【宏观快评】：3月出口超预期的四个原因及影响评估

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 宏观研究 宏观快评 2023 年 04 月 14 日 【宏观快评】 3 月出口超预期的四个原因及影响评估 事 项 以美元计价，3 月出口同比+14.8%，前值-6.8%；进口同比-1.4%，前值为-10.2%；贸易顺差为 881.9 亿美元，前值 1168.9 亿美元。 主要观点  一、3 月出口超预期的四个原因 3 月出口增速相比 1-2 月高 21.6 个百分点，我们拆分出口的品类，总结四个超预期的原因（按影响幅度从大到小）如下： （一）机电产品中生产用中间品增速大幅上行 影响幅度：3 月对出口的拉动比 1-2 月高 7.1 个百分点。涉及商品类比：机电产品扣掉手机、汽车等 15 类耐用品。超预期原因：或为转口贸易所致，相关佐证数据是 3 月对香港地区的出口对出口的拉动比 1-2 月高 3.8 个百分点。 （二）劳动密集型产品前期积压订单释放 影响幅度：3 月对出口的拉动比 1-2 月高 6.7 个百分点。涉及商品类别：塑料制品、箱包、纺织纱线、服装、鞋、家具、玩具七个类别。主要逻辑：去年 11月-12 月疫情扩散及快速过峰影响下，务工人员提前返乡，劳动参与率下降，国内生产承压，我国出口份额快速回落。节后陆续返工，BCI 企业招工前瞻指数 3 月回升至 2022 年 4 月以来新高。越南出口偏弱。 （三）家电等 11 类耐用品整体增速上行 影响幅度：3 月对出口的拉动比 1-2 月高 3 个百分点。涉及商品类别：家电、手机、电脑等（不包括汽车）。超预期原因：或与美国居民耐用品消费依然偏强有关。3 月对美出口对出口的拉动比 1-2 月高 2.3 个百分点。 （四）汽车+“新三样”出口增速上行 影响幅度：3 月对出口的拉动比 1-2 月高 1.7 个百分点。涉及商品类别：汽车、电动载人汽车、锂电池、太阳能电池。超预期原因：俄罗斯的进口替代，以及中国在新能源、新能源汽车的比较优势偏强，全球新兴市场这部分商品需求旺盛。3 月，对俄罗斯、印度的出口对出口的拉动比 1-2 月高 2 个百分点。  二、可持续性评估 四个超预期，可持续性差异较大。汽车+“新三样”的出口持续性或确定性最高。劳动密集型产品前期积压订单释放持续性或最弱。机电产品中生产用中间品的持续性有待观察。家电等 11 类耐用品或将是随着欧美货币政策的进一步紧缩、美国超额储蓄的消耗而增速回落。 其中，积压订单释放可参考去年 4-5 月上海疫情，或可持续 1-2 个月。上海海关出口去年 4 月、5 月出口同比负增，6 月转正，7 月增速大幅上行至 25.4%，8 月迅速回落。  三、宏观影响评估 （一）衰退风险在大幅降低。我们关注的三个经济潜在下行风险因素中，出口是其中之一。3 月的超预期意味着 1 季度商品贸易顺差同比高增（但今年服务逆差走阔），1 季度净出口对经济的贡献或依然为正。 （二）工业品通胀风险依然不大。3 月的超预期中，来自于终端耐用品的贡献并不高，全球定价的金属品依然面临着需求偏弱的现状。 （三）经济“平稳转段”，短期政策“大招”概率降低，预计四月政治局以落实二十大开局年的经济工作会议部署为主。经济从疫情高波动切换至疫后低波动，市场将逐渐向新的经济“锚”聚焦共识——即弱复苏+流动性合理充裕，市场以产业变革下的灵活主题为主。  风险提示：外需回落幅度超预期，我国出口份额回落幅度超预期  证券分析师：张瑜 电话：010-66500887 邮箱：zhangyu3@hcyjs.com 执业编号：S0360518090001 证券分析师：殷雯卿 电话：010-66500892 邮箱：yinwenqing@hcyjs.com 执业编号：S0360521040002 相关研究报告 《【华创宏观】美国通胀的“魔力圈”如何打破？——3 月美国 CPI 数据点评》 2023-04-13 《【华创宏观】为何社融强，债市利率下行？——3 月金融数据点评》 2023-04-12 《【华创宏观】从冷热不均的价格看四条经济线索——3 月通胀数据点评》 2023-04-11 《【华创宏观】加息结束看什么信号？经济还是通胀？——美国 3 月非农数据点评》 2023-04-10 《【华创宏观】浙江如何建设共同富裕示范区？——政策观察双周报第 55 期》 2023-04-04 华创证券研究所 宏观快评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 目 录 一、 3 月出口为何超预期？是否可延续？ ............................................................................ 4 （一） 3 月出口为何超预期？ ........................................................................................ 4 1、 我国出口区域结构与商品结构的优化 ................................................................. 4 2、 国内复工带来生产集中释放 ................................................................................. 5 （二） 3 月出口强的品类是什么？ ................................................................................ 6 （三） 3 月出口的强能否持续？ .................................................................................... 8 二、 进出口分项数据 ............................................................................................................... 8 （一） 出口：3 月出口大超预期 .................................................................................... 8 1、 出口走势 ................................................................................................................. 8 1、 出口区域 ......................................................................................