美国5月CPI点评：CPI小幅超预期回落，但核心通胀仍稳定

宏观经济 | 证券研究报告 — 总量点评 2023 年 6 月 15 日 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 宏观经济 证券分析师：周亚齐 yaqi.zhou@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300522090002 证券分析师：朱启兵 (8610)66229359 qibing.zhu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300516090001 美国 5 月 CPI 点评 CPI 小幅超预期回落，但核心通胀仍稳定 6 月 13 日，美国劳工部公布 5 月 CPI 数据：CPI 同比增长放缓至 4.0%，低于预期，季调 CPI 环比为 0.1%，符合预期；核心 CPI 同比增长放缓至 5.3%，略高于预期，季调核心 CPI 环比为 0.4%，符合预期。  (未经季调)同比增速：5 月美国 CPI 同比增速由 4 月的 4.9%回落至 4.0%，略低于市场预期的 4.1%；5 月核心 CPI 则由 4 月的 5.5%回落至 5.3%，略高于市场预期的 5.2%。自 2022 年 12 月首次跌破 6%后，核心 CPI 同比增速迟迟未能跌破 5%。从 CPI 主要分项的 5 月同比增速看，食品为6.7%(vs.前值 7.7%)，能源为-11.7%(vs.前值-5.1%)，核心商品为 2.0%(vs.前值 2.0%)，住宅为 8.0%(vs.前值 8.1%)，除住宅外的核心服务为 4.6%(vs.前值 5.1%)。  (季调后)环比增速：5 月美国 CPI 环比增速由 4 月的 0.4%回落至 0.1%，同市场预期一致；5 月核心 CPI 则录得 0.4%，同前值和市场预期一致。从 CPI 主要分项的 5 月环比增速看，食品为 0.1%(vs.前值 0%)，能源为-3.6%(vs.前值 0.6%)，核心商品为 0.6%(vs.前值 0.6%)，住宅为 0.6%(vs.前值 0.4%)，除住宅外的核心服务为 0.2%(vs.前值 0.1%)。  CPI 同比继续超预期回落，但核心通胀较为稳定；住房租金通胀回落速度或仍是未来数月通胀走势的关键因素。从商品通胀来看，在全球大宗商品持续降温的背景下，能源和食品通胀的持续回落推动了美国通胀整体的回落。但随着基数效应逐渐褪去，未来数月能源项目对于美国通胀降温的贡献程度也可能逐渐达到顶峰；另一方面，除开能源和食品，但包括新车和二手车价格在内的核心商品通胀同比变动 2023 年以来一直处于 1%-2%的范围内。基于经济逻辑和历史数据观察，我们认为中国 PPI大幅走高或是美国核心商品通胀快速走高的必要不充分条件。未来数月，由于中国 PPI 大幅走高的概率较低，我们认为即便是车价波动对通胀形成一定扰动，美国核心商品通胀快速走高的概率也应该不大。从服务业通胀来看，除开住房租金的服务业通胀(Super Core)同比增速在过去两个月出现了较快回落。在时薪增速持续回落的背景下，该通胀项目降温的可持续性是具有一定基础的；另一方面，CPI 中权重约 35%的住房租金同比增速虽然已经连续两个月回落，但是回落速度仍然较慢。考虑到 CPI 住房租金数据的滞后性以及已然降温的美国房地产市场，CPI 住房租金未来数月加速回落仍然是可能的。未来数月，我们预计美国 CPI 仍将持续回落，其回落速度或将主要取决于住房租金通胀的回落速度。  市场对于通胀的关注度或将持续边际减弱。美国 5 月通胀数据公布之后，美元跳水，美债美股快速走高。同时，市场对于 2023 年 6 月和 12 月的联邦基准利率水平预期也小幅下降。不过上述交易特征只持续了较短的时间。在之后的交易时间中，上述资产对于通胀数据的“膝跳式”反应大部分被抹平，美股和美债收益率也携手走高。4 月通胀数据公布后的市场走势也是类似的情况。实际上，随着美联储加息终点的临近，我们认为美国通胀数据以及货币政策对于市场的冲击相较 2022 年会持续边际减弱。我们维持本轮美联储加息终点位于 5.25%左右的判断，我们预计下半年市场交易主线或将从美国通胀/货币政策转向企业盈利/经济增长。  风险提示：通胀韧性超预期。 2023 年 6 月 15 日 美国 5 月 CPI 点评 2 图表 1. 美国 CPI 同比（蓝色线），核心 CPI（紫色线）同比以及 5 年期通胀预期（红色线） 资料来源：彭博，中银证券 图表 2. 美国 CPI 环比(灰色) & 核心 CPI 环比(蓝色) 图表 3. 美国核心通胀分项同比增速拆分 资料来源：彭博，中银证券 资料来源：彭博，中银证券 图表 4. 美债，美股以及美元在数据通胀数据公布前后的走势 图表 5. 市场对于 6 月和 12 月联邦基准利率水平的预期在通胀数据公布前后的变动 资料来源：彭博，中银证券 资料来源：彭博，中银证券 2023 年 6 月 15 日 美国 5 月 CPI 点评 3 披露声明 本报告准确表述了证券分析师的个人观点。该证券分析师声明，本人未在公司内、外部机构兼任有损本人独立性与客观性的其他职务，没有担任本报告评论的上市公司的董事、监事或高级管理人员；也不拥有与该上市公司有关的任何财务权益；本报告评论的上市公司或其它第三方都没有或没有承诺向本人提供与本报告有关的任何补偿或其它利益。 中银国际证券股份有限公司同时声明，将通过公司网站披露本公司授权公众媒体及其他机构刊载或者转发证券研究报告有关情况。如有投资者于未经授权的公众媒体看到或从其他机构获得本研究报告的，请慎重使用所获得的研究报告，以防止被误导，中银国际证券股份有限公司不对其报告理解和使用承担任何责任。 评级体系说明 以报告发布日后公司股价/行业指数涨跌幅相对同期相关市场指数的涨跌幅的表现为基准： 公司投资评级： 买 入：预计该公司股价在未来 6-12 个月内超越基准指数 20%以上； 增 持：预计该公司股价在未来 6-12 个月内超越基准指数 10%-20%； 中 性：预计该公司股价在未来 6-12 个月内相对基准指数变动幅度在-10%-10%之间； 减 持：预计该公司股价在未来 6-12 个月内相对基准指数跌幅在 10%以上； 未有评级：因无法获取必要的资料或者其他原因，未能给出明确的投资评级。 行业投资评级： 强于大市：预计该行业指数在未来 6-12 个月内表现强于基准指数； 中 性：预计该行业指数在未来 6-12 个月内表现基本与基准指数持平； 弱于大市：预计该行业指数在未来 6-12 个月内表现弱于基准指数； 未有评级：因无法获取必要的资料或者其他原因，未能给出明确的投资评级。 沪深市场基准指数为沪深 300 指数；新三板市场基准指数为三板成指或三板做市指数；香港市场基准指数为恒生指数或恒生中国企业指数；美股市场基准指数为纳斯达克综合指数或标普 500 指数。 风险提示及免责声明 本报告由中银国际证券股份有限公司证券分析师撰写并向特定客户发布。 本报告发