2018年中期宏观报告：迷雾中的曙光

迷雾中的曙光——2018年中期宏观报告长江证券宏观固收研究小组分析师：赵伟 SAC执业证书编号： S0490516050002• 研究报告 •主要矛盾的切换：从“防风险”到“稳增长”？从转型框架理解：加快转型升级是突围之道实现突围靠产业： 大国崛起必经的艰难磨练主要矛盾的切换：从“防风险”到“稳增长”？01主要矛盾的切换：从“防风险”到“稳增长”？表1：4月23日中央政治局会议与7月23日国务院常务会议表述对比1国务院常务会议提出扩内需、调结构，释放出政策维稳信号 7月23日召开的国务院常务会议提出，支持扩内需、调结构，促进实体经济发展，表现出一定的政策维稳意图。 会议指出，积极财政政策要更加积极；稳健的货币政策要松紧适度，保持适度的社会融资规模和流动性合理充裕。 同时，会议指出，要引导金融机构按照市场化原则保障融资平台公司合理融资需求，信用风险或得到一定程度缓解。资料来源： 中国政府网，长江证券研究所4类别4月23日中央政治局会议表述7月23日国务院常务会议表述政策基调 主动同高质量发展的要求对表。把加快调整结构与持续扩大内需结合起来。更好发挥财政金融政策作用，支持扩内需调结构促进实体经济发展；确定围绕补短板、增后劲、惠民生推动有效投资的措施。调控目标 注重引导预期，把加快调整结构与持续扩大内需结合起来，保持宏观经济平稳运行。保持宏观政策稳定，坚持不搞“大水漫灌”式强刺激，根据形势变化相机预调微调、定向调控，应对好外部环境不确定性，保持经济运行在合理区间。财政政策坚持积极的财政政策取向不变。积极支持新产业、新模式、新业态发展，继续简政放权，减税降费，降低企业融资、用能和物流成本。积极财政政策要更加积极。聚焦减税降费，在确保全年减轻市场主体税费负担1.1万亿元以上的基础上，将企业研发费用加计扣除比例提高到75%的政策由科技型中小企业扩大至所有企业。加快今年1.35万亿元地方政府专项债券发行和使用进度，在推动在建基础设施项目上早见成效。货币政策 货币政策稳健中性，注重引导预期。要推动信贷、股市、债市、汇市、楼市健康发展，及时跟进监督，消除隐患。稳健的货币政策要松紧适度。保持适度的社会融资规模和流动性合理充裕，疏通货币信贷政策传导机制，落实好已出台的各项措施。引导金融机构将降准资金用于支持小微企业、市场化债转股等。其他要点深化供给侧结构性改革，更多运用市场化法治化手段化解过剩产能，加强关键核心技术攻关。加大保障改善民生工作力度，加强基本公共服务，解决好群众关心的关键小事。深化投资领域“放管服”改革，调动民间投资积极性。在交通、油气、电信等领域推介一批以民间投资为主、投资回报机制明确、商业潜力大的项目。有效保障在建项目资金需求。督促地方盘活财政存量资金，引导金融机构按照市场化原则保障融资平台公司合理融资需求，对必要的在建项目要避免资金断供、工程烂尾。对接发展和民生需要，推进建设和储备一批重大项目。主要矛盾的切换：从“防风险”到“稳增长”？表2：7月31日中央政治局会议要点2中央政治局会议进一步确认，下半年宏观主要矛盾或转向“经济下行与政策维稳之间的平衡” 7月31日中央政治局会议进一步确认政策调整，下半年宏观主要矛盾或转向“经济下行与政策维稳之间的平衡”。 与以往“稳增长”不同，当前加速转型是中国头等要务，本轮政策维稳也应该放在“转型”的大框架下去理解。 “转型”框架下的政策维稳，不会通过“走老路”的手段全面刺激经济，补短板、增后劲等领域或实现结构性发力。资料来源：新华社， 长江证券研究所52018年7月31日政治局会议形势判断国内上半年经济保持了总体平稳、稳中向好态势…防范化解金融风险取得初步成效…当前经济运行稳中有变，面临一些新问题新挑战海外外部环境发生明显变化工作基调工作基调要保持经济社会大局稳定，深入推进供给侧结构性改革，打好“三大攻坚战”…要坚持稳中求进工作总基调，保持经济运行在合理区间，加强统筹协调，形成政策合力，精准施策，扎实细致工作。工作安排政策搭配坚持实施积极的财政政策…要在扩大内需和结构调整上发挥更大作用。坚持实施稳健的货币政策…要把好货币供给总闸门，保持流动性合理充裕。要做好稳就业、稳金融、稳外贸、稳外资、稳投资、稳预期工作。补短板把补短板作为当前深化供给侧结构性改革的重点任务，加大基础设施领域补短板的力度，增强创新力、发展新动能，打通去产能的制度梗阻，降低企业成本。要实施好乡村振兴战略。去杠杆把防范化解金融风险和服务实体经济更好结合起来，坚定做好去杠杆工作，把握好力度和节奏，协调好各项政策出台时机。要通过机制创新，提高金融服务实体经济的能力和意愿。改革开放推进改革开放…要落实扩大开放、大幅放宽市场准入的重大举措，推动共建“一带一路”向纵深发展，精心办好首届中国国际进口博览会。房地产下决心解决好房地产市场问题，坚持因城施策，促进供求平衡…坚决遏制房价上涨。加快建立促进房地产市场平稳健康发展长效机制。就业民生把稳定就业放在更加突出位置，确保工资、教育、社保等基本民生支出，强化深度贫困地区脱贫攻坚工作，做实做细做深社会稳定工作。主要矛盾的切换：从“防风险”到“稳增长”？图1：年初以来，特朗普持续加快推行贸易保护政策3政策调整的背后，与近期海外风险点的持续累积有关 年初以来，美国持续加快推行贸易保护政策；近期特朗普再次发表威胁言论，表示将对2000亿美元商品加征关税。 伴随中美贸易摩擦演化，2018年中美贸易或出现明显变化，海外不稳定因素使得国内经济不确定性增强。资料来源：US Gov， 长江证券研究所6图2：2018年中美贸易或出现明显变化0.00.51.01.52.02.5012341985198619871988198919901991199219931994199519961997199819992000200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018占美国GDP比重中美贸易总额中美贸易差额（右轴）（%）（%）对进口钢铁和铝征收高额关税2018/04美国公布对华500亿美元商品初始征税清单2018/045月5日、5月19日，美中共举行了两轮贸易谈判2018/05美国商务部就对华500亿征税清单举行听证会2018/05美中举行第三轮贸易谈判2018/06美国公布对华500亿美元商品最终征税产品清单2018/06特朗普正式宣布对华500亿美元商品征收25%关税，并威胁对最高5000亿美元中国商品征税2018/7/6对进口大型洗衣机和光伏产品征收高额关税2018/01美国公布对华301调查结果，预计对中国500亿美元商品征税2018/03美国公布对华2000亿美元商品初始清单2018/7/11资料来源：Wind， 长江证券研究所主要矛盾的切换：从“防风险”到“稳增长”？图3：去年底以来社融增速逐步回落，5月以来加快回落4国内信用风险加速暴露、信用收缩加快，也推动政策主动调整表3：今年以来，新增违约主体较多、以民营企业为主 去年底以来，信用收缩现象逐渐显性化，社融增速逐步回落、近期有所加快，7月新口径社融增速仍较6月回落0.2个百分点。 信用收缩加快信用风险