玉米2023年中期投资策略：供需转宽松，小麦为关键变量

敬请阅读末页的重要声明 期货研究报告 | 商品研究 策略报告 供需转宽松，小麦为关键变量 2023 年6 月16 日 玉米 2023 年中期投资策略 DCE 玉米周 K 走势图（单位：元/吨） 资料来源：文华财经,招商期货 研究员：马幼元 0755-88377240 mayouyuan@cmschina.com.cn 投资咨询号：Z0018356 2023 年上半年在预期产需缺口扩大情况下，玉米期价在一季度偏强震荡，但随着小麦超预期下跌，小麦替代大幅增加的预期使得玉米期价跟随回落。展望下半年，国内外均进入扩产周期，新年度供需矛盾不大，下方有成本支撑，价格预计区间震荡为主。 ❑ 国际：美玉米供需转宽松，宽幅震荡。 2023/24 年度玉米播种面积预估为 9200 万英亩，收割面积预估为 8410 万英亩，玉米单产预估为 181.5 蒲式耳/英亩，产量预估为 152.65 亿蒲式耳，美国2023/24 年度玉米期末库存预估为 22.57 亿蒲式耳，2023/24 年度库销比从15.34%回升至 15.58%。从往年美玉米库销比和农场平均价关系来看，库销比和农场价格成负相关，那么随着库销比的回升，美玉米农场平均价将下行。也即随着美玉米远端供需预期转宽松，美玉米价格重心将下移，或将向成本线靠拢。近两年美玉米总成本约 500 美分/蒲式耳，而近十年美玉米种植成本多在 400 美分/蒲式耳。种植成本对期价的支撑将落在 400-500 美分/蒲式耳之间。预计美玉米在 400-650 美分/蒲式耳之间波动。 ❑ 国内:供需矛盾不大，进口谷物价格是风向标，国内谷物价格影响更大。 随着国内产量继续增长，国际市场同步增产，国内外价格预计偏弱运行，国内外价差扩大。不过新年度供需矛盾不大，但自身产需缺口仍存，进口常态化，内外联动较强，进口谷物价格将是国内价格走势的风向标。但因为进口玉米多以随行就市销售，因此对国内价格难以产生立竿见影的影响。而国内谷物，小麦和拍卖稻谷价格走势对玉米价格有较为直接的影响，特别是当替代谷物较玉米有性价比时，影响更为直接。 ❑ 行情展望：就本年度来说，我们认为国内玉米价格仍将围绕国内替代谷物价格波动，芽麦价格预计是玉米价格的底部支撑，拍卖稻谷价格及标准品小麦价格预计是玉米价格的顶部区域，加之新作成本有一定支撑，预计下半年玉米期价或在 2400-2750 元/吨之间运行，后期需关注新作实际产量情况，若没有减产风险，那么玉米期价预计宽幅震荡为主。 ❑ 风险提示：地缘冲突，异常天气。 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 2 正文目录 一、 2023 年上半年玉米走势回顾 ................................................................. 5 二、 美玉米供需情况 ............................................................................ 6 （一） 美玉米新作供应预计明显增加 .......................................................... 6 （二） 美玉米新作种植快于去年，优良率低于去年，需求疲软 .................................... 7 （三） 美玉米供需预期转宽松，宽幅震荡 ...................................................... 9 三、 国内供需情况 ............................................................................. 10 （一） 国内替代品供应 ..................................................................... 10 （二） 饲料需求稳中有增 ................................................................... 14 （三） 深加工玉米需求维持稳定 ............................................................. 17 （四） 渠道库存低位，近强远弱 ............................................................. 18 （五） 国内产需缺口常态化 ................................................................. 20 四、 未来市场展望 ............................................................................. 22 oPwPtRrRsNtPrRoOtPuMtPbRdN9PmOnNpNoNfQnNqOkPpNtO7NrQqMxNmOmRMYpOsP 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 3 图表目录 图 1：CBOT 玉米周 K 走势图（单位：美分/蒲式耳） ..................................................... 5 图 2：DCE 玉米周 K 走势图（单位：元/吨） ............................................................ 5 图 3：CBOT 小麦周 K 走势图（单位：美分/蒲式耳） ..................................................... 6 图 4：CBOT 玉米净多仓-期价（单位：美分/蒲式耳） .................................................... 6 图 5：2023 年种植意向报告 .......................................................................... 7 图 6：美玉米大豆净利润 ............................................................................ 7 图 7：美玉米种植进度（%） ......................................................................... 7 图 8：美玉米优良率（%） ........................................................................... 7 图 9：美玉米本年度净销售（万吨） ........................................................