股权策略周报：美股走高，波动性降低

东方证券（香港）有限公司 请参阅最后一页所载的分析员核证、公司披露事项以及免责声明 1 第三季度已接近尾声，标普 500 在主要股市中表现暂为最佳。从因子分析来看，增长股跑赢指数 1.2%，而表现最差的是小盘股，其表现落后指数 2.1%。美国国债长期利率当季度激增，10 年/30 年利率破4.3%/4.4%后回落约 10bps。这对小盘股融资增加难度，所以部分解释表现的差距。(数据截至香港时间 9 月 6 日下午 4 点) 日元对美元近一年低位。美元/日元逼近 150 大关口，现报 147.27。美国国债近期疲弱，这有助资金流入美元，享受更高的利息。自从 7月底，日本央行调整 YCC，允许 10 年债息区间扩阔到 0 +/-1%，日本10 年国债利率立即反弹，但现时 0.65%的利率仍然低于 1%的上限。这表明利差空间十足，资金依然会从日元流入美元，增加对日元的沽压。 美国上周五非农数据显示劳动市场开始缓和。8 月份平均时薪按月增加了 0.2%，是一年内的新低，同时劳动市场参与率已迈进疫情前的水平。这代表劳动市场就快到平衡点，工资上涨不应再对企业盈利造成压力，经济增长可能会转向其他高价值产业。 不预期美联储短期会减息，但到 2024 年减息的紧迫性会增加。鉴于美国经济增长重新加速（亚特兰大 GDPNow 预测 3Q 增长率为 5.6%），美联储并没有迫切的理据今年减息，但因为核心 CPI 按月增长跌至0.16%（年华：1.92%），其实长期维持不减息可能造成通缩的现象。我们不认为美联储会允许美国堕入通缩期，所以核心通胀一旦连续 3个月出现低于 0.2%的按月增长率，美联储有可能会转向，开始减息0.25%一次。 市场预期今年少于 40%概率再加 25bps。明年 6 月份暂时是第一个月份市场认为减息概率多于 50%，到明年 9 月（一年后），应减息 25bps两次，到明年年底，市场预测利率将在 4.25%-4.50%之间，即是总共减息 1%。 2023 年 9 月 7 日 股权策略周报 冯皓霆 (SFC CE: BKB324) 分析师 +852 3519 1201 ht.fung@dfzq.com.hk ht.fung@dfzq.com.hk 分析师 +852 3519 1201 ht.fung@dfzq.com.hk ht.fung@dfzq.com.hk ht.fung@dfzq.com.hk 美股走高，波动性降低 东方证券（香港）有限公司 2 利率曲线可以预测经济？ 传统来说，美国国债 2 年期和 10 年期的息差是能预示经济衰退。正常情况 2 年/10 年出现倒挂的大约一年后，美国会进入衰退。可是，这一次美联储加息的原因并不是经济过热，而是通胀飙升。所以，我们看到从 2022 年出现倒挂后，利差继续变得更负，但经济一直没有陷入衰退。 真正减息才是买入长期国债的最好时机。从历史表现看，太早买入防守型的国债是弊多于利。我们当前的加息周期与之前几次的完全不同，最接近的是 1980 的恶性通货膨胀时代。但当时没有量化宽松的影响，所以投资者也需要考虑美联储的工具是比以前的多很多。最适合买长期国债是当利差升到 0%或以上，因为一般来说利差是在 0%-3%区间的，太早买会因利差可以变得更陡峭而令到短期债跑赢长债。 60/40 投资组合再次奏效。鉴于经济仍然强劲，我们建议继续投资于高质量成长型公司，同时用高利率的美国政府短期债券进行对冲是有意义的，这能令投资者享受强劲经济增长带来的回报，同时有足够的弹药来把握市场的新机会。随着当前经济周期的成熟，投资者也可以掌握时机，在经济转向时候，分配到防守性的公司和美国政府长期债券，为美联储减息作好部署。 图 1: 2 年期/10 年期息差将变得更陡峭 资料来源：美联储、东方证券（香港） 东方证券（香港）有限公司 3 分析员核证 分析员，冯皓霆，主要负责拟备本报告并谨此声明－ (1) 本报告所表达之意见均准确反映分析员对所述公司(等)/证券之个人见解； (2) 分析员之补偿与本报告的推荐或意见或投资银行部并没有直接或间接的关系； (3) 分析员不是直接或间接地受投资银行部监管或隶属予投资银行部； (4) 分析员就报告中论述的公司(等)/证券，根据证监会操守准则第16.5(g)段，并没有违反安静期限制； (5) 分析员及其有联系者没有曾在发表本报告之前的30天内进行交易或买卖涉及本报告所论述的公司(等)/证券； (6) 分析员及其有联系者并没有在任何与报告中论述的公司(等)中担任高级人员； (7) 分析员及其有联系者并没有拥有研究报告内所论述股份的任何财务权益。 东方证券评级含义 买入—描述了我们预期在未来12个月内将提供>10%的总回报的股票。 增持—描述了我们预期在未来12个月内将提供>0%的总回报的股票。 持有—描述了我们预期在未来12个月内将提供-20%至20%的总回报的股票。 卖出—描述了我们预期在未来12个月内将提供<0%的总回报的股票。 重要披露及免责声明 东方证券(香港)有限公司可能与报告中论述的公司(等)拥有或正寻求业务关系。因此投资者应留意报告的客观性可能受潜在的 利益冲突所影响。在进行投资决定时，投资者应视本报告为其中一个参考因素。 东方证券(香港)有限公司及其附属公司、要员、董事及雇员在任何时间可能持有本报告所提及之任何证券、认股证、期货、期 权、衍生产品或其他金融工具的长仓或短仓。 东方证券(香港)有限公司或其集团公司可能持有相等于或高于本报告所评论之公司的市场资本值、已发行股本或已发行单位的 1%的财务权益。 东方证券(香港)有限公司或东方证券(香港)有限公司任何其他成员在任何情况下，均不会就由于任何第三方在依赖本报告内容 时之作为或不作为而导致任何类型之损失（无论是直接、间接、随之而来或附带者），负上法律责任或具有任何责任。 本报告内容或意见仅供参考之用途，并不构成任何买入或沽出证券或其他金融产品之要约。本报告并无顾虑任何特定投资者 之特定投资目标、财务状况、或风险承受程度，投资者在进行任何投资前，必须对其投资进行独立判断或在需要时寻求独立专业意见。东方证券(香港)有限公司不保证执行此报告提及的投资产品或金融工具的交易。 虽然本报告资料来自或编写自东方证券(香港)有限公司相信是可靠之来源，惟东方证券(香港)有限公司并不明示或暗示地声明 或保证任何该等资料之准确性、完整性或可靠性。本报告内所提及之价格仅供参考之用途，投资产品之价值及收入可能会浮 动，包括受汇率、市场指数、有关公司相关数据或其他因素而变动