股权策略周报：新能源汽车成为市场焦点

东方证券（香港）有限公司 请参阅最后一页所载的分析员核证、公司披露事项以及免责声明 1 2Q 的新能源汽车出货量恢复增长。特斯拉和比亚迪的 2Q 新能源汽车出货量同时创下历史新高。特斯拉的出货量达 466,140 辆而比亚迪的销量达 700,244 辆，当中纯 EV 的达 35 万辆。其他中国品牌，理想汽车最近一个月出售了创纪绿的 32,575 辆，广汽的 Aion 也录得强劲的45K 销售量。 以减价方式夺取市场份额。我们认为特斯拉降价的策略有效，促使破纪律的销售。特斯拉在美国今年降价 6 次，Model 3/Model Y 的价格在美国年至今分别减了 11%/20%。在中国，特斯拉在 7 月又进行减价，Model S/Model X 估计再减 4.5%。这是为应对比亚迪的新款汽车。扩大的客户群将帮助特斯拉发展其生态系统，使其能够销售全自动驾驶等高毛利率的售后服务。 特斯拉生产量于出货量的差距收窄。上季度，特斯拉过量生产了 18K辆，在二季度，这已经收窄到 13,560 辆。由于特斯拉直接卖给消费者，促销工具较为有效的，例如它们在美国以附送 3 个月免费快充服务鼓励消费者 6 月 30 日前下单购买汽车。 针对镓、锗相关物项实施出口管制。虽然中国是生产全球 94%的镓和83%的锗，但这两种金属并非稀少而是处理成本高。这两种金属也可以透过提炼其他金属如锌和铝中得到，或者回收废铁获取。我们认为这两种金属的出口管制大致会令到其价格上升，受惠中国以外的供应商，对半导体行业增加成本。我们认为整体来说，不会对电动汽车的成本大幅度增加。 图 1: 特斯拉和比亚迪出货量在竞争日益激烈下持续增加 数据来源：彭博、东方证券（香港） 2023 年 7 月 6 日 股权策略周报 冯皓霆 (SFC CE: BKB324) 分析师 +852 3519 1201 ht.fung@dfzq.com.hk ht.fung@dfzq.com.hk 分析师 +852 3519 1201 ht.fung@dfzq.com.hk ht.fung@dfzq.com.hk ht.fung@dfzq.com.hk 新能源汽车成为市场焦点 东方证券（香港）有限公司 2 新一轮的电池制造商上市将带动港股？ 2023 年上半年香港新上市募资金额大降 65%。香港今年上半年新上市共 33 家，募资金额只有 329 亿，同时退市的共 24 家。新上市当中，认购不足占 14%或 4 家。 新递表来振兴 IPO 市场？在 6 月 30 日，共有 4 家汽车产业链相关的公司递表申请来港上市。当中包括，Black Sesame (车规级智能汽车计算 SoC 及基于 SoC 的解决方案供应商)，Robosense（激光雷达及感知解决方案供应商），汽車街（二手汽车交易平台）和 REPT （锂电池供应商）。 当中，募资金额较大的为 REPT。据早前传媒报道，REPT 计划募集 10亿美元，去年的预期估值为 300 亿人民币或 47 亿美元，但基于同行现在的估值比较我们估计 REPT 可能只有之前十分之一的估值。 对比同行，去年 10 份同行中創新航募集了 12.6 亿美元，但当时市场气氛极劣，在下限定价上市，现在跌至约上市价的 50%。另外，天齐锂业去年 7 月上市，股价表现不好，累计跌 38%。这是部分因为锂电池供应商为获取将结束的政府补贴引起的过量生产问题而导致锂价下降而引起。根据 F&S 咨询公司在 REPT 的上市文件报道，中国 EV 电池装置量市场份额是 CATL（48%），BYD（24%），CALB（6.5%），和REPT（1.7%）。FY22 年 REPT 的亏损主要来自于 R&D 成本的增加，毛利虽然在 FY22 有改善，但毛利率不及 CALB，反映单位成本（unit cost）仍有改善空间。 市场看好电池行业未来的高增长。F&S 估计全球 EV 销量/EV 电池装置量的 2022E-2027E 复合增长率为 26.1%/38.8%；中国 EV 销量/EV 电池装置量的 2022E-2027E 复合增长率为 21.3%/41.1%。整体来说，该行业的高增长预测是可以令投资者看长线的投资价值。 图 4: REPT 于中創新航/天齐锂业财务对比 FY2022 REPT 中創新航 天齐锂业 市值（亿港元） 预计：37* 52 90 收入（十亿人民币） 14.6 20.4 40.2 毛利（十亿人民币） 1.1 2.1 34.2 利润（十亿人民币） （0.45） 0.73 22.7 *以收入规模于同行比较推算 数据来源：公司资料、东方证券（香港） 图 2: 2022 年全球新能源应用方面的锂离子电池制造商排 数据来源：Frost & Sullivan、公司资料、东方证券（香港） 图 3: 2022 年动力电池制造商中国市场排 数据来源：Frost & Sullivan、公司资料、东方证券（香港） 东方证券（香港）有限公司 3 分析员核证 分析员，冯皓霆，主要负责拟备本报告并谨此声明－ (1) 本报告所表达之意见均准确反映分析员对所述公司(等)/证券之个人见解； (2) 分析员之补偿与本报告的推荐或意见或投资银行部并没有直接或间接的关系； (3) 分析员不是直接或间接地受投资银行部监管或隶属予投资银行部； (4) 分析员就报告中论述的公司(等)/证券，根据证监会操守准则第16.5(g)段，并没有违反安静期限制； (5) 分析员及其有联系者没有曾在发表本报告之前的30天内进行交易或买卖涉及本报告所论述的公司(等)/证券； (6) 分析员及其有联系者并没有在任何与报告中论述的公司(等)中担任高级人员； (7) 分析员及其有联系者并没有拥有研究报告内所论述股份的任何财务权益。 东方证券评级含义 买入—描述了我们预期在未来12个月内将提供>10%的总回报的股票。 增持—描述了我们预期在未来12个月内将提供>0%的总回报的股票。 持有—描述了我们预期在未来12个月内将提供-20%至20%的总回报的股票。 卖出—描述了我们预期在未来12个月内将提供<0%的总回报的股票。 重要披露及免责声明 东方证券(香港)有限公司可能与报告中论述的公司(等)拥有或正寻求业务关系。因此投资者应留意报告的客观性可能受潜在的 利益冲突所影响。在进行投资决定时，投资者应视本报告为其中一个参考因素。 东方证券(香港)有限公司及其附属公司、要员、董事及雇员在任何时间可能持有本报告所提及之任何证券、认股证、期货、期 权、衍生产品或其他金融工具的长仓或短仓。 东方证券(香港)有限公司或