复合铜箔行业深度一：增效降本安全高，全方位对比测算复合铜箔与传统铜箔

华安证券研究所华安研究• 拓展投资价值 1分析师：陈 晓（S0010520050001）2023 年 6月28日华安证券研究所复合铜箔行业深度一：增效降本安全高，全方位对比测算复合铜箔与传统铜箔行业评级：增持 证券研究报告华安证券研究所华安研究• 拓展投资价值 2主要观点：增效降本安全高，复合铜箔优势明显前景广阔证券研究报告敬请参阅末页重要声明及评级说明 1、锂电铜箔下游需求旺盛打开千亿市场，降本提效复合铜箔崭露头角：受益下游新能源汽车、储能、3C数码等领域增长，电池需求快速增长，带动锂电铜箔出货量高增。我们预计2025全球锂电池出货量达2227GWh，对应锂电铜箔市场规模1076亿元，CAGR达31%。受动力电池高能量密度和降本需求驱动，轻薄化趋势下复合铜箔崭露头角；2、复合铜箔可有效控制穿刺问题，安全性较高：复合集流体在有效防止锂枝晶导致的电池安全性问题同时，凭借毛刺小及受热断路效应可有效防止锂枝晶导致的热失效问题，大幅提升电池寿命和安全性；3、高分子基膜质地较轻，复合铜箔可提升电池能量密度约7%：复合铜箔采用的三种主要高分子基膜PET、PP和PI的密度分别约为1.38 g/cm³、0.90g/cm³和1.40 g/cm³，显著低于铜密度8.96 g/cm³，可有效降低铜箔总质量。按铜箔质量占动力电池总质量11%测算，PET、PP和PI复合铜箔分别可以提升电池能量密度达6.6%、7.1%和6.6%；4、复合铜箔产业化加速，成品成本有望降至传统铜箔的70%：综合工艺与原材料成本，至2025年电解铜箔总生产成本将达到4.07元/m²；PET铜箔总生产成本将逐步降低至2.88元/m²，约为电解铜箔生产成本的70.80%，PP铜箔总生产成本将逐步下降至3.24元/m²，约为电解铜箔生产成本的79.63%；5、复合铜箔市场前景广阔，产业链各环节或将共同受益：随复合铜箔技术进步及应用场景增加，渗透率将不断提升，预计2025年复合铜箔市场空间将达到179亿元，乐观情形下有望突破291亿元，CAGR达84%。6、复合铜箔产业链梳理及投资建议：设备厂商> PET基膜转型复合铜箔制造厂商> 其他基膜与辅材转型厂商。建议关注设备端道森股份、东威科技；材料端双星新材以及具有上下游整合优势的英联股份、宝明科技、阿石创等。风险提示：产品迭代不及预期；相关技术出现颠覆性突破；行业竞争激烈，产品价格下降超出预期；下游锂电池需求不及预期mNmPmMnMuMmPoOsRmPqPrQ7NaO7NpNrRpNnOiNnNrPfQsRqQ8OrQqMxNqRsPuOnRpP华安证券研究所华安研究• 拓展投资价值 3目录1、总论证券研究报告敬请参阅末页重要声明及评级说明 2、下游需求旺铜箔千亿市场，复合铜箔崭露头角3、性能成本全方位对比测算复合铜箔与传统铜箔4、复合铜箔市场空间有望突破290亿，CAGR可达83.89%5、复合铜箔产业链概述与投资建议6、风险提示3.1、有效控制穿刺问题提升安全性，导热性相对较弱3.2、高分子基膜质地轻薄，提升电池能量密度约7%3.3、复合铜箔原材料成本约为传统铜箔34%3.4、主流工艺尚未确立，产业化提速有望持续降本3.5、综合成本优势突出，复合铜箔约为传统铜箔70%华安证券研究所华安研究• 拓展投资价值 41、总论华安证券研究所华安研究• 拓展投资价值 5总论：锂电铜箔空间广阔，轻薄化趋势下复合铜箔崭露头角证券研究报告敬请参阅末页重要声明及评级说明 铜箔下游需求旺盛，锂电铜箔空间广阔：➢铜箔是锂电、电子领域的重要材料，主要用于集成电路板、锂电池电极等产品的生产；➢受益于下游新能源汽车、储能、3C数码、小动力、电动工具等领域需求的增长，锂电池规模不断扩大，带动锂电铜箔市场需求提升。