业绩阶段性低位可能带来较好的介入时点

银行 | 证券研究报告 — 调整盈利预测 2023 年 5 月 5 日 601166.SH 增持 原评级：增持 市场价格:人民币 16.76 板块评级:强于大市 本报告要点  业绩阶段性低位可能带来较好的介入时点 股价表现 发行股数 (百万) 20,774.26 流通股 (百万) 20,774.26 总市值 (人民币 百万) 348,176.66 3 个月日均交易额 (人民币 百万) 1,119.01 主要股东 福建省金融投资有限责任公司 16.91 资料来源：公司公告，Wind，中银证券 以 2023 年 5 月 4 日收市价为标准 相关研究报告 《兴业银行》20230403 《兴业银行》20230204 《兴业银行》20230131 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 银行：股份制银行Ⅱ 证券分析师：林媛媛 (86755)82560524 yuanyuan.lin@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300521060001 联系人：丁黄石 huangshi.ding@bocichina.com 一般证券业务证书编号：S1300122030036 兴业银行 业绩阶段性低位可能带来较好的介入时点 兴业银行 1 季度盈利同比下降 8.9%，营收同比下降 6.7%，业绩贡献来自规模和投资相关的其他非息收入，拖累来自息差和手续费。第一，公司 1 季度净利息收入同比下降 6.2%，规模保持高增长，息差表现略低于预期拖累息收入，主要源于公司重定价 1 季度更为集中，未来三个季度影响或大幅减少；第二， 1 季度手续费同比下降 42.5%，资管新规实施后，理财股权浮盈兑现回表导致去年高基数。第三，公司资产质量持续向好，资产减值损失同比降 4.4%，拨备计提未大幅下降，保证存量贷款和非贷拨备平稳。1 季度业绩压力有一次性基数原因、重定价结构集中和拨备计提平稳，未来几个季度这些因素影响或逐渐减弱。公司盈利能力和竞争力居于股份行前列，2023N0.47X,2022N 股息率 7.09%，2023N 测算股息率 6.64%，股息率高位，业绩阶段性低位导致估值过度反映悲观预期，可能带来较好的介入时点，好银行，积极看好，维持增持评级。 支撑评级的要点  收入、盈利阶段性下降，盈利能力仍处股份行前列 兴业银行 1 季度盈利同比下降 8.9%，营收同比下降 6.7%，业绩贡献主要来自规模和其他非息。收入和盈利同比下降导致公司 1 季度 ROE14.92%，ROA1.08%，同比下降 3.12 个百分点、0.19 个百分点，核心一级资本充足率9.66%，同比下降 15bp。但公司绝对盈利能力仍处股份行头部，仅低于招商银行。  1 季度息差环比降幅较大，源于重定价结构，后续压力大幅减弱 测算公司 1 季度净息差 1.67%，环比下降 19 bp，降幅较大，其中生息资产收益率与计息负债成本率分别下降 24bp 与 3bp。兴业贷款年初重定价比例高，年初重定价影响较大，后续季度影响大幅减弱。  理财产品导致高基数手续费同比降幅较大，其他非息同比多增 1 季度兴业银行中收占比同比下降 8.6 个百分点。手续费净收入同比下降42.5%，主要原因是资管新规实施后，存量理财产品的权益类资产整改清退，兴业银行分批兑现部分底层股权浮盈收益，导致兴业银行前期手续费基数较高，剔除基数影响预计公司手续费表现平稳。净非息收入同比下降 7.7%，其他息同比高增 48.2%，主要贡献来自债券相关收入。  资产质量改善，拨备略降仍充足 1 季度不良率为 1.09%，环比下降 1bp，关注贷款占比 1.44%，较上季度下降5bp。1 季度资产减值损失同比下降 4.4%，未大幅调降拨备释放盈利，保证贷款和非贷款拨备充足。1 季度拨备覆盖率 232.81%，环比下降 3.63 个百分点，拨贷比 2.53%，环比下降 5bp。 估值  根据公司报告，调整公司盈利预测，2023 至 2025 年 EPS 调整至 3.93/4.56/5.18元，目前股价对应 2023/2024 年 PB 为 0.47x/0.41x，维持增持评级。 评级面临的主要风险  经济下行导致资产质量恶化超预期，金融监管超预期。 [Table_FinchinaSimple] 投资摘要 年结日: 12 月 31 日 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 221,236 222,374 219,976 247,326 274,941 变动 (%) 8.91 0.51 (1.08) 12.43 11.17 归母净利润 82,680 91,377 85,843 98,819 111,711 变动 (%) 24.10 10.52 (6.06) 15.12 13.05 每股收益(元) 3.77 4.20 3.93 4.56 5.18 原预测 4.66 5.21 5.75 变动 (%) -15.6 -12.5 -9.9 净资产收益率(%) 14.70 14.59 12.22 12.38 12.34 市盈率 (倍) 4.45 3.99 4.26 3.68 3.24 市净率 (倍) 0.59 0.53 0.47 0.41 0.36 资料来源：公司公告，中银证券预测 (22%)(16%)(9%)(2%)4%11%May-22 Jun-22 Jul-22 Aug-22 Sep-22 Oct-22 Nov-22 Dec-22 Jan-23 Feb-23 Mar-23 May-23 兴业银行 上证综指 2023 年 5 月 5 日 兴业银行 2 图表 1. 兴业银行 2023 年一季报摘要 资料来源：公司公告，中银证券，除百分比外，其他为 RMB 百万 累积同比季度环比季度同比1Q221Q23YoY(%)1Q222Q223Q224Q221Q23QoQ(%)YoY(%)返回汇总指标利润表（百万元）返回目录利息收入81,33583,6202.881,33580,72782,44184,24383,620(0.7)2.8利息支出(43,560)(48,181)10.6(43,560)(46,071)(47,067)(46,775)(48,181)3.010.6净利息收入37,77535,439(6.2)37,77534,65635,37437,46835,439(5.4)(6.2)净手续费收入13,3167,651(42.5)13,3169,36110,06912,2957,651(37.8)(42.5)净其他非息收入8,31212,32048.28,31212,4339,5581,75712,320601.248.2净非利息收入21,62819,971(7.7)21,62821,79419,62714,05219,97142.1(7.7)营业收入59,40355,410(6.7)59,40356,4