宏观点评：5月财政收支增速趋缓，有待政策持续发力

宏观点评 [TABLE_TITLE] 5 月财政收支增速趋缓，有待政策持续发力 （报告内容主要翻译自野村国际（香港）中国区 首席经济学家陆挺博士的宏观经济报告） 证券研究报告 2023 年 06 月 19 日 [Table_Author1] 分析师 高挺 ting.gao@nomuraoi-sec.com SAC 执证编号：S1720519120006 [TABLE_SUMMARY] 根据财政部数据，5 月份全国一般公共预算收入同比增速从 4 月的 70.0%大幅放缓至 32.7%。同比增速显著下滑，部分是由于 2022 年二至三季度政府实行大规模增值税留抵退税造成的基数效应扰动。剔除基数的扰动后，尽管可比基数降低，我们估计 5 月“实际财政收入同比增速”仍从 4 月的 4.7%下滑至-4.9%。5 月土地出让收入同比增速从 4 月的-1.1%再度降至-13.0%，部分受到较高基数的影响，同期房地产相关税收收入同比增速也从 10.7%下挫至-16.9%。 5 月份一般公共预算支出同比增速从 4 月的 6.7%回落至 1.5%，各支出项普遍走弱。近日，我们将 2023 年和 2024 年中国 GDP 增速预期分别从 5.5%和 4.2%下调至 5.1%和 3.9%。从最新的财政收支增速数据来看，我们认为由于土地出让收入持续收缩，地方政府财政端面临较大压力。 由于货币宽松措施的影响可能有限，政府或将再次充当最后的借款人和支出方，有望通过调增政策性银行信贷额度、新增地方专项债额度、发行特别国债以及运用央行各类贷款工具等方式，加码对地方政府的支持力度、加快基建投资。 5 月财政收入细分 剔除去年留抵退税的扰动后，5 月税收收入同比增速从 4 月的 4.6%显著回落至-4.7%。从税收收入的主要构成项来看，剔除留抵退税扰动后，5 月增值税同比增速从 4 月的 4.4%加快至 8.4%（图 1-2）。5 月个人所得税同比增速从 4月的 8.6%放缓至 3.1%，同期企业所得税收入同比增速也从-5.7%进一步降至-17.4%。此外，消费税增速已基本恢复正常，5 月其同比增速从 4 月的 3.0%小幅回落至-6.2%，与同期社零同比增速从 18.4%减速至 12.7%的趋势相符。5 月非税收入同比增速从 4 月的-9.7%边际改善至-7.8%。 5 月财政支出细分 5 月各领域财政支出增速普遍走缓，尤其是农林水和交通运输两项基建相关支出同比增速分别从 4 月的-0.6%和-2.5%下滑至-9.7%和-34.0%。虽然交通运输支出面临较高基数，但农林水支出的基数实际上相当低。综合来看，这可能仍然反映出地方政府的财政状况不佳，导致基建投资支出显著承压，这与我们对政府有望加大力度帮助地方政府填补资金缺口的预期相呼应。 此外，5 月份文化旅游体育与传媒支出同比增速也从 4 月的 13.8%骤降至-8.3%，主要是受到高基数的影响。同期，节能环保支出同比增速从 4.7%下滑至-8.8%，教育支出同比增速也从 18.1%减速至 6.4%。尽管青年失业率高企且仍在上行，5 月社会保障和就业支出同比增速仍从 4 月的 13.3%意外降至 8.1%。同期，卫生健康支出同比增速从-3.9%反弹至 1.0%，是唯一增速回升的主要支 [Table_Info4] Nomura | 宏观点评 2023.06.19 [Table_Info4] 请务必阅读报告正文后各项声明 2 出项。 5 月房地产相关收入大幅下降 继连续两个月的改善之后，5 月房地产相关税收收入同比增速再次从 4 月的 10.7%大幅降至-16.9%（图 3），占公共预算收入的比重约达 8.4%。同期，预算外土地出让收入同比增速从 4 月的-1.1%再次下滑至-13.0%，部分受到较高基数的影响。尽管如此，在剔除城投平台拿地的影响后，我们认为土地出让收入的实际情况可能更弱。 风险提示 宏观经济环境变动、政策措施调整、市场需求波动等。 图表 1：主要财政指标 注：*指不考虑增值税留抵退税影响的财政收入增速。 资料来源：财政部，Wind，野村全球经济，野村东方国际证券 主 要 财 政 指 标单 位23年 5月23年 4月23年 3月Q1 23Q4 222022财 政 收 入 增 速同比%-4.9*4.7*5.50.531.29.1*税收收入同比%-4.7*4.6*5.6-1.431.96.6*国内增值税同比%8.4*4.4*32.112.214.64.5*企业所得税同比%-17.4-5.7-2.99.313.83.9个人所得税同比%3.18.6-7.1-4.4-0.56.6国内消费税同比%-6.23.0-32.5-22.2115.220.3地产相关税同比%-16.910.710.4-2.9-1.2-7.6非税收入同比%-7.8-9.75.010.927.924.4政 府 性 基 金 收 入 增 速同比%-7.31.3-17.5-21.8-13.7-20.6土地出让收入同比%-13.0-1.1-23.1-27.0-15.3-23.3财 政 支 出 增 速同比%1.56.76.56.84.86.1财 政 收 支 差 额10亿元-188233-1,032-557-1,967-5,691财 政 收 支 差 额 （12个 月 滚 动 合 计 ）10亿元-4,972-5,351-6,093-6,093-5,691-5,691 [Table_Info4] Nomura | 宏观点评 2023.06.19 [Table_Info4] 请务必阅读报告正文后各项声明 3 图表 2：整体财政收支表现 资料来源：财政部，Wind，野村全球经济，野村东方国际证券 图表 3：政府土地出让收入和房地产相关税收增速 注：我们用 1-2 月均值来大致平滑春节的扰动。 资料来源：财政部，Wind，野村全球经济，野村东方国际证券 -30-20-100102030405060同比%财政支出增速财政收入增速（不考虑增值税留抵退税）财政收入增速（计入增值税留抵退税）23年4月-60-40-20020406080同比%土地出让收入增速房地产相关税收收入增速 [Table_Info4] Nomura | 宏观点评 2023.06.19 [Table_Info4] 请务必阅读报告正文后各项声明 4 附录 相关研究 [Table_report1] 《5 月经济数据或表明下行压力加大》 2023.06.16 《逆回购降息后，SLF 利率调降 10 个基点》 2023.06.14 《降低对房地产刺激及影响的预期》 2023.06.14 《5 月信贷增速放缓》 2023.06.14 《逆回购利率调降 10 个基点后，MLF 和 LPR 料将迎来下调》 2023.06.13 联系方式 [Table_Info5] 李远帆 吴琳 程瑶 +86 21 66199094 +86 21 66199037 +86 21 66199179 yuanfan.li@nomuraoi-sec.com lin.wu@nomuraoi-sec.com yao.cheng@nom