股权策略周报：为什么我们还没有陷入全面衰退？

东方证券（香港）有限公司 请参阅最后一页所载的分析员核证、公司披露事项以及免责声明 1 可以肯定的是，我们并不处于类似于2017年的全球同步增长时期，但 2023 年对于投资来说是非常奇怪的一年。美国利率长期处于一个很高的水平，我们听到各行各业都在裁员、降价迎合疲弱的需求、成本因通胀已上升导致利润率被削弱，但为什么我们没有正式陷入衰退呢？ 服务导向型经济体超越制造业。美国服务业在 2021 年占总 GDP 的77.6%，比 2000 的 72.8%增长了不少。美国服务业 PMI 除个别月份之外，从 2020 年到现在都处于 50 以上。餐饮业占服务业的 28.4%，而该行业完全受益于疫情后的复苏，这对美国劳动市场的支撑是非常大的。反而，德国等以制造业为基础的经济体，其制造业对 GDP 的贡献比美国高几个百分点，因而受到全球需求不足的困扰。工业疲软导致国际货币基金组织将德国年度 GDP 增长预测下调至-0.3%，而法国/意大利的增长率预测为 0.8%/1.1%。 受重创的行业里都有跑赢的。多于 75%的标普 500 工业股的 2Q 盈利好于市场预期，该板块 YTD 涨了 12%。当中跑出的子产业包括，电工业（AI 和数据中心的需求增加）、大型机械装置（政府补贴支持）和航空防御行业（旅游业反弹）。不均匀的增长防止了美国陷入衰退，所以我们认为选择优质股份是非常重要的。2023 年 8 月 10 日 股权策略周报 冯皓霆 (SFC CE: BKB324) 分析师 +852 3519 1201 ht.fung@dfzq.com.hk ht.fung@dfzq.com.hk 分析师 +852 3519 1201 ht.fung@dfzq.com.hk ht.fung@dfzq.com.hk ht.fung@dfzq.com.hk 为什么我们还没有陷入全面衰退？ 图 1: 美国和欧盟制造业与服务业 PMI 的分化 数据来源：彭博、东方证券（香港） 美国 欧盟 制造业 PMI 服务业 PMI 东方证券（香港）有限公司 2 通胀降温但经济增长加速？ 市场预计 7 月份核心 CPI 为 4.8%。与上个月相同，核心 CPI 主要受到占三分之一的住宿通胀冷却而续渐下跌。按月 CPI 预计增长 0.2%。但整体通胀率可能有所回暖，因为燃油价格可能因原油价 70 美元一桶涨到 80 美元一桶而上升。 最近 Fed Speak 暗示暂停加息。Harker 周二认为明年可能要开始减息，除非出现意料之外的数据，他估计美联储可以暂时允许维持利率不变。他也预期 PCE 通胀率将在年底降至 4%以下，到 2024 年底降到3%，到 2025 年底将可以达到 2%的目标。另外，Barkin 表示 GDP 保持稳健，劳动力市场非常有韧性，但说通胀率仍然过高，对加息或暂停没有评语。 亚特兰大 3Q GDP 预测达 4.1%。根据最新 ISM 和非农就业报告，该预测模型主要因第三季的国内私人投资增长和净出口金额的增长，部分被个人消费支出和政府支出的略微缩减抵消，而上调了对第三季度的GDP 预测。 中国 PPI 到拐点？根据过往几个经济周期，我们认为中国 PPI 与港股表现的相关性较为高。7 月份 PPI 为-4.4%，对比 6 月的-5.4%，是这次下行周期是一个较大的改善。如果以史为鉴，这可能标志着本次经济周期的低谷，而港股也会随着提升其估值。 图 2: 中国 PPI 7 月份跌幅有收窄 资料来源：彭博、东方证券（香港） -10-5051015-60%-40%-20%0%20%40%60%80%8/20092/20108/20102/20118/20112/20128/20122/20138/20132/20148/20142/20158/20152/20168/20162/20178/20172/20188/20182/20198/20192/20208/20202/20218/20212/20228/20222/2023恒生指数年比增长中国PPI年比增长 东方证券（香港）有限公司 3 分析员核证 分析员，冯皓霆，主要负责拟备本报告并谨此声明－ (1) 本报告所表达之意见均准确反映分析员对所述公司(等)/证券之个人见解； (2) 分析员之补偿与本报告的推荐或意见或投资银行部并没有直接或间接的关系； (3) 分析员不是直接或间接地受投资银行部监管或隶属予投资银行部； (4) 分析员就报告中论述的公司(等)/证券，根据证监会操守准则第16.5(g)段，并没有违反安静期限制； (5) 分析员及其有联系者没有曾在发表本报告之前的30天内进行交易或买卖涉及本报告所论述的公司(等)/证券； (6) 分析员及其有联系者并没有在任何与报告中论述的公司(等)中担任高级人员； (7) 分析员及其有联系者并没有拥有研究报告内所论述股份的任何财务权益。 东方证券评级含义 买入—描述了我们预期在未来12个月内将提供>10%的总回报的股票。 增持—描述了我们预期在未来12个月内将提供>0%的总回报的股票。 持有—描述了我们预期在未来12个月内将提供-20%至20%的总回报的股票。 卖出—描述了我们预期在未来12个月内将提供<0%的总回报的股票。 重要披露及免责声明 东方证券(香港)有限公司可能与报告中论述的公司(等)拥有或正寻求业务关系。因此投资者应留意报告的客观性可能受潜在的 利益冲突所影响。在进行投资决定时，投资者应视本报告为其中一个参考因素。 东方证券(香港)有限公司及其附属公司、要员、董事及雇员在任何时间可能持有本报告所提及之任何证券、认股证、期货、期 权、衍生产品或其他金融工具的长仓或短仓。 东方证券(香港)有限公司或其集团公司可能持有相等于或高于本报告所评论之公司的市场资本值、已发行股本或已发行单位的 1%的财务权益。 东方证券(香港)有限公司或东方证券(香港)有限公司任何其他成员在任何情况下，均不会就由于任何第三方在依赖本报告内容 时之作为或不作为而导致任何类型之损失（无论是直接、间接、随之而来或附带者），负上法律责任或具有任何责任。 本报告内容或意见仅供参考之用途，并不构成任何买入或沽出证券或其他金融产品之要约。本报告并无顾虑任何特定投资者 之特定投资目标、财务状况、或风险承受程度，投资者在进行任何投资前，必须对其投资进行独立判断或在需要时寻求独立专业意见。东方证券(香港)有限公司不保证执行此报告提及的投资产品或金融工具的交易。 虽然本报告资料来自或编写自东方证券(香港)有限公司相信是可靠之来源，惟东方证券(香港)有限公司并不明示