Q1在手订单充足，期待后续收入提速

本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2023 年 04 月 29 日 公牛集团(603195.SH) 公司快报 Q1 在手订单充足，期待后续收入提速 证券研究报告 照明电工 投资评级 买入-A 维持评级 6 个月目标价 181.50 元 股价 (2023-04-28) 148.20 元 交易数据 总市值(百万元) 89,079.70 流通市值(百万元) 88,789.23 总股本(百万股) 601.08 流通股本(百万股) 599.12 12 个月价格区间 119.67/173.43 元 股价表现 资料来源：Wind 资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -3.5 2.6 6.1 绝对收益 -2.8 -1.1 8.9 张立聪 分析师 SAC 执业证书编号：S1450517070005 zhanglc@essence.com.cn 罗乾生 分析师 SAC 执业证书编号：S1450522010002 luoqs1@essence.com.cn 韩星雨 分析师 SAC 执业证书编号：S1450522080002 hanxy@essence.com.cn 相关报告 Q3 单季度收入保持快速增长 2022-10-28 事件：公牛集团公布 2022 年年报和 2023 年一季报。公司 2022Q4单季度营收 36.1 亿元，YoY+7.0%；实现归母净利润 8.3 亿元，YoY+44.1%。2023Q1 单季度公司营收 33.3 亿元，YoY+8.3%；归母净利润 7.4 亿元，YoY+14.7%。公司 2022Q4、2023Q1 收入增速较此前季度有所放缓，但是公司 Q1 在手订单充足，后续收入增速有望逐步提升。 公牛 2023Q1 在手订单充足，后续收入有望加速增长：2023Q1公牛收入 YoY+8%，增速较 2022 年有所放缓，我们认为主要受公司出货节奏影响。从在手订单来，2023Q1 公牛合同负债为 8.7 亿元，YoY+17.8%。公司 2021 年开始拓展新能源赛道，2022 年新能源产品实现收入 1.5 亿元，YoY+638.6%。公司 2022 年培育定位无主灯领域的专业品牌“沐光”，2022 年无主灯业务销售过亿元。在新产品的拉动下，我们预计公司 2023 年收入增长动力充足。 公牛 2023Q1 单季度毛利率同比提升：公牛 2023Q1 单季度毛利率为 37.2%，同比+2.7pct。我们认为主要因为原材料价格同比有所下降，2023Q1 LME3 个月铜期货收盘价 YoY-10.9%，2023Q1 中塑指数 YoY-14.4%。公司 2023Q1 毛利率相比 2022Q4-3.8pct，主要因为 2023Q1 原材料价格相比 2022Q4 有所回升。 公牛 2023Q1 单季度盈利能力同比提升：公牛 2023Q1 单季度归母净利率为 22.1%，同比+1.2pct。主要得益于毛利率的提升。从费用端来看，公司 Q1 管理/研发费用率同比+0.1pct/+0.2pct，保持稳定。Q1 销售费用率同比+1.1pct，主要因为公司拓展新品类、新渠道，强化品牌推广，投入有所增加。 公牛 2023Q1 经营活动现金流量净额同比增加：公牛 2023Q1 经营活动现金流量净额为 14.4 亿元，同比+10.1 亿元。主要因为：1）公司存货减少，2023Q1 公牛存货为 9.7 亿元，相比 2022Q4-3.1亿元。2）公司合同负债增长较多。 投资建议：公司作为转换器、墙开的龙头，不断深化渠道布局，丰富各产线 SKU，有望在更多细分领域提升市占率，实现长期稳定增长。我们预计公牛 2023~2025 年 EPS 各为 6.05/6.75/7.84元，给予 6 个月目标价 181.50 元，对应 2023 年 PE 估值为 30x，维持买入-A 的投资评级。 风险提示：原材料价格大幅上涨导致盈利能力下降。 [Table_Finance1] (百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入 12,384.9 14,081.4 16,277.7 18,544.9 20,935.8 净利润 2,780.4 3,188.6 3,636.6 4,060.0 4,711.2 每股收益(元) 4.63 5.30 6.05 6.75 7.84 -15%-5%5%15%2022-042022-082022-122023-04公牛集团沪深300本报告仅供 Choice 东方财富 使用，请勿传阅。999563331 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 公司快报/公牛集团 每股净资产(元) 17.89 20.63 23.26 25.96 29.09 盈利和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 市盈率(倍) 32.0 27.9 24.5 21.9 18.9 市净率(倍) 8.3 7.2 6.4 5.7 5.1 净利润率 22.4% 22.6% 22.3% 21.9% 22.5% 净资产收益率 25.8% 25.7% 26.0% 26.0% 26.9% 股息收益率 1.6% 2.5% 2.4% 2.7% 3.2% ROIC 98.6% 225.1% 48.3% 55.0% 58.9% 数据来源：Wind 资讯，安信证券研究中心预测 本报告仅供 Choice 东方财富 使用，请勿传阅。 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 3 公司快报/公牛集团 表1：财务指标分析 % 21Q1 21Q2 21Q3 21Q4 22Q1 22Q2 22Q3 22Q4 23Q1 营业收入 YoY 87 19 5 16 20 16 14 7 8 归母净利 YoY 256 29 -1 -20 6 6 9 44 15 扣非归母净利 YoY -8 -7 -6 -5 -4 -3 -2 -1 0 销售毛利率 38 37 41 32 34 37 39 41 37 销售费用率 5 4 5 5 5 5 6 7 6 毛利率-销售费用率 33 34 36 27 29 32 33 34 31 销售净利率 24 25 25 17 21 23 23 23 22 ROE 6 8 8 5 6 8 8 7 6 扣非后 ROE 6 8 8 5 5 7 7 7 5 ROA 5 6 5 4 4 5 5 5 4 销售商品提供劳务收到的现金/收入 121 113 114 111 124 101 117 104 129 经营活动现金净流量/收入 14 38 18 25 14 19 23 30 43 经营活动现金净流量/经