近两季盈利能力同比持续回升

本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2023 年 04 月 30 日 格力电器(000651.SZ) 公司快报 近两季盈利能力同比持续回升 证券研究报告 白色家电Ⅲ 投资评级 买入-A 维持评级 6 个月目标价 47.55 元 股价 (2023-04-28) 39.34 元 交易数据 总市值(百万元) 221,539.50 流通市值(百万元) 219,994.74 总股本(百万股) 5,631.41 流通股本(百万股) 5,592.14 12 个月价格区间 28.67/41.81 元 股价表现 资料来源：Wind 资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 7.3 15.9 27.0 绝对收益 8.1 12.2 29.8 张立聪 分析师 SAC 执业证书编号：S1450517070005 zhanglc@essence.com.cn 余昆 分析师 SAC 执业证书编号：S1450521070002 yukun@essence.com.cn 相关报告 高温助力经营回暖，Q3 毛利率持续提升 2022-10-30 事件：格力电器公布 2022 年年报和 2023 年一季报。公司 2022年实现总收入 1901.5 亿元，YoY+0.3%；实现归母净利润 245.1 亿元，YoY+6.3%。经折算，公司 Q4 单季度实现总收入 418.1 亿元，YoY-16.6%；实现归母净利润 62.0 亿元，YoY-16.4%。公司 2023Q1实现总营收 356.9 亿元，YoY+0.4%；实现归母净利润 41.1 亿元，YoY+2.6%。我们认为，2022 年底以来国内疫情过峰对空调销售景气产生影响，海外需求低迷，2022Q4 格力收入短期承压,2023Q1经营逐步边际改善；原材料价格下行，且公司降本增效成效显现，格力近两季盈利能力有所改善。公司拟向全体股东每股派发现金红利 1 元（含税），加上中期分红金额，2022 年每股累计现金分红 2 元，股利支付率 45.8%，按 2023 年 4 月 28 日收盘价计算股息率为 5.1%。 2022Q4 单季收入承压，2023Q1 收入增长边际改善：剔除并表盾安环境、格力钛的影响，我们推算格力 2022Q4、2023Q1 收入 YoY-23%/-7%。2022Q4 格力单季收入同比明显下降，我们认为主要因为去年底国内疫情快速过峰制约空调线下消费和安装配送，且海外消费景气较低，据产业在线数据显示，2022Q4 格力空调内、外销出货量 YoY-13%/-4%。2023Q1 格力收入同比降幅缩窄，主要因为国内空调消费景气复苏，格力内销出货量回升，但海外高通胀、高利率环境仍制约空调消费，据产业在线数据显示，2023Q1 格力空调内、外销出货量 YoY+9%/-20%。2023Q1 期末，格力合同负债余额 239.8 亿元，YoY+27.5%，为 2017Q3 以来最高值，显示经销商对后续空调消费景气预期积极。展望后续，国内消费逐步复苏，格力收入规模有望回升，可供佐证的是，产业在线数据显示，2023Q2 格力空调内销排产量较去年同期增长 22%。 近两季盈利能力同比持续回升：格力近两季毛利率分别为27.8%/27.4%，同比分别+3.1pct/+3.8pct。公司毛利率持续改善，主要因为：1）原材料价格下行，成本压力逐步缓解；2）公司产品结构持续优化，且内部降本增效措施持续凸显成效。2022Q4 格力期间费用率同比+4.4pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比+3.5pct/+0.9pct/+0.6pct/-0.6pct。2023Q1 格力期间费用率同比+3.0pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比+1.8pct/+0.6pct/+0.6pct/+0.0pct。公司持续完善渠道布局，加大营销投放，近两季销售费用率有所提升。受股份支付费用增加影响，公司近两季管理费用率有所增加。综合影响之下，近两季格力净利率分别为 14.8%/11.5%，分别同比+0.03pct/+0.25pct。 近两季经营现金流净额同比明显改善：格力 2022Q4、2023Q1 经营 性 现 金 流 净 额 分 别 为 +62.1亿 元 /+150.7亿 元 ，-13%-3%7%17%27%2022-052022-082022-122023-04格力电器沪深300本报告仅供 Choice 东方财富 使用，请勿传阅。999563376 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 公司快报/格力电器 YoY+236.0%/+343.8%。近两季公司经营性现金流改善，主要因为公司销售回款能力提升，且下游经销商提货积极，合同负债增加，带动近两季格力销售商品、提供劳务取得现金分别达到 476.4 亿元/559.6 亿元，YoY+25.0%/+60.2%。近两季公司收现比分别为114.8%/157.8%，公司收入质量较高。Q1 末公司货币资金账面余额 1863.1 亿元，YoY+44.7%，公司在手资金充裕。 投资建议：格力持续建设新零售体系，构建稳固的线上、线下业务布局，经营效率和终端零售能力有望持续提升。我们看好公司治理和经营策略上的有利变化。预计公司 2023 年~2025 年的EPS 分别为 4.75/5.39/6.06 元，维持买入-A 的投资评级，给予公司 2023 年的 PE 估值 10x，相当于 6 个月目标价 47.55 元。 风险提示：原材料大幅涨价，房地产景气大幅下行，外贸环境恶化的风险。 [Table_Finance1] (亿元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入 1,896.5 1,901.5 2,010.8 2,183.7 2,347.6 净利润 230.6 245.1 267.8 303.7 341.2 每股收益(元) 4.10 4.35 4.75 5.39 6.06 每股净资产(元) 18.41 17.18 20.10 22.80 25.83 盈利和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 市盈率(倍) 9.6 9.0 8.3 7.3 6.5 市净率(倍) 2.1 2.3 2.0 1.7 1.5 净利润率 12.2% 12.9% 13.3% 13.9% 14.5% 净资产收益率 22.3% 25.3% 23.7% 23.7% 23.5% 股息收益率 7.5% 2.5% 6.0% 6.9% 7.7% ROIC 18.9% 21.3% 18.5% 30.8% 30.2% 数据来源：Wind 资讯，安信证券研究中心预测 本报告仅供 Choice 东方财富 使用，请勿传阅。公司快报/格力电器 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。