4月数据预测：价格向下，盈利承压，制造业投资放缓

证券研究报告 | 宏观经济月报 | 中国宏观 http://www.stocke.com.cn 1/25 请务必阅读正文之后的免责条款部分 宏观经济月报 报告日期：2023 年 05 月 01 日 4 月数据预测：价格向下，盈利承压，制造业投资放缓 核心观点 4 月经济修复的斜率有所放缓。生产方面，下游需求回升不及预期，叠加 PPI 持续回落导致利润空间收窄，企业盈利承压，工业生产热情有所降温。消费方面，低基数效应叠加出行类消费复苏，4 月社会消费品零售总额同比显著回升。投资方面，企业盈利下行，企业信心仍存不足，预计制造业投资延续放缓态势，而基建投资受益于政策呵护维持较高增速。我们认为，二季度中国经济将延续弱修复态势，经济向上和向下弹性都不大，但阶段性减退税降费退坡后，企业盈利下行是务必要解决的问题。下半年美联储加息暂缓后，中国将受益于国际收支、汇率改善，货币政策空间打开，形成降息预期，国内利率债和成长股受益。 ❑ 盈利压力制约工业生产修复斜率 4 月工业生产平稳但景气度有所回落，需求侧弱修复对工业生产的支撑作用有待加强，同时盈利压力及去库存使得工业企业的产量扩张较为谨慎。由于去年同期低基数抬升读数，我们预计 4 月规模以上工业增加值同比增速为 11.0%，两年平均约 4%。总体来看，当前工业企业盈利增速面临较大压力，工业库存周期处于去库过程，内外需求对工业生产的支撑仍然分化，工业企业仍需稳预期强信心。 ❑ 预计 1-4 月固定资产投资累计同比增速 4.9% 我们预计 1-4 月全国固定资产投资（不含农户）累计增速为 4.9%。其中，制造业投资累计增速预计为 6.7%，基础设施投资（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）同比增速预计为 11.0%，房地产开发投资同比增速预计为-5.3%。考虑企业盈利的下行压力，预计制造业投资延续放缓态势；基建投资受益于政策呵护维持较高增速。我们认为，2023 年上半年经济呈现弱修复态势，出行、旅游等消费需求逐步释放，但企业信心仍存不足，制造业或面临较多挑战，后续民间投资还面临企业效益下滑、市场预期不稳等制约因素。 ❑ 就业整体改善，结构仍有隐忧 预计 4 月全国城镇调查失业率为 5.2%，较前值回落 0.1 个百分点，就业形势整体改善。一方面，疫情放开后，出行类、接触型消费表现良好，消费场景不断丰富，有助于发挥第三产业吸纳劳动力的重要作用。另一方面，就业政策优先持续发力，部分阶段性保就业政策在 2023 年延续，如降低失业和工商保险费率延续至 2024年底，继续实施失业保险稳岗返还等。 ❑ CPI 持续回落，PPI 延续下行 预计 4 月 CPI 环比-0.1%，同比+0.3 %（前值 0.7%）。食品项方面，猪肉价格持续回落，蔬菜价格亦季节性回落，食品项整体偏弱；非食品项方面，原油价格回升带动成品油小幅上涨，出行需求持续复苏带动酒店、机票价格保持上涨。预计 4 月PPI 环比-0.2%，同比-3.3%（前值-2.5%）。国内维持弱复苏态势，工业企业仍处于库存去化周期，螺纹、水泥等价格走弱；4 月初沙特、俄罗斯等国宣布新一轮减产，全球油价中枢上升对 PPI 形成支撑。 ❑ 出行强度提升，社零显著上行 预计 4 月社会消费品零售总额同比+19.8%（前值 10.6%），两年复合增速为 3.2%（前值为 3.3%）。去年 4 月社零同比仅为-11.1%，低基数下社零同比读数大幅增长。消费延续分化表现，一方面，人员流动强度持续回升，出行类、接触型消费恢复良好。另一方面，4 月商品房市场有所降温，地产后周期消费依然承压。 分析师：李超 执业证书号：S1230520030002 lichao1@stocke.com.cn 分析师：孙欧 执业证书号：S1230520070006 sunou@stocke.com.cn 分析师：张迪 执业证书号：S1230520080001 zhangdi@stocke.com.cn 分析师：林成炜 执业证书号：S1230522080006 linchengwei@stocke.com.cn 分析师：张浩 执业证书号：S1230521050001 zhanghao1@stocke.com.cn 研究助理：潘高远 pangaoyuan@stocke.com.cn 相关报告 1 《4 月 PMI：二季度经济修复的斜率有所放缓》 2023.04.30 2 《政治局会议有哪些值得关注？》 2023.04.28 3 《盈利筑底回升，去库仍在延续》 2023.04.27 宏观经济月报 http://www.stocke.com.cn 2/25 请务必阅读正文之后的免责条款部分 ❑ 低基数助力出口，关注供给侧韧性 2023 年 4 月，预计人民币计价出口同比增长 17%，贸易顺差 730 亿美元，预计人民币计价进口同比增长 8%。我们继续提示结构重于趋势，关注三大结构性的产业趋势对我国出口的差异性影响： 其一是发达经济体贫富差距扩大导致收入 K 型分化催生消费降级，和全球滞胀环境推动企业降本战略，我国供应链优势和产品性价比优势有望抢占份额，纺服、轻工、机械、家电、家具等领域的中高端品类或将受益。 其二是新兴市场国家经济发展过程中，伴随着这些国家的现代化进程，“中国制造”出海带动我国出口增长。 其三是全球科技周期及碳中和进程的推进，有望在全球衰退环境下走出产业发展的独立趋势，带动我国机电产品和新能源品类（新能源车、光伏等）的出口增长。 ❑ 预计 4 月金融数据及宽信用预期转弱 预计 4 月人民币贷款新增 7000 亿元，与去年的较低基数 6454 亿元基本相当，对应增速回落 0.1 个百分点至 11.7%。我们对数据相对悲观并提示其可能明显低于市场一致预期，核心在于一季度的大规模投放或对后续月份有所透支，预计储备项目或阶段性不足，使得企业贷款承压；居民端，去年基数较低，但近期地产销售高频回落也意味着居民中长期贷款同比多增幅度将较前值有所收敛。预计 4 月社融新增 1.55 万亿，同比多增约 6000 亿元，增速较前值升 0.2 个百分点至10.2%。结构中，预计同比多增来自信贷、未贴现银行承兑汇票、政府债券及信托贷款；而企业债券、股票融资可能小幅同比少增。预计 4 月 M2 增速较前值回落 0.3 个百分点至 12.4%；M1 增速较前值回升 0.4 个百分点至 5.5%。 总体看，4 月金融数据及市场对宽信用的预期或有转弱，且 5、6 月由于去年的高基数，也将继续压制今年预期。对于后续货币政策，4 月末政治局会议再次强化“精准有力”，意味着二季度货币政策仍将以结构性调控为主，再贷款将发挥主导作用。 ❑ 风险提示 消费者信心修复不及预期；大国博弈超预期。 nMzQnPqQsNmQqQwOsNmQnOaQbP8OsQpPpNoNjMoOqNkPnNmQ8OnMtPwMtOtRxNpOrR宏观经济月报 http://www.stocke.com.cn 3/25 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录 1 价格向下，盈利承压，制造业投资放缓 ................