芯动联科(688582)匠“芯”独运，国产MEMS惯性传感器领军者

请务必阅读正文后的声明及说明 [Table_Info1] 芯动联科(688582) 机械设备 [Table_Date] 发布时间：2023-06-16 [Table_Invest] 定价区间 25~30 元 [Table_Market] 发行数据 发行价（元） 26.74 发行规模（百万股） 55.21 发行后总股本（百万股） 400.01 B 股/H 股（百万股） 0/0 网上申购日期 2023 年 6 月 19 日 上市日期 - 主承销商 中信建投证券股份有限公司 [Table_Report] 相关报告 《长盈通（688143）：光纤环解决方案领先者，卡脖子环节稀缺标的》 --20230304 《北方导航（600435）：导航控制与弹药信息化稀缺卡位标的》 --20221210 《理工导航深度研究：厚积薄发，远火惯导系统“国家队”》 --20220111 [Table_Author] 证券分析师：史博文 执业证书编号：S0550522080003 18612207935 shibw@nesc.cn 研究助理：刘云坤 执业证书编号：S0550122040030 15611880589 liuyk@nesc.cn [Table_Title] 证券研究报告 / 新股定价报告 匠“芯”独运，国产 MEMS 惯性传感器领军者 报告摘要： [Table_Summary] 惯导核心器件 MEMS 陀螺仪性能指标达导航级精度水平，应用领域不断拓展。目前 MEMS 陀螺仪是消费电子惯性器件主要技术路线，战术级高端工业领域也有应用，但导航级 MEMS 路线仍相对较少。公司 MEMS 陀螺仪在保持低成本、小体积、可批量生产优势的前提下，精度已达到光纤陀螺仪水平。公司陀螺仪 33 系列 HC 型号零偏稳定性达到 0.05°/h、标度因数精度达到 90ppm、角度随机游走达到 0.05°/√h，核心性能指标达到导航级陀螺仪性能要求水平。公司高性能 MEMS 陀螺仪及加速度计有望凭借高性价比及持续的性能提升切入导航级应用领域，实现对部分中低端光纤陀螺仪的替代，应用场景不断扩张，成长空间巨大。 MEMS 传感器领域形成自主专利体系及技术闭环，多项核心技术支撑公司产品性能维持行业领先。公司在 MEMS 惯性传感器芯片设计、MEMS 工艺方案开发、封装与测试标定等主要环节均拥有自主知识产权核心技术。除高性能 MEMS 芯片外，公司同时自主研发拥有完整、成熟算法的配套 ASIC 芯片以充分发挥 MEMS 芯片性能，可以根据客户需求快速调整 ASIC 模块的各项参数以获得最优的整体性能，具备较强的定制服务开发能力。根据公司招股说明书披露，截至 2022 年 12 月 31 日，公司已取得发明专利 20 项、实用新型专利 20 项，涵盖 MEMS 惯性传感器芯片设计、MEMS 工艺方案开发、封装与测试等主要环节，在 MEMS 惯性传感器芯片领域已形成自主专利体系和技术闭环。 自动驾驶、无人系统等应用场景需求高景气。自动驾驶汽车领域，随着汽车智能化提升对于环境感知能力要求的提升，GNSS+IMU 的组合导航系统需求快速增加。组合导航系统通过卫星导航+惯性导航的组合为车辆提供实时、可靠的定位及姿态检测信息，是向更高阶自动驾驶等级迈进过程中的关键传感器之一。公司针对于 L3+自动驾驶的 “MEMS 惯性导航系统”研发项目预计 2023 年结项，将为公司发展和业绩表现注入新动能。此外以无人机为代表的无人系统随着智能化程度提升在军用、民用领域均具备广阔前景，惯性传感器需求持续高增。根据 Yole 数据，到2027 年全球无人系统 MEMS 产品市场规模将达到 64.21 亿美元。 盈利预测：我们认为芯动联科是我国领先的 MEMS 惯性传感器供应商，看好公司凭借国际领先的 MEMS 方案快速拓宽下游应用场景，稳步提升市场份额。预计公司 2023-2025 年实现营业收入 3.23/4.70/6.90 亿元，归母净利润 1.56/2.18/3.02 亿元，首次覆盖，建议重点关注。 风险提示：产品研发风险、原材料价格波动、市场竞争加剧。 [Table_Finance] 财务摘要（百万元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 166 227 323 470 690 (+/-)% 52.96% 36.58% 42.56% 45.30% 46.83% 净利润 83 117 156 218 302 (+/-)% 59.16% 41.16% 33.85% 39.53% 38.47% 每股收益（元） 0.24 0.34 0.39 0.54 0.75 总股本 (百万股) 345 345 400 400 400 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 39 [Table_PageTop] 新股定价 目 录 1. 十年磨一剑，MEMS 惯性传感器龙头 ............................................................. 4 1.1. 公司发展历程：技术领先产品稳步迭代，成功登陆科创板 ............................................... 4 1.2. 公司产品：高性能硅基 MEMS 传感器.................................................................................. 5 1.3. 公司治理：管理层行业经验丰富，股权架构清晰 ............................................................... 5 1.4. 募投项目：提升性能扩充品类，持续提升核心竞争力 ....................................................... 8 1.5. 公司财务状况：营收利润快速增长，高毛利水平稳中有降 ............................................... 8 2. MEMS 惯性器件未来可期，多应用场景前景广阔 ...................................... 15 2.1. MEMS 产业发展方兴未艾，应用场景广阔未来可期......................................................... 15 2.2. MEMS 陀螺仪：小型化高集成，应用领域由工业级向战术级、导航级拓展................. 19 2.3. MEMS 加速度计：基于牛顿第二定律，产品构造与陀螺仪类似..................................... 21 2.4. MEMS 惯性传感器前景广阔，无人系统、自动驾驶等领域未来可期.............................