2022年中国国内锂离子电池的出货量为655GWh，同比增长102.4%；全球市场上锂电铜箔出货量为52.3万吨，同比增速为35.7%。其中中国市场锂电铜箔的出货量38.6万吨，同比增速为37.7%；➢动力电池及储能需求持续快速增长，推动锂电铜箔空间持续增大。我们预测2025全球锂电池出货量达到2227GWh，预计锂电铜箔市场规模2025年达1076亿元，2022-2025年CAGR达31%。受动力电池高能量密度和降本需求驱动，轻薄化趋势下复合铜箔崭露头角：➢传统铜箔由99.5%的纯铜组成；➢而复合铜箔是一种新型的动力电池集流体材料，主要由3部分组成：中间一层为PET、PP、PI等材质的基层薄膜，薄膜两侧为厚度1μm左右的铜；➢复合铜箔能有效降低箔材成本，显著提升动力电池能量密度、有效控制穿刺问题并提升电池安全性能。华安证券研究所华安研究• 拓展投资价值 6总论：复合铜箔可有效提升能量密度证券研究报告敬请参阅末页重要声明及评级说明 相比传统电解铜箔，复合铜箔能有效提高锂电池能量密度，以6 μm铜箔为例：➢从铜箔总质量来看，由PET、PP和PI为基膜的复合铜箔每平方米的质量分别为23.44g、21.52g和23.52g，显著低于传统铜箔的质量53.76g；➢从成品电池的能量密度来看，按照铜箔质量占动力电池总质量的11%测算，采用由PET、PP和PI为基膜的复合铜箔分别可以提升电池能量密度达6.6%、7.1%和6.6%。华安证券研究所华安研究• 拓展投资价值 7总论：复合铜箔原材料成本更低，约为传统铜箔的34%证券研究报告敬请参阅末页重要声明及评级说明 相比传统电解铜箔，复合铜箔具有更低的原材料成本：➢6μm的传统铜箔主要由铜组成，6μm复合铜箔主要由4μm PET材料和1μm*2的铜层组成。➢截止2023年3月31日数据，市场上电解铜价为69450元/吨，PET材料参考价为7690元/吨，PP材料参考价为7825元/吨，价格相差巨大。而受技术差异影响，国内外不同类别PI薄膜价格相差较大，最低价亦接近20万元/吨，成本高昂难以大规模应用于复合铜箔量产。➢随着铜价与高分子基膜价格走低，传统与复合铜箔原料成本双双下降，但复合铜箔仍具有显著原材料成本优势。我们假设：➢电解铜价格将于三年内逐步走低；➢PET与PP基膜价格于三年内小幅下降。根据我们的测算，PET/PP铜箔每平米原材料成本约为传统铜箔的34%左右。华安证券研究所华安研究• 拓展投资价值 8总论：复合铜箔综合成本有望低于传统铜箔，空间广阔证券研究报告敬请参阅末页重要声明及评级说明 综合原材料成本与工艺成本考虑，复合铜箔具有显著成本优势，其中PET铜箔综合成本有望低于2.9元/m²，市场前景广阔。根据我们的测算，至2025年：➢电解铜箔总生产成本将达到4.07元/m²；➢PET铜箔总生产成本将逐步降低至2.88元/m²，约为电解铜箔生产成本的70.80%；➢PP铜箔总生产成本将逐步下降至3.24元/m²，约为电解铜箔生产成本的79.63%。复合铜箔成本优势显著，未来市场渗透率有望逐步走高，逐步替代传统电解铜箔。华安证券研究所华安研究• 拓展投资价值 9总论：复合铜箔渗透率有望不断提升，空间突破291亿证券研究报告敬请参阅末页重要声明及评级说明 随着复合铜箔技术进步及应用场景的增加，复合铜箔的市场渗透率将不断提升，带来市