商贸零售行业点评报告：5月社零总额同比+12.7%，低基数下维持高增，关注6月大促可选品恢复持续性

证券研究报告·行业点评报告·商贸零售 东吴证券研究所 1 / 5 请务必阅读正文之后的免责声明部分 商贸零售行业点评报告 5 月社零总额同比+ 12.7%，低基数下维持高增，关注 6 月大促可选品恢复持续性 2023 年 06 月 16 日 证券分析师 吴劲草 执业证书：S0600520090006 wujc@dwzq.com.cn 证券分析师 阳靖 执业证书：S0600523020005 yangjing@dwzq.com.cn 行业走势 相关研究 《消费行业全年重要主线-国企改革：关注小商品城、重庆百货、厦门象屿、老凤祥等》 2023-06-11 《2023Q1 酒店业绩大幅修复，暑期旺季业绩弹性可期》 2023-06-03 增持（维持） [Table_Tag] [Table_Summary] 事件 ◼ 6 月 15 日，国家统计局公布 2023 年 5 月社零数据。2023 年 5 月，我国社零总额为 3.78 万亿元，同比+12.7%，略低于 wind 一致预期的+13.6%；2021~2023 年 CAGR（下称近 2 年 CAGR）为+2.5%，前值为+2.6%。除汽车外的消费品零售额为 3.39 万亿元，同比+11.5%。 点评 ◼ 线上社零增速快于线下。5 月，网上实物商品零售额为 1.09 万亿元，同比+16.9%，近 2 年 CAGR 为 11.8%（前值为+7.0%）；推算线下社零总额为 2.69 万亿元，同比+11.1%，近 2 年 CAGR 为-0.8%（前值为+1.1%）。线下社零包括餐饮消费和线下商品零售，5 月主要受线下商品零售的拖累。 ◼ 分消费类型看：线下餐饮恢复较好，但线下零售场景仍有待恢复。5 月商品零售额同比+10.5%，近两年 CAGR 为 2.5%（前值为+2.3%）；餐饮收入同比+35.1%，近 2 年 CAGR 为 3.2%（前值为+5.4%）。5 月线下的商品零售近两年 CAGR 增速从 4 月的 0.4%下降至 5 月的-1.4%，反映线下零售场景仍有待恢复。 ◼ 分品类看：部分必选品高基数下增速放缓，可选消费品有所修复。 ◼ 必选消费品整体表现相对更好：5 月粮油食品、饮料、烟酒、日用品类分别同比-0.7%/ -0.7%/ +8.6%/ +9.4%，近两年 CAGR 为+5.6%/ +3.4%/ +6.2%/ +1.0%。粮油食品、饮料类因去年基数较高，因此同比为负；烟酒、日用品类稳健增长。 ◼ 可选消费品温和恢复，后续主要关注大促表现：5 月，金银珠宝受益于金价上涨表现持续亮眼，同比+24.4%，近两年 CAGR 达 2.5%。服装、化妆品近 2 年 CAGR 为-0.7%/ -0.3%，5 月不是主要销售季，后续主要关注大促表现。汽车、通讯器材大件的消费品有所恢复，同比+24.2%/ 27.4%，近两年 CAGR 为 8.4%/ 2.1%，有恢复迹象。 ◼ 总体上看，5 月消费恢复较为稳健，餐饮等服务消费继续恢复，可选品有所回暖，后续可选品重点在于 6 月大促表现。建议关注：①珠宝等恢复情况较好的可选消费领域；②景气度较高的平价消费赛道；③产业B2B、免税等兼具长期成长性和疫后修复弹性的赛道；④国企改革相关标的，如小商品城、老凤祥、重庆百货等。 ◼ 风险提示：行业竞争加剧，居民消费意愿恢复不及预期等 -17%-14%-11%-8%-5%-2%1%4%7%10%2022/6/162022/10/152023/2/132023/6/14商贸零售沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 行业点评报告 2 / 5 事件 6 月 15 日，国家统计局公布 2023 年 5 月社零数据。2023 年 5 月，我国社零总额为3.78 万亿元，同比+12.7%，略低于 wind 一致预期的+13.6%；2021~2023 年 CAGR（下称近 2 年 CAGR）为+2.5%，前值为+2.6%。除汽车外的消费品零售额为 3.39 万亿元，同比+11.5%。 图1：5 月社零总额为 3.78 亿元，同比+12.7% 数据来源：wind，国家统计局，东吴证券研究所 点评 线上社零增速快于线下。5 月，网上实物商品零售额为 1.09 万亿元，同比+16.9%，近 2 年 CAGR 为 11.8%（前值为+7.0%）；推算线下社零总额为 2.69 万亿元，同比+11.1%，近 2 年 CAGR 为-0.8%（前值为+1.1%）。线下社零包括餐饮消费和线下商品零售，5 月主要受线下商品零售的拖累。 图2：5 月网上实物商品零售额为 1.09 万亿元，同比+16.9% 图3：5 月线下社零总额为 2.69 万亿元，同比+11.1% 数据来源：国家统计局，东吴证券研究所 注：统计局仅披露每个月的线上零售额累计值，我们通过差分得到当月值，进而计算同比 数据来源：国家统计局，东吴证券研究所 注：推算线下社零 = 当月社零总额-当月实物商品线上零售额 3.493.7818.4%12.7%-10.0%-5.0%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%0123456789社零总额（万亿元）yoy（右轴）0.931.0920.8%16.9%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%00.20.40.60.811.21.41.61.82网上实物零售额（推算，万亿元）yoy（右轴）2.562.6917.5%11.1%-15.0%-10.0%-5.0%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%01234567线下社零总额（推算，万亿元）yoy（右轴） 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 行业点评报告 3 / 5 分消费类型看：线下餐饮恢复较好，但线下零售场景仍有待恢复。5 月商品零售额同比+10.5%，近两年 CAGR 为 2.5%（前值为+2.3%）；餐饮收入同比+35.1%，近 2 年CAGR 为 3.2%（前值为+5.4%）。5 月线下的商品零售近两年 CAGR 增速从 4 月的 0.4%下降至 5 月的-1.4%，反映线下零售场景仍有待恢复。 图4：5 月商品零售额为 3.37 万亿元，同比+10.5% 图5：5 月餐饮收入为 0.41 万亿元，同比+35.1% 数据来源：国家统计局，东吴证券研究所 数据来源：国家统计局，东吴证券研究所 分品类看：部分必选品高基数下增速放缓，可选消费品有所修复。 必选消费品整体表现相对更好：5 月粮油食品、饮料、烟酒、日用品类分别同比-0.7%/ -0.7%/ +8.6%/ +9.4%，近两年 CAGR 为+5.6%/ +3.4%/ +6.2%/ +1.0%。粮油食品、饮料类因去年基数较高，因此同比为负；烟酒、日用品类稳健增长。 可选消费品温和恢复，后续主要关注大促表现：5 月，金银珠宝受益于金价上涨表现持续亮眼，同比+24.4%，近两年 CAGR 达 2.5%。服装、化妆品近 2 年 CAGR 为-0.7%/ -0.3%，5 月不是主要销售季，后续主要关注大促表现。汽车、通讯器材大件的消费品