科沃斯2022年报-2023年一季报点评

本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2023 年 04 月 29 日 科沃斯(603486.SH) 公司快报 行业需求短期承压，期待景气复苏 证券研究报告 服务机器人 投资评级 增持-A 维持评级 6 个月目标价 77.97 元 股价 (2023-04-28) 69.50 元 交易数据 总市值(百万元) 39,781.69 流通市值(百万元) 39,270.66 总股本(百万股) 572.40 流通股本(百万股) 565.05 12 个月价格区间 58.3/124.45 元 股价表现 资料来源：Wind 资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -17.7 -16.7 -35.6 绝对收益 -17.0 -20.3 -32.9 张立聪 分析师 SAC 执业证书编号：S1450517070005 zhanglc@essence.com.cn 韩星雨 分析师 SAC 执业证书编号：S1450522080002 hanxy@essence.com.cn 相关报告 期待公司盈利能力逐步改善 2022-10-29 事件：科沃斯公布 2022 年年报和 2023 年一季报。公司 2022Q4单季度营收 52.0 亿元，YoY+7.4%；实现归母净利润 5.8 亿元，YoY-15.2%。2023Q1 单季度公司营收 32.4 亿元，YoY+1.1%；归母净利润 3.3 亿元，YoY-23.0%。受消费环境影响，国内清洁电器行业需求短期承压。随着众多性价比提升的产品推出，国内清洁电器行业景气有望逐步复苏。 科沃斯 2023Q1 收入增速相比 Q4 略有放缓：科沃斯 Q1 单季度收入 YoY+1.1%，增速相比 2022Q4-6.3pct。根据奥维数据，Q1 科沃斯扫地机线上销售额 YoY-21%（2022Q4 为-12%），Q1 添可洗地机线上销售额 YoY+12%（Q1 为 18%）。我们认为主要因为可选消费需求较为平淡。展望后续，随着更多高性价比产品的推出，行业需求有望得到刺激，科沃斯国内收入增速有望逐步回升。 科沃斯 2022Q4、2023Q1 毛利率均同比提升：科沃斯 2022Q4、2023Q1 毛利率分别为 55.3%/50.7%，同比+0.6pct/+1.1pct。我们认为，主要因为公司：1）产品结构提升，2022Q4、2023Q1 科沃斯扫地机线上销售额均价 YoY+2%/+4%。2）公司自清洁产品规模效应提升。 科沃斯 2022Q4、2023Q1 盈利能力有所承压：科沃斯 2022Q4、2023Q1单 季 度 归 母 净 利 率 为11.1%/10.1% ， 同 比-3.0pct/-3.2pct。公司盈利能力同比有所下降，主要因为费用率提升。2022Q4、2023Q1 科沃斯销售费用率同比+6.3pct/+4.6pct。我们认为主要因为：1）行业需求承压，竞争加剧；2）公司割草机器人等新品类上市。 科沃斯 2023Q1 经营活动现金流量净额同比略有下降：科沃斯2023Q1 经营活动现金流量净额为 0.2 亿元，同比-2.0 亿元。公司2023Q1 应收账款及应收票据相比 2022Q4-5.4 亿元，应付票据及应付账款相比 2022Q4-6.8 亿元。 投资建议：科沃斯作为扫地机器人行业龙头，具有技术、渠道、供应链优势，不断优化产品、费用结构，行业龙头地位持续巩固。添可品牌快速发展给予公司较大的收入业绩弹性。预计公司2023~2025 年 EPS 为 3.39/3.82/4.09 元，给予 6 个月目标价 77.97元，对应 2023 年 PE 估值为 23x，维持增持-A 的投资评级。 风险提示：技术研发风险，市场竞争加剧风险，核心零部件依赖外购风险。 [Table_Finance1] (百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入 13,086.0 15,324.8 17,596.0 20,748.2 24,100.9 净利润 2,010.3 1,698.4 1,941.6 2,185.3 2,339.6 -46%-36%-26%-16%-6%4%14%2022-042022-082022-122023-04科沃斯沪深300本报告仅供 Choice 东方财富 使用，请勿传阅。999563331 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 公司快报/科沃斯 每股收益(元) 3.51 2.97 3.39 3.82 4.09 每股净资产(元) 8.90 11.23 14.10 16.78 19.64 盈利和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 市盈率(倍) 19.8 23.4 20.5 18.2 17.0 市净率(倍) 7.8 6.2 4.9 4.1 3.5 净利润率 15.4% 11.1% 11.0% 10.5% 9.7% 净资产收益率 39.5% 26.4% 24.1% 22.8% 20.8% 股息收益率 1.6% 1.3% 1.5% 1.6% 1.8% ROIC 202.0% 136.6% 66.2% 101.9% 95.3% 数据来源：Wind 资讯，安信证券研究中心预测 本报告仅供 Choice 东方财富 使用，请勿传阅。 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 3 公司快报/科沃斯 表1：财务指标分析 % 21Q3 21Q4 22Q1 22Q2 22Q3 22Q4 23Q1 营业收入 YoY 66 57 44 16 14 7 1 归母净利 YoY 307 74 27 -12 -49 -15 -23 扣非归母净利 YoY 456 78 20 -7 -34 -20 -25 销售毛利率 48 55 50 52 47 55 51 销售费用率 23 28 25 29 30 34 29 毛利率-销售费用率 25 27 25 23 17 21 21 销售净利率 17 14 13 13 7 11 10 ROE 12 15 8 8 4 9 5 扣非后 ROE 10 14 7 8 5 8 4 ROA 6 7 4 4 2 5 2 销售商品提供劳务收到的现金/收入 135 74 126 89 114 83 121 经营活动现金净流量/收入 4 27 7 8 -5 27 1 经营活动现金净流量/经营净收益 27 181 51 60 -68 264 6 经营现金流净额占比 -2,249 80 87 -128 16 102 6 投资现金流净额占比 2,115 -51 -16 -24 139 13 -129 筹资现金流净额占比 234 70 28 253