金蝶国际(00268.HK)深度报告：云ERP龙头化“蝶”成“金”

请务必阅读正文后的声明及说明 [Table_Info1] 金蝶国际(00268.HK) 计算机 [Table_Date] 发布时间：2023-06-07 [Table_Invest] 增持 上次评级： 增持 [Table_MarketHK] 股票数据 2023/06/07 6 个月目标价（港元） 收盘价（港元） 11.48 12 个月股价区间（港元） 9.18~20.00 总市值（百万港元） 39,906.58 总股本（百万股） 3,476 A 股（百万股） H 股（百万股） 日均成交量（百万股） 6 [Table_PicQuote] 历史收益率曲线 [Table_Trend] 涨跌幅（%） 1M 3M 12M 绝对收益 -2% -25% -27% 相对收益 2% -19% -17% [Table_Report] 相关报告 《金蝶国际（00268）：关注报表的最后一行》 --20220910 [Table_Author] 证券分析师：黄净 执业证书编号：S0550522010001 18680586451 huangjing@nesc.cn [Table_Title] 证券研究报告 / 港股公司报告 金蝶国际：云 ERP 龙头化“蝶”成“金” ---金蝶国际深度报告 报告摘要： [Table_Summary] 公司是国内 ERP 云服务先行者。公司从财务软件起家，进一步延伸到ERP 系统，再到云服务转型，持续助力企业数字化转型。据 IDC 数据，2022H1 公司斩获大、中、小型企业 SaaS ERM 市场占有率第一。 云化+国产化加速 ERP 市场转型。1）ERP 云化是不可阻挡的潮流：企业上云已蔚然成风，据 IDC 统计，2026 年中国 EA SaaS 规模将达到 183.1亿美元，2023-2026 年 CAGR 达 21.98%。2）ERP 国产化有望重塑高端市场格局：目前 SAP 和 Oracle 仍占据我国高端 ERP 的较大份额，但我们认为国产替代是不可阻挡的大趋势，在该浪潮下 ERP 的市场格局将发生较大改变。 公司“一箭多星”云产品布局具备优势。公司是国内最早开展 ERP 云转型的公司，现已拥有针对大型、成长型、小微企业不同客群的全栈云产品布局。1）苍穹+星瀚：以平台为基，剑指大企业客户。公司依托苍穹PaaS 平台连续两年成为唯一跻身高生产力 aPaaS 平台全球前十的中国厂商，同时公司与 OpenAI、百度文心千帆合作，持续探索 AIGC+ERP 落地应用。公司分拆上线星瀚产品，与苍穹相辅相成，共创“人财税+生态”体系，开拓大企业客户，2022 年期内签约客户~1000 家，帮助 154家大型企业完成国产化替代。2）星空：高成长型企业 SaaS 市场领导者。星空是云服务业务的主要收入来源，公司持续细化高成长型企业需求，推出不同版本产品，2022 年星空累计签约客户数已达到 31100 人，覆盖41%的国家级专精特新小巨人企业。星空续费率高达 97.2%，经营利润率维持 20%以上。3）精斗云+星辰：聚焦小微企业，深耕长尾市场。我国小微企业数量占比达 98.5%，但数字化转型仍在探索阶段，长尾市场空间大。2022 年星辰收入同比增长约 358.6%，星辰和精斗云客户数量分别达到 2.8 万和 25.1 万家。 投资建议：我们预计公司 2023-2025 年实现收入 58.46/71.25/86.44 亿元，同比增长 20.15%/21.88%/21.31%；实现归母净利润-3.02/-2.00/0.45 亿元，同比增长 22.52%/33.66%/122.64%。给予“增持”评级。 风险提示：云转型不及预期，市场竞争加剧等。 [Table_Finance] 财务摘要（百万元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 4174.15 4865.77 5846.20 7125.08 8643.70 (+/-)% 24.36% 16.57% 20.15% 21.88% 21.31% 归属母公司净利润 -302.33 -389.16 -301.54 -200.03 45.29 (+/-)% 9.88% -28.72% 22.52% 33.66% 122.64% 每股收益（元） -0.09 -0.11 -0.09 -0.06 0.01 市盈率 -236.62 -134.69 -120.43 -181.55 801.80 市净率 9.98 7.28 5.21 5.36 5.31 净资产收益率(%) -3.98% -5.36% -4.33% -2.95% 0.66% 总股本 (百万股) 3,472 3,474 3,476 3,476 3,476 -50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%金蝶国际恒生指数 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 32 [Table_PageTop] 金蝶国际/港股公司报告 目 录 1. 金蝶国际：ERP 云转型先锋，打造全栈云产品矩阵 ..................................... 4 1.1. 公司介绍：国内 ERP 云服务先行者 ...................................................................................... 4 1.2. 转云坚决果断，云产品全栈布局 ........................................................................................... 6 2. 云化+国产化加速 ERP 市场转型 .................................................................... 10 2.1. ERP 云化：不可阻挡的大趋势 ............................................................................................. 10 2.2. ERP 国产化：国产替代有望重塑高端 ERP 市场格局 ........................................................ 12 3. 公司“一箭多星”云产品布局具备优势 ............................................................ 15 3.1. 苍穹+星瀚：以平台为基，开拓大企业客户 ....................................................................... 15 3.2. 星空：高成长型企业 SaaS 市场领导者 ....................................