坚韧增长，品牌升级

公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 公牛集团（603195） 证券研究报告 2023 年 04 月 30 日 投资评级 行业 轻工制造/家居用品 6 个月评级 买入（维持评级） 当前价格 148.2 元 目标价格 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 601.08 流通 A 股股本(百万股) 599.12 A 股总市值(百万元) 89,079.70 流通 A 股市值(百万元) 88,789.23 每股净资产(元) 21.89 资产负债率(%) 26.24 一年内最高/最低(元) 174.97/117.70 作者 孙谦 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521050004 sunqiana@tfzq.com 宗艳 分析师 SAC 执业证书编号：S1110522070002 zongyan@tfzq.com 赵嘉宁 联系人 zhaojianing@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《公牛集团-公司点评:Q4 业绩符合预期，电工龙头逆势稳增》 2023-04-10 2 《公牛集团-季报点评:营收符合预期，新业务潜力凸显》 2022-10-28 3 《公牛集团-半年报点评:营收逆势增长 ， Q2盈 利 能 力 企 稳 回 升 》 2022-08-19 股价走势 坚韧增长，品牌升级 事件：22 年公司实现营业收入 140.8 亿元，同比+13.70%；归母净利润 31.9 亿元，同比+14.68%；扣非归母净利润 29.0 亿元，同比+10.32%。其中，22Q4 公司实现营业收入 36.1 亿元，同比+6.95%；归母净利润 8.3 亿元，同比+44.10%；扣非归母净利润 7.9 亿元，同比+47.53%。23Q1 公司实现营业收入 33.3 亿元，同比+8.31%；归母净利润 7.4 亿元，同比+14.74%；扣非归母净利润 6.5 亿元，同比+14.83%。利润分配方面，公司拟派发现金红利 19.84 亿元，占当年业绩的 62.21%。同时，公司发布 2023 年限制性股票激励计划（草案），激励对象共计 762 人，以 75.75 元/股授予 151 万股（总股本的 0.25%），考核目标为 2023-2025 年营收或归母净利润不低于过去三年平均水平、且不低于过去两年平均水平的 110%。 收入稳健增长，静待需求释放。公司 2022 年在宏观环境面临诸多不利因素背景下仍实现坚挺增长，收入同比+13.7%至 140.8 亿元。分品类看，电连接/智能电工照明/新能源各板块分别实现收入70.5/68.5/1.5 亿元，同比+4.2%/+23.4%/638.6%。展望二季度，公司在手订单充足，一季度末合同负债环比快速提升至 8.7 亿元，后续出货节奏有望加快。 营销持续加码推进全品类品牌建设。公司盈利能力维持较高水平，22A、23Q1 分别达成毛利率 38%和 37%，趋势上因核心原材料铜的价格近期反弹，公司毛利率在经历 22 年一整年的提升后于 23Q1 略有回落。费用方面，公司 22A 销售/管理/研发/财务费用率分别为5.7%/3.6%/4.2%/-0.8%，分别同比+1.2/+0.1/+0.4/-0.1pcts；23Q1 销售/管理/研发/财务费用率分别为 6.4%/4.0%/3.9%/-0.6%，分别同比+1.1/+0.1/+0.2/+0.2pcts，公司营销费用持续加大投入，全面推动公牛品牌升级和沐光新品牌建设，费用落地有望在未来兑现收益。综合影响下，22Q4 归母净利率同比+5.9pcts 至 22.9%，23Q1 归母净利率同比+1.2pcts 至 22.1%。 投资建议：公司作为电工龙头，长期发展逻辑清晰——优势品类墙开插座、转换器稳健成长，龙头地位夯实；充电枪/桩、智能生态产品渠道快速铺开，有望逐步贡献收入体量。我们持续看好公牛在民用电工领域的龙头地位以及入局新赛道的成长性。预计公司 23-25年归母净利润 37.3/43.3/49.8 亿元，对应 PE 23.9x/20.6x/17.9x，维持“买入”评级。 风险提示： 新业务发展不达预期的风险；新渠道开拓不达预期的风险；原材料价格继续上涨的风险；房地产市场波动的风险；市场竞争加剧的风险。 财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 12,384.92 14,081.37 16,582.22 19,145.84 21,902.84 增长率(%) 23.22 13.70 17.76 15.46 14.40 EBITDA(百万元) 3,934.95 4,460.96 4,539.08 5,242.36 5,993.59 净利润(百万元) 2,780.36 3,188.62 3,729.96 4,328.67 4,983.49 增长率(%) 20.18 14.68 16.98 16.05 15.13 EPS(元/股) 4.63 5.30 6.21 7.20 8.29 市盈率(P/E) 32.04 27.94 23.88 20.58 17.87 市净率(P/B) 8.28 7.18 6.08 5.18 4.43 市销率(P/S) 7.19 6.33 5.37 4.65 4.07 EV/EBITDA 23.18 16.85 17.29 14.47 12.18 资料来源：wind，天风证券研究所 -16%-11%-6%-1%4%9%14%19%2022-052022-092023-01公牛集团沪深300 公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 事件 22 年公司实现营业收入 140.8 亿元，同比+13.70%；归母净利润 31.9 亿元，同比+14.68%；扣非归母净利润 29.0 亿元，同比+10.32%。其中，22Q4 公司实现营业收入 36.1 亿元，同比+6.95%；归母净利润 8.3 亿元，同比+44.10%；扣非归母净利润 7.9 亿元，同比+47.53%。 23Q1 公司实现营业收入 33.3 亿元，同比+8.31%；归母净利润 7.4 亿元，同比+14.74%；扣非归母净利润 6.5 亿元，同比+14.83%。 利润分配方面，公司拟派发现金红利 19.84 亿元，占当年业绩的 62.21%。 同时，公司发布 2023 年限制性股票激励计划（草案），激励对象共计 762 人，以 75.75 元/股授予 151 万股（总股本的 0.25%），考核目标为 2023-2025 年营收或归母净利润不低于过去三年平均水平、且不低于过去两年平均水平的 110%。 图 1：2018 年-23Q1 公司营业收入情况（亿元） 图 2：2018 年-23Q1 公司归母净利润、扣非归母净利润情况（亿元） 资料来源：Wind，天风证券研究所 资料来源：Wind，天风证券研究所 点评 收入稳健增长，静待需求释放。公司 2022 年在宏观环境面临诸多不利因素背景下仍实现坚挺增长，收入同比+13.7%至 14