Q1业绩大幅减亏，期待后续改善

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2023 年 04 月 24 日 证 券研究报告•22年年报及 23年一季报点评 持有 （ 维持） 当前价： 45.30 元 倍 轻 松（688793） 家 用电器 目标价： ——元（6 个月） Q1 业绩大幅减亏，期待后续改善 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：龚梦泓 执业证号：S1250518090001 电话：023-63786049 邮箱：gmh@swsc.com.cn 分析师：夏勤 执业证号：S1250522080003 电话：023-63786049 邮箱：xiaqin@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：Wind 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 0.62 流通 A 股(亿股) 0.23 52 周内股价区间(元) 33.67-73.98 总市值(亿元) 27.92 总资产(亿元) 7.22 每股净资产(元) 7.48 相 关研究 [Table_Report] 1. 倍轻松（688793）：Q2 经营承压，期待疫后重回增长 (2022-08-22) 2. 倍轻松（688793）：疫情干扰短期承压，股权激励彰显信心 (2022-04-26) 3. 倍轻松（688793）：Q3 营收持续高增，短期盈利略有下滑 (2021-10-28) 4. 倍轻松（688793）：渠道拓展稳步推进，营收业绩快速增长 (2021-08-20) [Table_Summary]  业绩总结：公司发布 2022年报及 2023年一季报。2022年实现营收 9.0亿元，同比减少 24.7%；实现归母净利润-1.2亿元，同比减少 235.5%。其中 Q4单季度实现营收 2.5亿元，同比减少 34.4%；业绩亏损 6690.8万元，同比减少 358.5%。2023 年第一季度，公司实现营收 2.3 亿元，同比减少 7.9%；实现归母净利润-182.3 万元，同比大幅减亏。  创意新品艾灸盒逆势增长。2022年公司收入来源以智能便携按摩器为主，实现营收 8.9 亿元，同比减少 24.7%。其中，颈部、眼部、肩部、腰背部、头皮智能 按 摩 器 产 品 分 别 实 现 营 收2.4/1.9/0.9/0.8/0.6 亿 元 ， 同 比 变 动-23.0%/-35.7%/4.6%/23.4%/-47.2%，主要系消费疲软导致按摩类产品营收整体下降；公司推出创意单品艾灸盒，艾灸类产品实现营收 7437 万元，同比增长50.9%。分渠道来看，公司 ODM、线上经销、线上平台入仓、线上直销、线下经销、线下直销各渠道分别实现营收 0.3/0.5/1.9/3.5/0.7/2 亿元，同比变动-48.5%/22.6%/-1.3%/-20.8%/-53.8%/-33.6%。受到地缘危机影响，俄罗斯客户订单减少致使 OEM 收入有所下降；消费景气下行下，线上、线下销售均有不同程度的下滑。  短期盈利承压，期待向好。2022年公司综合毛利率为 49.8%，同比下降 6.9pp。其 中 线 上 直 销 、线 下 直 销渠 道 毛 利 率分 别 为 54.3%/54.6%， 同 比 变 动-5.4pp/-16.5pp。一方面由于产品结构变化，线上直销销售单价降低带动线上直销毛利率降低；另一方面，线下门店租金等支出较为刚性，线下客流减少使得门店收入减少，公司线下直销毛利率受到较大影响。费用方面，公司开拓新媒体渠道，线上推广费用有所提升，全年销售费用率为 53.8%，同比提升 13.1pp；管理费用率为 11.3%，同比提升 3.9pp。此外，消费需求较弱背景下公司营收减少难以覆盖费用支出，也对公司整体费用率表现有一定的影响。整体来看，在消费景气影响以及线下客流减少等多因素影响下，报告期内公司营收减少难以覆盖费用成本，全年尚未实现盈利。  Q1盈利稳步修复，业绩同比大幅减亏。随着线下客流的稳步修复，公司经营逐步进入修复阶段。Q1 营收同比减少 7.9%，降幅逐步收窄。我们认为主要是疫后出行人次提升，公司线下门店客流增多，线下渠道实现恢复性增长所致。盈利端来看，公司 Q1实现了大幅减亏，我们推测原因主要有二：（1）盈利能力较强的线下直营门店占比提升，推动公司整体盈利向好；（2）客流恢复，线下门店产品宣传见效，高端化产品销售占比提升推动公司毛利率优化。  降本增效加快渠道调整，推陈出新引领行业发展。（1）降本增效，提升经营质量。公司加大直营门店优化调整力度，聚焦一线、新一线、二线高端的购物中心门店拓展，同时缩减租金占比较高、业绩表现欠佳的部分交通枢纽门店，降低交通枢纽门店整体占比。同时，广泛开展门店线上直播、线下快闪活动、私域流量运营以及团购活动，推动线下线下融合共生的新零售模式。此外，进一步优化分销体系，开启直招加盟，打造直营与加盟体系相互补充的多维销售网络，共同扩大线下渠道的覆盖。（2）推陈出新，保持技术优势。报告期内，公 -42%-32%-21%-11%0%11%21%32%22/722/922/1123/123/3沪深300 倍轻松 71380 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 司投入研发费用同比增长 21.5%，推出多款新品，卡位中高端智能便携按摩器市场领先地位，新品收入占公司总体收入的比例为 32.5%。公司实际新增境内外专利合计 148项，新增获得软件著作权 37项。2023年第一季度，公司 Neck D5 颈部按摩器及 See 5R 人鱼泪智能润眼仪双双斩获 2023 年德国红点奖产品设计大奖，后者另外还入选 2022 年“年度国潮智造”榜单。  盈利预测与投资建议。公司作为按摩小家电龙头企业，在按摩小电高端市场占比领先地位，渠道布局持续完善，短期因素扰动不改公司长期成长动力，预计2023-2025 年公司 EPS 分别为 0.87元、1.18元、1.52元，维持“持有”评级。  风险提示：原材料价格大幅波动风险，终端销售不及预期风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 895.86 1064.35 1197.17 1337.12 增长率 -24.69% 18.81% 12.48% 11.69% 归属母公司净利润（百万元） -124.43 53.92 72.87 93.76 增长率 -235.46% 143.33% 35.14% 28.67% 每股收益 EPS（元） -2.02 0.87 1.18 1.52 净资产收益率 ROE -26.37% 9.74% 11.84% 13.50% PE -22 52 38 30 PB 5.91 5.04 4.53 4.02 数据来源：Wind，西南证券 倍 轻松（688793） 22 年年报及 23 年一季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 3 盈利预测 关 键假设： 假设 1：随着