2022年年报点评：零售模式显韧性，收入及业绩逆势增长

证券研究报告·公司点评报告·装修建材 东吴证券研究所 1 / 6 请务必阅读正文之后的免责声明部分 伟星新材（002372） 2022 年年报点评：零售模式显韧性，收入及业绩逆势增长 2023 年 04 月 21 日 证券分析师 黄诗涛 执业证书：S0600521120004 huangshitao@dwzq.com.cn 证券分析师 房大磊 执业证书：S0600522100001 fangdl@dwzq.com.cn 证券分析师 任婕 执业证书：S0600522070003 renj@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 23.00 一年最低/最高价 16.88/26.66 市净率(倍) 6.87 流通 A 股市值(百万元) 33,432.08 总市值(百万元) 36,617.79 基础数据 每股净资产(元,LF) 3.35 资产负债率(%,LF) 21.45 总股本(百万股) 1,592.08 流通 A 股(百万股) 1,453.57 相关研究 《伟星新材(002372)：2022 年业绩快报点评：Q4 业绩超预期，深耕零售》 2023-02-28 《伟星新材(002372)：升级迭代，疫后有望双击》 2022-12-12 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 6,954 8,034 9,178 10,343 同比 9% 16% 14% 13% 归属母公司净利润（百万元） 1,297 1,618 1,888 2,123 同比 6% 25% 17% 12% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 0.81 1.02 1.19 1.33 P/E（现价&最新股本摊薄） 28.34 22.72 19.48 17.32 [Table_Tag] 关键词：#业绩超预期 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 事件：公司发布 2022 年年报。2022 年公司实现营收 69.54 亿元，同比增长 8.86%；归母净利 12.97 亿元，同比增长 6.06%。其中，单 Q4 营收27.90 亿元，同比增长 18.18%；归母净利 5.28 亿元，同比增长 17.33%。 ◼ Q4 收入增长超预期，防水、净水等同心圆产品快速放量。分季度来看，公司2022Q1-Q4营收增速分别为+12.21%/+0.39%/+1.31%/+18.18%， Q4加大营销推广力度收入高增。分产品来看，塑料管道产品稳健增长，其他产品营收 6.76 亿元，同比增长 64.82%，主要系防水、净水产品销售增幅较大，同时收购新加坡捷流公司增加营业收入归类到其他产品所致。未来公司将在管道业务持续加强空白、薄弱区域开发；防水和净水业务继续加快布局，提升配套率。 ◼ 零售模式为主经营韧性凸显，PVC 产品毛利率修复。2022 年公司销售毛利率 39.76%，同比基本持平，其中 PVC 管道毛利率 15.14%，同比提升 3.27 个百分点，成本下行毛利率修复明显。公司销售净利率 18.85%，同比下降 0.38 个百分点。期间费用率方面，2022 年公司销售费用率10.78%，同比变动+1.43pct，其中售后服务费 1.13 亿元，同比增加 8434万元，主要系公司 2022 年 Q4 加大营销力度；管理费用率 4.00%，同比变动-1.29pct；研发费用率 2.72%，同比变动-0.17pct；财务费用率-0.87%，同比变动-0.15pct，主要系本期收到利息收入增加所致。此外，2022 年公司资产减值损失 2924 万元，投资净损失 1741 万元。 ◼ 经营质量持续优异。公司 2022 年经营活动产生的现金流量净额为 15.31亿元，同比下滑 3.94%；单 Q4 经营活动现金流量净额为 8.49 亿元，同比增长 23.42%。1）收现比：2022 年公司收现比 107.60%，同比略降 5.82个百分点，2022 年公司应收账款余额 4.44 亿元，同比增长 25.73%，主要系本期收购新加坡捷流公司并表所致。2）付现比：2022 年公司付现比 100.81%，同比下降 11.55pct。2022 年末公司存货余额 8.92 亿元，同比下降 3.82%。 ◼ 盈利预测与投资评级：公司持续推进“双轮驱动”战略落地，零售端强化渠道下沉、空白市场扩张以及同心圆产品延伸；工程业务稳健拓展，在地产、市政等领域拓展增量市场同时保证经营质量。随着地产需求端信心修复以及疫后家装消费场景修复，基本维持 2023-2024 年的归母净利润预计为 16.18/18.88 亿元，新增 2025 年归母净利润预计为 21.23 亿元，分别同比+25%/+17%/+12%，对应 PE 分别为 23X/19X/17X，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：宏观经济下行的风险；原材料价格大幅波动的风险；竞争加剧的风险；新业务开拓不及预期的风险。 -12%-7%-2%3%8%13%18%23%28%33%38%2022/4/212022/8/202022/12/192023/4/19伟星新材沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 2 / 6 1. 伟星新材：零售模式显韧性，收入及业绩逆势增长 事件：公司发布 2022 年年度报告。2022 年公司实现营业总收入 69.54 亿元，同比增长 8.86%；实现归母净利润 12.97 亿元，同比增长 6.06%；实现扣非归母净利润 12.68亿元，同比增长 7.04%。其中，2022Q4 单季营业收入为 27.90 亿元，同比增长 18.18%；归母净利润为 5.28 亿元，同比增长 17.33%。 1.1. Q4 收入增长超预期，防水、净水等同心圆产品快速增长 分产品来看，防水、净水等产品快速放量。PPR 管材管件营收 32.85 亿元，同比增长 6.43%；PE 管材管件营收 17.81 亿元，同比增长 3.69%；PVC 管材管件营收 10.99 亿元，同比增长 7.93%；其他产品营收 6.76 亿元，同比增长 64.82%，主要系防水、净水产品销售增幅较大，同时收购新加坡捷流公司增加营业收入归类到其他产品所致；其他业务营收 1.14 亿元，同比下滑 27.02%。 分季度来看，Q4 加大营销推广力度收入高增。公司 2022Q1-Q4 营收增速分别为+12.21%/+0.39%/+1.31%/+18.18%，Q2-Q3 疫情影响收入增速放缓，但仍然保持韧性；Q4收入同比增幅较大，主要由于 Q4 公司加大营销推广力度。 分地区来看，跨区域稳健开拓，境外收入快速增长。占比最高的华东地区维持稳健，2022 年收入同比增长 7.88%，得益于公司同心圆产品的快速推广，华东区域的配套率快速提升，对华东区域的整体收入有一定贡献；公司持续推进跨区域扩张，西部地区营收同比增长 13.16%，跨区域扩张效果较好。境外业务来看，2022 年实现收入 2.77 亿元，同比增长 74.37%，主要系公司