西部建设(002302)业绩承压，Q1现金回款情况较好

建筑材料 | 证券研究报告 — 调整盈利预测 2023 年 4 月 23 日 002302.SZ 买入 原评级：买入 市场价格:人民币 8.98 板块评级:强于大市 本报告要点  西部建设 2023 年一季报点评 股价表现 (%) 今年至今 1 个月 3 个月 12 个月 绝对 20.4 5.3 12.0 18.0 相对深圳成指 17.4 5.1 16.4 14.7 发行股数 (百万) 1,262.35 流通股 (百万) 1,262.35 总市值 (人民币 百万) 11,335.94 3 个月日均交易额 (人民币 百万) 148.09 主要股东 中建新疆建工(集团)有限公司 31.43 资料来源：公司公告，Wind，中银证券 以 2023 年 4 月 21 日收市价为标准 相关研究报告 《西部建设》20230410 《西部建设》20230203 《西部建设》20221023 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 建筑材料：水泥 证券分析师：陈浩武 (8621)20328592 haowu.chen@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300520090006 联系人：林祁桢 qizhen.lin@bocichina.com 一般证券业务证书编号：S1300121080012 联系人：杨逸菲 yifei.yang@bocichina.com 一般证券业务证书编号：S1300122030023 联系人：郝子禹 ziyu.hao@bocichina.com 一般证券业务证书编号：S1300122060027 西部建设 业绩承压，Q1 现金回款情况较好 公司发布 2023 年一季报，2023Q1 公司营收 40.63 亿元，同减 13.1%；归母净利-0.61 亿元，同减 273.4%；EPS-0.05 元，同减 273.5%。2023Q1 公司现金回款情况较好，设立国际公司开展海外业务。维持公司买入评级。 支撑评级的要点  2023Q1 归母净利同比大幅下降。2023Q1 公司实现营收 40.63 亿元，同减 13.1%；归母净利-0.61 亿元，同减 273.4%；扣非归母净利-0.65 亿元，同减 319.4%。Q1 业绩降幅明显。一季度公司销售商品、提供劳务收到的现金为 20.58 亿元，同增 31.3%，回款情况有所好转。  盈利能力下滑，Q1 回款较好。2023Q1 公司综合毛利率为 6.59%，同减0.93pct；归母净利率为-1.50%，同减 2.21pct。2023Q1 公司期间费用率为 6.65%，同增 1.81pct，其中销售/管理/研发/财务费用较上年同期分别提升 0.52/0.50/0.29/0.50pct，主要系一季度计提销售人员工资奖金增长和计提借款利息费用增长所致。毛利率下滑叠加费用率提升导致公司净利降幅较大。  Q1 公司新签及在手订单规模同比下滑。2023Q1 公司商砼签约方量1943.26 万方，同减 13.4%；销售方量 992.64 万方，同减 0.6%。据我们测算，Q1 商砼销售单价为 401.1 元/方，同减 12.4%；单位毛利为 26.4 元/方，同减 23.2%。一季度公司商砼签约方量与销售方量之间的差额为950.62 万方，同减 23.6%。一季度公司新签及在手订单规模有所下滑。  公司更加重视回款，设立国际公司推进海外业务。2023 年公司将进行组织结构调整并更加注重回款。公司未来会更加注重北京、上海等国家战略区域及海外地区业务的发展，近日在成都设立国际公司以进一步拓展海外市场，加快推进国际市场布局。 估值  公司一季度业绩降幅较大，我们对应调整公司盈利预测。预计 2023-2025 年公司收入为 260.9、284.7、313.4 亿元，归母净利分别为 8.2、9.9、11.4 亿元；EPS 为 0.65、0.78、0.90 元。维持公司买入评级。 评级面临的主要风险  基建落地不及预期，业务扩张效果不及预期，战略合作效果不及预期。 [Table_FinchinaSimple] 投资摘要 年结日: 12 月 31 日 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营收入(人民币 百万) 26,926 24,856 26,094 28,470 31,341 增长率(%) 15.0 (7.7) 5.0 9.1 10.1 EBITDA(人民币 百万) 1,845 1,742 2,119 2,403 2,662 归母净利润(人民币 百万) 845 551 824 988 1,140 增长率(%) 7.7 (34.8) 49.6 20.0 15.3 最新股本摊薄每股收益(人民币) 0.67 0.44 0.65 0.78 0.90 原先预测摊薄每股收益 (人民币) 0.72 0.86 调整幅度 (%) (9.7) (9.3) 市盈率(倍) 13.4 20.6 13.8 11.5 9.9 市净率(倍) 1.2 1.2 1.1 1.0 1.0 EV/EBITDA(倍) 4.2 6.1 4.7 4.1 3.0 每股股息(人民币) 0.1 0.1 0.1 0.2 0.2 股息率(%) 1.2 1.3 1.6 1.9 2.2 资料来源：公司公告，中银证券预测 (12%)(5%)2%10%17%24%Apr-22 May-22 Jun-22 Jul-22 Sep-22 Oct-22 Nov-22 Dec-22 Jan-23 Feb-23 Mar-23 Apr-23 西部建设 深圳成指 2023 年 4 月 23 日 西部建设 2 一、2023Q1 归母净利同比大幅下降 事件：4 月 21 日，公司发布 2023 年一季报。2023Q1 公司实现营收 40.63 亿元，同减 13.1%；归母净利-0.61 亿元，同减 273.4%；扣非归母净利-0.65 亿元，同减 319.4%。公司一季度业绩降幅明显。现金流方面，2023Q1 公司经营活动现金流量净额为-20.47 亿元，净流出规模较上年同期缩小 22.9%。一季度公司销售商品、提供劳务收到的现金为 20.58 亿元，同增 31.3%，回款情况有所好转。 盈利能力下滑，期间费用率同增：2023Q1 公司综合毛利率为 6.59%，同减 0.93pct，环比 22Q4 下滑 2.41pct；归母净利率为-1.50%，同减 2.21pct，环比 22Q4 下滑 1.09pct。2023Q1 公司期间费用率有所提高，为 6.65%，同增 1.81pct，其中销售/管理/研发/财务费用较上年同期分别提升0.52/0.50/0.29/0.50pct，主要系一季度计提销售人员工资奖金增长和计提借款利息费用增长所致。毛利率下滑叠加费用率提升导致公司净利降幅较大。 图表 1. 2023Q1 公司营收及归母净利均下滑 （单位：百万） 图表 2. 2023Q1 经营现金流净流