23Q1归母净利润同增59%，离焦镜片放量可期

[Table_yemei1] 观点聚焦 Investment Focus [Table_yejiao1] 本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。(Please see appendix for English translation of the disclaimer) 研究报告 Research Report 30 Apr 2023 明月镜片 Mingyue Optical Lens (301101 CH) 23Q1 归母净利润同增 59%，离焦镜片放量可期 23Q1 Net Profit up by 59% YoY, the Growth of Defocus Lenses would be Expected [Table_Info] 维持优于大市 Maintain OUTPERFORM 评级 优于大市 OUTPERFORM 现价 Rmb67.26 目标价 Rmb86.10 市值 Rmb9.04bn / US$1.31bn 日交易额 (3 个月均值) US$7.36mn 发行股票数目 134.34mn 自由流通股 (%) 62% 1 年股价最高最低值 Rmb70.30-Rmb29.20 注：现价 Rmb67.26 为 2023 年 4 月 25 日收盘价 资料来源： Factset 1mth 3mth 12mth 绝对值 19.6% 5.6% 112.0% 绝对值（美元） 19.0% 3.7% 99.3% 相对 MSCI China 24.1% 19.7% 112.5% [Table_Profit] (Rmb mn) Dec-22A Dec-23E Dec-24E Dec-25E 营业收入 623 771 953 1,137 (+/-) 8% 24% 24% 19% 净利润 136 165 205 264 (+/-) 66% 21% 24% 29% 全面摊薄 EPS (Rmb) 1.01 1.23 1.53 1.97 毛利率 54.0% 58.7% 59.6% 61.2% 净资产收益率 9.3% 10.4% 11.9% 13.8% 市盈率 66 55 44 34 资料来源：公司信息, HTI (Please see APPENDIX 1 for English summary)  事件：公司发布 22 年报，22 年实现营业收入 6.23 亿元，同增8.3%；归母净利润 1.36 亿元，同增 65.9%；归母净利率 21.9%，同增 7.6pct；扣非归母净利润 0.93 亿元，同增 25.2%；扣非归母净利率 14.9%，同增 2.0pct。  单季度看，22Q1-23Q1 分别实现营业收入 1.36/1.50/1.68/1.68/1.72亿元，同比变化+13.3%/-0.9%/+21.9%/+1.6%/+26.0%；归母净利润0.22/0.30/0.35/0.49/0.35 亿元，同比变化 70%/43%/70%/78%/59%；归 母 净 利 率16.2%/20.1%/20.8%/29.1%/20.4% ， 同 比 变 化5.4pct/6.1pct/5.9pct/12.5pct/4.2pct。  22 年综合毛利率为 54.0%，同减 0. 7pct。期间费用率为 30.8%，同减 5.1pct 。 其 中 ， 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 为16.2%/11.3%/3.6%/-0.3%，同比变化-3.2pct/-2.0pct/+0.5pct/-0.3pct。23Q1 综合毛利率为 56.1%，同增 2.0pct。期间费用率为 30.6%，同减 5.9pct 。 其 中 ， 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 为19.3%/10.1%/3.1%/-1.9% ， 同 比 变 化 +1.0pct/-5.9pct/+0.1pct/ -1.1pct。  分产品看，22 年镜片/原料销售/成镜/镜架/其他业务分别实现营收4.78/0.89/0.49/0.03/0.03 亿元，占比 77%/14%/8%/1%/0.5%，同比变化+6%/+45%/-13%/-8%/+6%。  分渠道看，22 年直销/经销/直营电商/直营门店渠道分别实现营收3.9/1.8/0.48/0.02 亿 元 ， 占 比 63%/29%/8%/0.3% ， 同 比 变 化+14%/+2%/-9%/-13%。分地区看，22 年中国大陆和国外分别实现营收 5.73 和 0.50 亿元，占比 92%和 8%，同比变化+6.5%和+33.0%。截止 22 年底，公司直接和间接合作的线下终端门店数量达数万家，八成客户覆盖销售“轻松控”系列产品，未来直销、经销与医疗渠道协同发展，有望加速推进离焦镜片销售放量。  盈利预测与评级：公司离焦镜片 SKU 丰富、价格带下沉区间广、交付速度快。传统渠道优势显著。考虑到“轻松控”系列产品加大推广、加速跑马圈地，我们将公司 23/24 年净利润由 1.5/1.8 上调到1.7/2.1 亿元，给予公司 23 年 70 倍 PE，对应目标价 86.1 元/股（原目标价 75.58 元，基于 2023 年 67 倍 PE），维持“优于大市”评级  风险提示：防控镜片市场竞争加剧，渠道拓展不及预期，品牌营销投入过大。 [Table_Author] 郭庆龙 Qinglong Guo 周梦轩 Mengxuan Zhou ql.guo@htisec.com mx.zhou@htisec.com 50100150200250Price ReturnMSCI ChinaApr-22Aug-22Dec-22Apr-23Volume 30 Apr 2023 2 [Table_header2] 明月镜片 (301101 CH) 维持优于大市 表 1 同类公司对比估值表 上市公司 证券代码 主营业务 收盘价（元） PE（2023E，倍） 爱博医疗 688050.SH 人工晶状体、角膜塑形镜 211.77 66.1 欧普康视 300595.SZ 角膜塑形镜及其护理产品 31.29 34.7 爱尔眼科 300015.SZ 专业眼科连锁医疗机构 29.15 55.7 平均 资料来源：Wind，HTI 注：PE 为 Wind 一致预期，收盘价为 2023 年 04 月 25 日收盘价 30 Apr 2023 3 [Table_header2] 明月镜片 (301101 CH) 维持优于大市 财务报表分析和预测 [Table_ForecastInfo] 主要财务指标 2022 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 每股指标（元） 营业