寿险行业龙头，负债端量稳质提

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 9626187/21/20190228 16:59 [Table_Title] 寿险行业龙头，负债端量稳质提 [Table_Title2] 中国人寿(601628) [Table_Summary] 重点事件 中国人寿披露 2023 年一季报，实现归母净利润 178.85 亿元，同比增加 18%；新业务价值同比增长 7.7%；新单保费同比增长 16.6%，其中首年期交同比增加 9.4%，十年期及以上首年期交同比增长 5.1%，占首年期交保费的 28.1%。渠道人力量持续量稳质升，截至 2023Q1 末个险人力较年初下滑 0.9%，月人均首年期交保费同比增长 28.8%。 主要观点 ► 中国寿险龙头，市场地位稳固 公司人身险保费市占率优势显著。据我们测算，过往 10年，公司人身险保费市占率始终位于行业首位，市场地位稳定。人身险保费增速逐步回暖，2012-2014 年间由于公司结构调整、银保渠道新规等影响，公司保费年增速在 1.4%左右；2015-2017 年间公司保费增速逐渐恢复至两位数水平，此后受行业监管趋严、疫情爆发等影响，保费增速显著放缓。2023 年一季度公司保费收入 3272.21 亿元，同比增长 3.9%，实现正增长。公司 NBV 居于行业首位，2020 年公司新业务价值实现583.73 亿元，并且在全行业 NBV 规模下滑的情况下，超越中国平安成为行业第一并保持地位。2018-2022 年公司内含价值复合增速引领行业，我们认为公司内含价值的较优表现主要由新业务贡献。 ► 负债端：看好代理人队伍持续量稳质提 产品方面，公司保险产品以寿险为主，在总保费规模、新单规模中均居于公司主力产品。同时公司健康险业务保费收入也在逐年提升，2018-2022 年公司寿险、健康险、意外险保费收入年复合增速分别为 2.6%/8.4%/-0.8%。渠道方面，新单中期交占比六成左右，近年有所下滑，自 2021 年开始保费增速由负转正。新单期交十年期及以上占比超 4 成，2019-2021 年公司十年期及以上保费收入逐年下降，2022 年保费有所上升，同比增加 0.3%，我们预计伴随经济复苏，保障型业务需求增加，公司十年期及以上保费有望迎来持续好转。渠道方面，个险渠道处于主导地位，贡献主要的总保费收入和新单保费收入。银保渠道实现保费规模、新业务价值及价值率齐升，主要系公司代理人队伍坚定高质量发展，持续实现量稳质升。 ► 资产端：投资风格稳健，权益占比有待提升 中国人寿的投资规模居于行业前列，且持续增长，2010-2022 年年复合增速高达 11.7%。公司践行稳健的投资理念，多措并举稳定投资收益，在持续做好市场动态研判的基础上，稳步推进传统固收品种配置安排，稳定票息收益水平和资产久期；积极把握权益市场调整过程中的长期配置机遇，推动权益 评级及分析师信息 [Table_Rank] 评级： 买入 上次评级： 首次覆盖 目标价格： 46.3 最新收盘价： 38 [Table_Basedata] 股票代码：601628 601628 52 周最高价/最低价： 40.47/23.92 总市值(亿) 10,740.59 自由流通市值(亿) 7,912.94 自由流通股数(百万) 20,823.53 [Table_Pic] [Table_Author] 分析师：罗惠洲 邮箱：luohz@hx168.com.cn SAC NO：S1120520070004 分析师：魏涛 邮箱：weitao@hx168.com.cn SAC NO：S1120519070003 *实习生周玉婷为本报告重大贡献者 [Table_Report] 相关研究 1. 2023.4.24《3 月保险数据点评：寿险增速势头良好，财险高景气延续》 -13%2%17%31%46%61%2022/052022/082022/112023/022023/05相对股价%中国人寿沪深300[Table_Date] 2023 年 05 月 11 日 仅供机构投资者使用 证券研究报告|公司深度研究报告 证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p1证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p1138116 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 19626187/21/2019028 16:59 类资产配置比例向中长期配置中枢靠拢。2018-2022 年中国人寿固收类投资资产占比稳定在 73%-79%之间，权益类投资资产占比在 13%-18%之间且有所上升。从横向对比来看，2022 年公司固收类投资资产占比为 73.7%，处于行业上游水平。公司权益类投资资产占比 17.6%，位于行业中下水平，但 2018 年起呈现波动上升趋势。其中公司股票+基金投资资产 2022 年占比11.4%，处于行业中下游，仍有较大提升空间。 投资建议 我们预计 2023-2025 年中国人寿营业收入分别为9050/9542/10036 亿元，同比增速分别为 9.6%/5.4%/5.2%；对应归母净利润分别为 445/568/688 亿元，同比增速为38.7%/27.6%/21.1%；EVPS 为 46.3/49.1/52.2 元，对应 2023年 5 月 10 日收盘价 38 元的 PEV 分别为 0.82/0.77/0.73 倍。参考同行业可比估值，基于公司寿险产品和代理人能效在行业的竞争优势，叠加资本市场改善预期，我们给予中国人寿 2023年 1 倍 PEV 估值，对应目标价 46.3 元，较 2023 年 5 月 10 日收盘价 38 元有 22%的增长空间，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 疫情后经济复苏不及预期；寿险改革效果不及预期；权益市场大幅波动风险。 盈利预测与估值 资料来源：Wind，华西证券研究所 [Table_profit] 财务摘要 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(亿元) 8,585 8,261 9,050 9,542 10,036 YoY（%） 4.07 -3.78 9.56 5.44 5.17 归母净利润(亿元) 509 321 445 568 688 YoY（%） 1.30 -37.00 38.69 27.64 21.08 每股收益（元） 1.80 1.14 1.57 2.01 2.43 市盈率 21.09 33.48 24.14 18.91 15.62 PEV 0.89 0.87 0.82 0.77 0.73 证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p2证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p2 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 19626187/21/2019028 16:59 正文目录 1. 中国寿险龙头 ................