大客户需求持续，利好嘉益订单表现

本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2023 年 05 月 02 日 嘉益股份(301004.SZ) 公司快报 大客户需求持续，利好嘉益订单表现 证券研究报告 其他家居 投资评级 买入-A 维持评级 6 个月目标价 43.5 元 股价 (2023-04-28) 28.86 元 交易数据 总市值(百万元) 3,002.31 流通市值(百万元) 721.50 总股本(百万股) 104.03 流通股本(百万股) 25.00 12 个月价格区间 17.96/39.5 元 股价表现 资料来源：Wind 资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -5.7 -13.6 57.9 绝对收益 -5.0 -17.3 60.7 张立聪 分析师 SAC 执业证书编号：S1450517070005 zhanglc@essence.com.cn 罗乾生 分析师 SAC 执业证书编号：S1450522010002 luoqs1@essence.com.cn 陆偲聪 分析师 SAC 执业证书编号：S1450522100001 lusc@essence.com.cn 相关报告 海外大客户发力助力 Q4 业绩高增 2023-01-31 拒绝古板，保温杯跨界时尚正当时 2022-12-01 Q3 业绩高增，海外需求旺盛2022-10-26 事件： 嘉益股份公布 2022 年报与 2023 年一季报。公司 2022 年实现收入12.6 亿元，YoY+115%，实现归母净利润 2.7 亿元，YoY+231%。折算2022Q4 单季度，公司实现收入 4.2 亿元，YoY+120%，实现归母净利润 1.0 亿元，YoY+405.77%。2023Q1 公司实现收入 2.4 亿元，YoY+32%；实现归母净利润 0.5 亿元，YoY+61%。 大客户北美市场持续渗透利好嘉益订单表现： 根据海关总署数据，2023Q1 保温杯出口额 YoY-18%，嘉益收入增长表现优于行业，主要因为海外大客户持续渗透美国市场，利好嘉益订单表现。嘉益大客户 PMI 旗下的 Stanley 品牌在 2022 年下半年推出爆款汽车杯，销售额快速增长，嘉益因主要代工 Stanley 爆款保温杯而获益。根据卖家精灵数据，2023Q1 亚马逊美国站 Stanley 品牌销售额 YoY+2361%，而同期亚马逊美国站杯壶销售额 YoY+58%，Stanley 市占率增长明显。我们持续跟踪 Stanley 在亚马逊美国站的月度销售额情况，目前仍整体呈现快速上涨态势，并未出现增长逆转。因此我们认为，短期内嘉益的订单表现仍将受益于 Stanley 的销售增长。 生产规模化后效率提高利好毛利率表现： 嘉益 2023Q1 毛利率 37%，YoY+10pct。毛利率提升除了因为 2023Q1不锈钢价格回落外，还因为 Stanley 爆款产品逐步上量后，制造工艺和喷涂工艺逐渐成熟，大规模生产使得生产效率不断改善，利好毛利率表现。 注重费用控制利好净利率表现： 嘉益 2023Q1 净利润率 22%，YoY+4pct。净利润率提升除了因为毛利率明显提升外，还因为公司在各项费用上更加谨慎。我们比较公司各项费用率水平，除了管理费用率增长较多外，其余费用率保持平稳，未见明显提升，说明公司的收入增长并非通过投入大量费用进行换取，而是通过各杯型订单量不断扩大，形成规模效应，实现盈利能力提升。 投资建议： 嘉益股份是保温杯壶制造领先企业，海外大客户持续发力开拓市场利好嘉益订单表现。维持买入-A 投资评级，给予公司 2023 年 15x PE,6个月目标价 43.5 元。 风险提示：原材料价格上涨，行业竞争加剧，汇率波动风险。 -13%2%17%32%47%62%77%92%2022-052022-082022-122023-04嘉益股份沪深300本报告仅供 Choice 东方财富 使用，请勿传阅。999563390 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 公司快报/嘉益股份 推动收入翻倍 [Table_Finance1] (百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入 585.6 1,259.5 1,508.5 1,726.8 1,959.8 净利润 82.2 271.9 302.3 350.3 387.6 每股收益(元) 0.79 2.61 2.90 3.36 3.72 每股净资产(元) 5.81 8.34 10.70 13.05 15.65 盈利和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 市盈率(倍) 36.5 11.0 10.0 8.6 7.8 市净率(倍) 5.0 3.5 2.7 2.2 1.8 净利润率 14.0% 21.6% 20.0% 20.3% 19.8% 净资产收益率 13.6% 31.3% 27.1% 25.7% 23.8% 股息收益率 1.7% 0.0% 3.0% 3.5% 3.9% ROIC 41.2% 92.0% 81.7% 73.8% 79.4% 数据来源：Wind 资讯，安信证券研究中心预测 本报告仅供 Choice 东方财富 使用，请勿传阅。公司快报/嘉益股份 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 3 表1：财务指标分析 单位% 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 营业收入增长率 65% 131% 109% 112% 115% 32% 营业成本增长率 82% 147% 108% 103% 98% 14% 毛利率(当季) 28% 27% 32% 35% 38% 37% 销售费用率 2% 2% 2% 2% 2% 2% 管理费用率 5% 3% 5% 4% 4% 6% 研发费用率 5% 3% 4% 3% 3% 4% 财务费用率 1% 0% -4% -3% -2% 0% 四费/营业收入 12% 8% 6% 6% 8% 13% 营业利润增长率 26% 184% 172% 179% 231% 58% 营业利润率 16% 21% 22% 23% 25% 25% 净利润增长率 27% 178% 162% 172% 231% 61% 净利润率 14% 18% 19% 20% 22% 22% 资料来源：Wind，安信证券研究中心 图1.收入与净利润增长率 资料来源：Wind，安信证券研究中心 -50%0%50%100%150%200%250%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%2020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22