固定收益专题报告：融资租赁公司怎么看？

请 仔 细 阅 读 本 报 告 末 页 声 明 证券研究报告 | 固定收益研究 2018 年 10 月 18 日 固定收益专题 融资租赁公司怎么看？ 融资租赁是以租赁资产为名进行的资金融通活动。我国融资租赁起源于改革开放初期引进外资的需求和举措，行业仍处于扩张期。根据监管部门不同，分为金融租赁、内资租赁和外商投资融资租赁三类。其中，金融租赁由于设立门槛高、监管严格，17 年末共 69 家公司，股东背景雄厚，单个企业规模大、实力较强；外资租赁由于准入门槛最低、监管约束较小，企业数量超过8000 家、单个企业资产规模和业务量最小；内资租赁依托股东的产业背景，近年来业务扩张较快。 融资租赁公司具有典型的财务特征：（1）应收融资租赁款是融资租赁公司总资产最主要组成部分；（2）通过融资租赁资产赚取净息差是核心收入来源；（3）公司高杠杆运营，普遍面临资产负债期限错配的问题；（4）杠杆倍数和风险拨备情况反映公司的经营风格和安全垫厚度。因此，分析融资租赁公司，股东背景、盈利能力、风控水平和资金链是核心变量。我们以此构建分析框架，分别对金融租赁公司、内资和外资租赁公司进行详尽梳理。 金 融租赁公司： （1）银行系金租公司在数量和资产规模方面独占鳌头，总体资质较好； （2）盈利方面，租赁资产和净利润稳步增长，收息率和融资成本差异明显； （3）风控方面，资本充足率上升，风险拨备较充足，不良率有所抬升； （4）交银租赁、国银租赁、招银租赁、建信租赁和兴业租赁资质相对较好，5 家公司依托实力雄厚的母行的资金优势，融资租赁资产和利润规模较大，业务风格稳健，客户质量良好。皖江租赁、河北租赁和西藏租赁资质相对较弱 ， 3 家公司民企股份占比较高，融资成本较高，客户质量偏弱。 内 资和外资租赁公司： （1）股东成分多元化，公司资产规模和主体评级分化较大； （2）盈利方面，营收和利润增速较快，收息率和融资成本差异大； （3）风控方面，杠杆倍数抬升，风险拨备弱于金租公司，过剩产能行业、中小民企客户比重较高的公司不良率较高，客户分布依托股东背景； （4）资金链方面，公司资产负债期限错配，短债保障能力分化明显； （5）平安租赁、远东租赁、中航租赁、越秀租赁和海通恒信租赁资质相对较好。狮桥租赁、康富租赁、聚信租赁、中信富通租赁、光大幸福租赁和悦达 租赁资质相对较弱。 风 险提示：数据口径偏差，行业政策影响超预期。 作 者 分析师 刘 郁 执业证书编号：S0680518080002 邮箱：liuyu@gszq.com 相 关研究 1、《固 定收 益定 期： 信用 负面跟 踪 20181017》2018-10-17 2、《固 定收 益定 期： 信用 负面跟 踪 20181016》2018-10-16 3、《固 定收 益定 期： 信用 负面跟 踪 20181015》2018-10-15 4、《行业高频数据跟踪 20181014》2018-10-14 5、《固 定收 益定 期： 信用 负面跟 踪 20181012》2018-10-14 2018 年 10 月 18 日 P.2 请 仔细阅读本报告末页声明 内容目录 一、融资租赁概览...................................................................................................................................................3 二、融资租赁发债主体梳理 .....................................................................................................................................5 分析框架：股东背景、盈利能力、风控水平和资金链是核心变量 .........................................................................5 （一）金融租赁公司.........................................................................................................................................6 概况：银行系金租公司在数量和资产规模方面独占鳌头.......................................................................................7 盈利：融资租赁资产和利润规模稳步增长，收息率和融资成本差异较大 ...............................................................8 风控：资本充足率上升，风险拨备较充足，不良率有所抬升 .............................................................................. 10 小结：........................................................................................................................................................... 13 （二）内资和外资租赁公司............................................................................................................................. 14 概况：股东成分多元化，资产规模和主体评级分化较大..................................................................................... 14 盈利：营收和利润增速较快，收息率和融资成本差异大..................................................................................... 16 风控：杠杆倍数抬升，风险拨备弱于金租公司，客户分布依托股东背景 ............................................................. 17 资金链：高杠杆运营、资产负债期限错配，短债保障能力差异化 ....................................................................... 20 小结：............................................