食品饮料行业中日酒类系列研究之二：日本酒类复苏专题，酒类景气明显改善，整体趋势呈现分化

[Table_First1] 食品饮料 食品饮料 行业报告 [TABLE_COVER] 日本酒类复苏专题：酒类景气明显改善，整体趋势呈现分化 中日酒类系列研究之二 前言：2023 年 5 月 8 日，日本将新冠感染定位转移至“5 类”，定位为与季节性流感相似。随着感染人数的稳定及出行行为的放宽，日本社会进入后疫情时代，新冠的影响已逐渐减弱。本报告参考帝国数据库的景气数据，对新冠疫情中因紧急事态宣言、防止疫情蔓延等限制而受到严重影响的日本酒类行业恢复情况进行探讨，一窥目前日本酒类行业的景气修复情况和经营者动向，以期对国内酒类消费恢复有所启示。 日本酒类景气明显改善，整体趋势呈现分化。整体看，2023 年 7 月以来随人流量稳步增加，消费者自我克制心态的减弱，社会环境对酒吧等饮酒机会的制约越来越弱。即将于 2023 年 10 月对啤酒等酒类减税的措施，预计将会提振消费量，但与此同时，2022 年 5 月以来，主要啤酒制造商因成本增加而陆续宣布涨价，或将刺激消费者的节约意识，对酒类消费需求有一定抑制，特别是对于酒吧来说，产品价格的上涨对消费者数量影响很大，涨价传导到消费端并不容易。另一方面，商业信心回升和人流量的持续增加，整体利好酒类企业，酒类景气度连续三个月超过全产业景气度，是报复性消费下的积极信号，未来预计酒类行业发展在需求恢复、成本上行、消费习惯变化下将进一步两极分化。 日本主要酒企经营持续恢复，未来收入预期较为乐观。总体来看，主要酒企对 2023 年收入增长预计较为乐观，海外市场经营业绩率先恢复，日本本土市场随疫情防控全面放开有望加速增长。酒企对 2023 年营业收入端预期保持同比正增长，考虑原料价格上涨、燃油价格波动等影响成本，利润端预期出现分化，部分公司利润端仍有待修复。 证券研究报告 2023 年 10 月 09 日 [Table_First3] 分析师 食品饮料研究团队 于芝欢 zhihuan.yu@nomuraoi-sec.com SAC 执证编号：S1720522050004 [Table_Info4] Nomura | 食品饮料 2023.10.09 [Table_Info4] 请务必阅读报告正文后各项声明 2 [Table_Info1] 食品饮料 食品饮料 [TABLE_TITLE] 日本酒类复苏专题：酒类景气明显改善，整体趋势呈现分化 中日酒类系列研究之二 [Table_Info2] 证券研究报告 2023 年 10 月 09 日 [Table_Info3] 行业评级(维持) 强于大市 相对市场表现 [Table_Pic1] [Table_Author1] 分析师 食品饮料研究团队 于芝欢 zhihuan.yu@nomuraoi-sec.com SAC 执证编号：S1720522050004 [TABLE_SUMMARY] 日本酒类景气明显改善，超疫前水平。2023 年 5 月新冠定位转为“5 类”，出行限制大幅放宽后，日本经济景气度恢复斜率增加，仍未恢复至疫前。与此同时，日本酒类景气度连续三个月超全产业景气度；疫情对饮酒习惯、人流量及场景产生影响，酒类景气度今年 3 月份前持续低于整体行业景气度。但 2023 年 3月份以来，酒类景气度连续 3 个月超过全产业景气度，于 5 月突破 50 大关。 居酒屋、酒吧缓慢恢复，倒闭数仍在提升。酒吧、居酒屋销售额呈现缓慢恢复，客单价有所提升。然而门店数量及消费人次仍然受到影响。居酒屋倒闭数同比显著增长，高于全体企业倒闭数。居酒屋倒闭与成本上行、主业不振有关，尤其体现在个人经营企业。成本上行压缩企业利润空间，“高物价破产”呈较高水平。 日本酒类消费趋势正呈现两极分化趋势。一方面旅游、宴席、聚会等场景逐步复苏，居酒屋、餐饮业出现较多报复性消费行为，特色性产品表现突出，另一方面，疫情导致部分消费者远离酒精，消费品成本上涨传导提升消费者节约意识。同时，10 月起调整酒税，啤酒和果酒降税，第三类啤酒及清酒增税，或对消费习惯产生进一步影响。 日本主要酒企经营持续恢复，收入预期较为乐观，利润预期保持增长。总体看，主要酒企对 2023 年收入增长预计较为乐观，海外市场经营业绩率先恢复，日本本土市场随疫情防控全面放开有望加速增长。酒企对 2023 年营业利润端预期出现分化，考虑原料价格上涨、燃油价格波动等影响成本，部分公司利润端仍有待修复。 投资建议：根据日本经验，疫后经济及消费虽受短期扰动，酒类消费仍呈持续复苏态势，且结构两级分化。我们持续推荐具有强穿越周期经营能力，业绩确定性高的高端酒贵州茅台、五粮液及泸州老窖；建议关注强势区域地产酒龙头古井贡酒、今世缘等；经济逐步恢复过程中预计次高端将有较大弹性，关注舍得酒业、酒鬼酒。 风险提示：新冠疫情反复风险；成本持续上扬风险；食品安全问题风险。 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 收盘价 目标价 评级 评级变动 市值 (亿元) EPS(元) PE(X) EV/EBITDA(X) ROE(%) 2023E 2024E 2023E 2024E 2023E 2024E 2023E 2024E 贵州茅台 600519 1798.55 2458.04 增持 维持 22593 58.42 67.88 30.79 26.50 20.65 17.10 31 26 五粮液 000858 156.10 200 增持 维持 6059 7.82 8.92 19.95 17.50 11.50 9.83 23 24 泸州老窖 000568 216.65 275 增持 维持 3189 9.01 11.18 24.04 19.38 18.12 14.21 32 34 资料来源：Wind，野村东方国际证券。股价更新于 2023 年 9 月 28 日。 -22-16-9-341022/0922/1223/0323/0623/09%食品饮料沪深300rYgViYkWdUuYqRnM8O8Q9PtRoOtRpMkPpOrRlOnMsQaQqRoQuOoMxOwMsQrN [Table_Info4] Nomura | 食品饮料 2023.10.09 [Table_Info4] 请务必阅读报告正文后各项声明 3 正文目录 前言 ............................................................................................................................................................................5 一、日本酒类景气明显改善，超疫前水平 .................................................................................................................5 日本经济景气保持修复，但仍未恢复疫情前 ..............................