可能在担忧仅靠消费的修复和偏强的外需难以支持经济的长期回暖，经济恢复进程仍存隐忧。且优质高息资产边际减少、债券类资产性价比增强的环境大概率仍将持续，债市小牛行情可能仍能持续一段时间。 风险提示：央行货币政策和财政政策超预期、房地产政策超预期 ＃title＃ 有喜有忧，压力仍存 ——3 月经济数据点评 ＃createTime1＃ 2023 年 4 月 18 日 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 债市点评 报告正文 ⚫ 2023 年 1 季度 GDP 同比增速录得 4.5%，疫情高峰退去后生产生活逐渐迈入正常运行的轨道，经济增长有所加快。1 季度随着生产生活的逐渐恢复，经济有所好转，GDP 同比增速较 2022 年 4 季度上行 1.6 个百分点至4.5%。按生产法分类，2023 年一产、二产、三产 GDP 增速分别为 3.7%、3.3%和 5.4%。因疫情管控的优化，居民生活半径逐渐打开，并叠加春节期间的“报复性消费”，此前受损最为严重的第三产业恢复较为明显。 图表 1：2023 年 1 季度 GDP 同比增速录得 4.50% 数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 ⚫ 工业增加值当月同比继续回升，但绝对水平仍处低位，关注后续工业增加值同比增速走向。2023 年 3 月我国规模以上工业增加值当月同比增速为3.9%，较 2023 年 1-2 月小幅回升 1.5 个百分点。（2023 年 1-2 月为 2.4%），但绝对水平与往年比仍然处在较低水平，可能反应了实际工业生产的恢复速度并不是很快。此外从近期高频数据来看，工业生产回升势头有明显放缓迹象，除高炉开工率、涤纶长丝开工率保持上行外，其它开工率均开始回落，沿海 8 省发电耗煤量也回落到季节性水平。经济修复动能有转弱的可能，关注后续工业增加值同比增速走向。 图表 2：2023 年 1-2 月工业增加值累计同比偏低 图表 3：石油沥青装置开工率下行 数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 2.904.50-100510152015-1216-0316-0616-0916-1217-0317-0617-0917-1218-0318-0618-0918-1219-0319-0619-0919-1220-0320-0620-0920-1221-0321-0621-0921-1222-0322-0622-0922-1223-03GDP:不变价:当季同比,%GDP累计同比增速,%-15-10-5051023456789101112月份工业增加值累计同比（21年数据为两年复合增速）,%20192020202120222023202530354045505560651月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月10月11月12月石 油沥青装置开工率，%20232022202120202019 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 3 - 债市点评 图表 4：沿海 8 省发电耗煤量继续回落 图表 5：钢厂盈利率下行 数据来源：中国煤炭市场网、Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 ⚫ 固定资产投资增速边际下行，基建、制造业、房地产投资均有小幅回落，拖累固定资产投资走势。2023 年 1-3 月固定资产投资累计同比 5.1%，与2023 年 1-2 月固定资产投资同比相比小幅下行（2023 年 1-2 月为 5.5%）。固定资产投资内部，地产投资累计同比-5.8%（2023 年 1-2 月为-5.7%，回落 0.1 个百分点），新口径基建投资累计同比 8.80%（2023 年 1-2 月为9.0%，回落 0.2 个百分点），制造业投资累计同比 7%（2023 年 1-3 月为8.1%，回落 1.1 个百分点。）。另