费用投入初见成效，自主品牌持续渗透

本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2023 年 04 月 29 日 哈尔斯(002615.SZ) 公司快报 费用投入初见成效，自主品牌持续渗透 证券研究报告 小家电Ⅲ 投资评级 买入-A 维持评级 12 个月目标价 8.0 元 股价 (2023-04-28) 6.55 元 交易数据 总市值(百万元) 3,058.21 流通市值(百万元) 1,876.23 总股本(百万股) 466.90 流通股本(百万股) 286.45 12 个月价格区间 4.41/8.28 元 股价表现 资料来源：Wind 资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -14.2 -1.0 45.8 绝对收益 -13.5 -4.7 48.5 张立聪 分析师 SAC 执业证书编号：S1450517070005 zhanglc@essence.com.cn 罗乾生 分析师 SAC 执业证书编号：S1450522010002 luoqs1@essence.com.cn 陆偲聪 分析师 SAC 执业证书编号：S1450522100001 lusc@essence.com.cn 相关报告 海外订单承压，Q4 业绩有所回落 2023-01-18 Q3 业绩高增，人民币贬值持续利好 2022-10-30 事件： 哈尔斯公布 2022 年年报与 2023 年一季报。公司 2022 年实现收入24.3 亿元，YoY+2%，实现归母净利润 2.1 亿元，YoY+52%。折算 2022Q4单季度，公司实现收入 5.3 亿元，YoY-27%，实现归母净利润 0.3 亿元，YoY-41%。2023Q1 公司实现收入 3.6 亿元，YoY-36%；实现归母净利润 0.04 亿元，YoY-88%。我们认为，公司 2023Q1 业绩同比下滑幅度较大，主要因为 1）海外大客户仍处于去库存阶段，订单修复不及预期；2）公司专注自主品牌在国内市场布局策略，相关营销费用和产品研发费用保持高位，拉低盈利水平。 海外大客户去库存阶段持续： 哈尔斯 2023Q1 收入有所下滑，主要因为海外大客户 Yeti 仍处于去库存周期，订单表现不佳。2022Q4 Yeti 库存水平已有明显回落，但仍处于相对高位，去库存阶段仍在持续。根据卖家精灵数据，亚马逊美国站杯壶品类销售额 2023Q1 YoY+58%,仍保持历史高位，说明美国消费者对杯壶品类需求仍相对旺盛，将带动 Yeti 去库存周期加速结束。 原材料价格回落利好公司毛利率表现： 哈尔斯 2023Q1 毛利率 27%，YoY+2%,主要因为原材料价格回落利好。保温杯主要材料为不锈钢，2023Q1 不锈钢均价 YoY-13%至过去两年内的低位，利好公司毛利率表现。2022 年不锈钢价格整体偏高，我们认为若不锈钢价格保持稳定，将有望在今年对公司毛利率水平提供正向帮助。 自主品牌投入成效初现： 哈尔斯 2023Q1 业绩同比萎缩较多，除了因为收入下滑外，销售费用率及研发费用率保持高位也是一大原因。哈尔斯费用保持高位，主要因为旗下四大自主品牌（哈尔斯主品牌、SIGG、Santeco、Nonoo）积极渗透国内市场，在渠道建设和产品营销上持续投放。我们已初步看到投放成效，根据久谦数据，2023Q1 天猫平台保温杯品类销售额 YoY-4%，而哈尔斯旗下四大自主品牌同期合计销售额 YoY+20%,市占率有所提高。我们认为，发展自主品牌是哈尔斯未来的主要发展战略，随着各项营销策略的持续落地，自主品牌收入贡献将有望提高。 投资建议： 哈尔斯是杯壶制造龙头，产业链完整，已确立以 OEM 为业绩支撑，OBM为发展方向的战略。自主品牌在产品和渠道上不断发力有望实现突破。考虑到大客户去库存节奏不及预期，公司短期订单承压，我们适度下调公司盈利预测，维持买入-A 的投资评级，给予公司 2024 年20x PE,12 个月目标价为 8.0 元/股。 -13%-3%7%17%27%37%47%57%67%77%2022-042022-082022-122023-04哈尔斯沪深300本报告仅供 Choice 东方财富 使用，请勿传阅。999563331 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 公司快报/哈尔斯 风险提示：原材料价格上涨，行业竞争加剧，汇率波动风险。 [Table_Finance1] (百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入 2,388.9 2,427.9 2,127.3 2,448.2 2,852.4 净利润 135.5 205.9 164.1 186.8 238.7 每股收益(元) 0.29 0.44 0.35 0.40 0.51 每股净资产(元) 2.04 2.99 3.29 3.57 3.93 盈利和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 市盈率(倍) 23.2 15.3 19.2 16.8 13.2 市净率(倍) 3.3 2.3 2.0 1.9 1.7 净利润率 5.7% 8.5% 7.7% 7.6% 8.4% 净资产收益率 14.2% 14.7% 10.7% 11.2% 13.0% 股息收益率 2.0% 2.0% 1.6% 1.8% 2.3% ROIC 17.8% 22.3% 18.7% 29.7% 37.8% 数据来源：Wind 资讯，安信证券研究中心预测 本报告仅供 Choice 东方财富 使用，请勿传阅。公司快报/哈尔斯 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 3 表1：财务指标分析 % 22Q1 22Q2 22Q3 22Q4 23Q1 营业收入 YoY 15.7 24.9 2.5 -27.2 -35.9 归母净利 YoY 20.5 209.6 50.9 -41.1 -88.4 扣非归母净利 YoY 13.9 240.3 73.7 -44.0 -99.6 销售毛利率 24.6 28.8 28.4 35.8 26.8 销售费用率 5.8 6.0 8.1 9.9 8.8 毛利率-销售费用率 18.7 22.8 20.2 25.9 18.0 销售净利率 5.4 13.0 8.6 4.3 0.7 ROE 3.2 9.7 5.0 2.1 0.3 扣非后 ROE 2.9 8.7 5.7 1.8 0.0 ROA 1.3 4.0 2.2 1.0 0.1 销售商品提供劳务收到的现金/收入 106.4 95.3 106.2 119.6 104.9 经营活动现金净流量/收入 8.8 20.0 7.3 20.1 -27.7 经营活动现金净流量/经营净收益 137.4 139.3 58.2 454.0 0.0 经