股权策略周报FOMC后：大盘股继续扩大对小盘股的领先

东方证券（香港）有限公司 请参阅最后一页所载的分析员核证、公司披露事项以及免责声明 1 6 月 FOMC 维持息率不变，点阵图（dot plot）显示今年还有两次25bps 加息机会。符合市场预期，6 月份暂停加息一次，但预留空间在往后按照经济状况决定加息的机会。我们留意到，FOMC 声明和点阵图发布时，市场一开始不乐观——美股一度跌穿昨天收市水平，但随着主席鲍威尔回答记者问题，市场感觉到他的表态没有点阵图那么鹰派。 不确定 7 月份是否会加息被解读为点阵图依赖性低。鲍威尔回应记者问是否对 7 月份 FOMC 有决定，他的回答感觉给市场不确定性，因为他们将考虑未来一个月的重要经济数据如 CPI 和非农等。但其实市场在 6 月前已经有准备该次会议会加息 25bps，这是根据 5 月份强劲的数据和股市上涨对金融状况有放宽的效应。6 月份的就业超预期和顽固的核心 CPI 都是加息的条件，但因为早前透过华尔街日报引导市场“跳一次加息”的想法，美联储也没必要突然加息，以免惊吓市场。 市场错位在 FOMC 后更显著。市场广度正处于今年的低位，更明显的是科技股，尤其是AI龙头，相比其他行业股的领涨。再于小型股指数Russell 2000 比较，纳斯达克 100 指数单天跑赢 1.84%！这主要由两个指数科技板块的 2.26%相对表现差异引起。AI 概念股集中于市值最大的科技公司，而小型公司在紧缩的利率环境下，融资更困难。 暴风雨前的平静？虽然美国经济顺风顺水，我们也认为未来一年最多也只是出现浅衰退，但考虑到跑赢大盘的股份集中性高和 13.9 的 VIX指数为让市场自满，美联储放鸽而导致顽固的通胀重新加速可能会令到将来加息/QT 的需要更险峻。图 1: 大型股跑赢小型股 (14/6/23) 数据来源：彭博、东方证券（香港） -2.0%-1.5%-1.0%-0.5%0.0%0.5%1.0%Russell 2000Nasdaq 100FOMC 后：大盘股继续扩大对小盘股的领先 2023 年 6 月 15 日 股权策略周报 冯皓霆 (SFC CE: BKB324) 分析师 +852 3519 1201 ht.fung@dfzq.com.hk ht.fung@dfzq.com.hk 分析师 +852 3519 1201 ht.fung@dfzq.com.hk ht.fung@dfzq.com.hk ht.fung@dfzq.com.hk FOMC 声明 记者会开始 9:30 16:00 东方证券（香港）有限公司 2 7 月应该要加息了吧？ 加息好像是一个动力资产。市场有些人认为一旦停止了加息，重启加息的理念需要巨大的理由如通胀大幅度上涨才能做得到。这是所谓的动力，但当然加拿大央行和澳大利亚央行也最近暂停加息后重启加息。美 联 储 这 次 暂 停 其 实 展 示 了 它 不 完 全 是 “ 数 据 依 赖 （ data dependent）”，因为基于 6 月 1 日前的联邦基金利率期货的部署，市场当时预期 6 月加息有接近 70%几率，这也是因为美国的经济数据允许。可是，往后公布的数据并没有改变趋势，核心 CPI 还是很顽固——按月增 0.4%是年华为 4.8%的通胀率而该数字一直未下降。所以，美联储希望暂停一次加息并非是一个根据数据作出的决定，他们提及到要注意类似硅谷银行的事件，但这个确实是否一个适当的理由暂停加息，我们相信只有时间才能证实。 终端利率为 5.6%，代表还有两次 25bps 的加息机会。看最新的点阵图，18 位成员中只有 2 位成员预测到年底不加息（维持 5%-5.25%）。有 4 位认为只需加一次 25bps，而大部分支持加息两次。虽然在记者会上，主席包威尔强调，什么时候加到终端利率不是最重要，但市场认为如果美联储不能确定 7 月加不加，其实对更长远的利率预测更不相信。这个表态跟点阵图和经济指标预测不是很一致，因为这次的经济指标预测确实大幅度上调了对经济增长（GDP）的预测——从 3 月的+0.4%升到+1.0%；失业率从 4.5%降到 4.1%；核心 CPI 从 3.6%加速至3.9%。这一点有矛盾，既然美联储觉得经济和通胀都会上升，为什么不能确定 7 月份加息机会较高？不然，通胀预期锚定了往后更复杂。 图 2: 美国联邦基金利率期货的变化 数据来源：彭博、东方证券（香港） 33.253.53.7544.254.54.7555.255.55.7567/1/20238/1/20239/1/202310/1/2023 11/1/2023 12/1/20231/1/202415-Jun15-May 东方证券（香港）有限公司 3 分析员核证 分析员，冯皓霆，主要负责拟备本报告并谨此声明－ (1) 本报告所表达之意见均准确反映分析员对所述公司(等)/证券之个人见解； (2) 分析员之补偿与本报告的推荐或意见或投资银行部并没有直接或间接的关系； (3) 分析员不是直接或间接地受投资银行部监管或隶属予投资银行部； (4) 分析员就报告中论述的公司(等)/证券，根据证监会操守准则第16.5(g)段，并没有违反安静期限制； (5) 分析员及其有联系者没有曾在发表本报告之前的30天内进行交易或买卖涉及本报告所论述的公司(等)/证券； (6) 分析员及其有联系者并没有在任何与报告中论述的公司(等)中担任高级人员； (7) 分析员及其有联系者并没有拥有研究报告内所论述股份的任何财务权益。 东方证券评级含义 买入—描述了我们预期在未来12个月内将提供>10%的总回报的股票。 增持—描述了我们预期在未来12个月内将提供>0%的总回报的股票。 持有—描述了我们预期在未来12个月内将提供-20%至20%的总回报的股票。 卖出—描述了我们预期在未来12个月内将提供<0%的总回报的股票。 重要披露及免责声明 东方证券(香港)有限公司可能与报告中论述的公司(等)拥有或正寻求业务关系。因此投资者应留意报告的客观性可能受潜在的 利益冲突所影响。在进行投资决定时，投资者应视本报告为其中一个参考因素。 东方证券(香港)有限公司及其附属公司、要员、董事及雇员在任何时间可能持有本报告所提及之任何证券、认股证、期货、期 权、衍生产品或其他金融工具的长仓或短仓。 东方证券(香港)有限公司或其集团公司可能持有相等于或高于本报告所评论之公司的市场资本值、已发行股本或已发行单位的 1%的财务权益。 东方证券(香港)有限公司或东方证券(香港)有限公司任何其他成员在任何情况下，均不会就由于任何第三方在依赖本报告内容 时之作为或不作为而导致任何类型之损