深耕铝合金精密压铸，产品向中大件延伸

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年06月08日买 入爱柯迪（600933.SH）深耕铝合金精密压铸，产品向中大件延伸核心观点公司研究·深度报告汽车·汽车零部件证券分析师：唐旭霞联系人：王少南0755-81981814021-60375446tangxx@guosen.com.cnwangshaonan@guosen.com.cnS0980519080002基础数据投资评级买入(维持)合理估值23.00 - 27.00 元收盘价20.72 元总市值/流通市值18301/18301 百万元52 周最高价/最低价26.42/13.93 元近 3 个月日均成交额161.75 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《爱柯迪（600933.SH）-2023 年一季报点评-一季报营收同比增长 39%，拟定增加速北美业务扩张》 ——2023-05-01《爱柯迪（600933.SH）-2022 年年报点评-新能源订单持续放量，2022 年归母净利润增长 109%》 ——2023-03-27《爱柯迪（600933.SH）-三季报点评：新能源业务强劲，单三季度归母净利润同比增长 141%》 ——2022-10-30《爱柯迪（600933.SH）-新能源收入占比提升，单三季度业绩同比增长 119%~156%》 ——2022-10-21《爱柯迪（600933.SH）-中报点评：二季度业绩增长 42%，新能源收入大幅增长》 ——2022-08-19深耕铝合金精密压铸，精益制造铸就核心竞争优势。公司主营汽车铝合金压铸件，2022 年总营收 42.65 亿元，产品品类包括雨刮系统、转向系统、动力系统、传动系统、制动系统用铝合金精密压铸件，目前约有产品品种 4000 种，2022 年公司累计向全球汽车市场供应铝合金产品数量超过 2 亿件。公司产品具有多品类、非标准化、多批次等特点，精益制造是核心竞争力：公司具备系统化管理能力，采用扁平式组织架构，推进精益化管理；建设数字化工厂，以保障产品品质与做到快速反应；提升自制率，保障全生命周期的良品率。受益于轻量化趋势，向新能源中大件产品延伸。公司在保持原有中小件市占率的同时加快中大件产品布局，提高单车价值量与产品品类。2022年新能源汽车用产品销售收入占比达到 20%，且铝合金压铸板块新获项目中，新能源汽车项目生命周期内预计新增销售收入占比达 70%，其中三电系统、智能驾驶系统、热管理系统、车身结构件等产品占比分别约为 40%、12%、10%、5%。公司力争至 2025 年，做到以新能源汽车三电系统零部件及结构件为代表的产品占比超过 30%。公司进入产能释放周期，成长性强。公司国内加大在柳州、宁波、安徽等生产基地建设，海外布局墨西哥、马来西亚等生产基地。公司柳州生产基地、智能制造科技产业园项目于 2022 年竣工交付，安徽一期项目计划于 2024 年下半年竣工交付，启动墨西哥二期工厂建设，主打3000T-5000T 压铸机生产的新能源汽车用铝合金产品，建设马来西亚生产基地，完善产业链配套，保障原材料供应。2023 年 4 月发布公告拟募集资金 12.33 亿元用于墨西哥工厂建设，预计达产后新增新能源汽车结构件产能 175 万件/年、新能源汽车三电系统零部件产能 75 万件/年，配套北美地区新能源汽车市场。维持盈利预测，维持“买入”评级：公司深耕铝合金压铸，新能源订单持续 放 量 ， 维 持 盈 利 预 测 ， 预 测 公 司 2023-2025 年 归 母 净 利 润8.01/10.07/12.76 亿元，同比增长 23.5%/25.6%/26.8%，每股收益为0.91/1.14/1.44 元，对应 PE 为 23/18/14 倍，维持“买入”评级。风险提示：新能源汽车销量不及预期、原材料涨价风险、同业竞争风险、政策风险、客户拓展风险、市场风险、技术风险。盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)3,2064,2655,5396,9438,648(+/-%)23.7%33.1%29.9%25.3%24.5%净利润(百万元)31064980110071276(+/-%)-27.2%109.3%23.5%25.6%26.8%每股收益（元）0.360.730.911.141.44EBITMargin11.0%14.9%17.4%17.7%17.9%净资产收益率（ROE）6.8%12.0%13.6%15.4%17.4%市盈率（PE）57.628.222.818.214.3EV/EBITDA30.022.719.016.113.7市净率（PB）3.923.383.102.802.50资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2内容目录深耕铝合金压铸，精益制造铸就核心竞争优势 ...................................... 5打造汽车铝合金零部件“产品超市”，中小件品类丰富 ...................................... 52022 年公司新能源汽车用产品收入占比约 20%，新能源订单开始放量 .......................... 8扁平化管理、数字化工厂、高自制率生产，精益制造铸就核心竞争力 ......................... 11受益于轻量化趋势，产品向中大件延伸 ........................................... 14轻量化大势所趋，国内千亿市场规模 ..................................................... 14从中小件到三电系统、车身结构件、智能化用铝合金压铸件拓展 ............................. 20公司 2014 年即布局墨西哥工厂，抢占轻量化零部件海外扩张先机 ............................ 22布局新工艺，培育新的增长点 ...........................................................25财务分析：铝合金压铸企业业绩标杆 ............................................28盈利预测 ..................................................................... 33假设前提 ............................................................................. 33未来 3 年业绩预测 ..................................................................... 34盈利预测的敏感性分析 .............................................