深度报告：协同赋能，包袱卸下，绩优回归

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 中信银行（601998.SH）深度报告 协同赋能，包袱卸下，绩优回归 2023 年 07 月 14 日 ➢ 金控牌照提升协同高度。背靠中信集团，中信银行可获取“实业广覆盖+金融全牌照”的全面赋能。2010 年中信集团层面即设立了业务协同部，推动集团内部协同。而 2022 年中信金控牌照的落地，则将“融融协同”推向了新的高度，多家业内头部的公司联动带来的优势互补，为中信银行的发展带来有力支撑。 ➢ “中特估”催化，带来估值重塑机遇。在中国特色估值体系建设的大环境下，中信银行可充分拥抱估值提振机遇。一方面中信银行当前仍处低估值阶段，分红率稳定；另一方面，中信银行基本面稳健，经营战略明晰，前景向好。 ➢ 布局新零售，重塑对公竞争力。当前中信银行的“新零售”发展，充分受益于其三大维度、递进式的“协同”规划。①零售板块内部各类业务融合发展；②全行各条线，即零售金融、公司金融和金融市场业务之间相互协同，共同锻造“财富管理、资产管理、综合融资”三大核心能力；③依托中信集团、中信金控进行协同，联合各子公司锻造“中信联合舰队”，为银行发展注入新活力。依托协同优势，对公端亦进一步提升了综合服务能力。近年来通过调整信贷结构、加大不良认定力度等方式，对公端资产质量持续向好；业务发展则一方面依托集团强化服务能力，另一方面继续巩固多年来在对公存款方面的低成本优势。 ➢ 盈利能力前瞻向好。近年来 ROE 承压的主要矛盾所在：2018-20 年压力主要体现在减值损失带来拖累，2020 年以来则主要是利息收入和中收贡献降低。目前，三方面问题当前均有向好态势：①资产质量已显著改善；②资产端零售信贷占比、负债端存款占比均有提升空间，为息差带来正向支撑；③依托集团赋能，“财富管理、资产管理、综合融资”三大核心能力得到锻造，中收增长亦有潜力。 ➢ 资产质量显著改善，配股打开扩张空间。存量风险基本已整改到位，当前在不良认定标准更加严格背景下，不良新生成率仍呈下降趋势。另外，中信银行在调整信贷结构过程中，较早开始退出房地产领域，且目前不良暴露较充分、敞口下行，整体风险预计可控。当前 400 亿元配股即将落地，发行后可补充核心一级资本，为规模接续扩张做好资本储备。 ➢ 投资建议：卸下质量包袱，协同助力前行 在历史资产质量包袱得以卸下的基础之上，中信银行把握集团、金控的协同优势，进一步明确其新零售发展战略，零售信贷提振利息收入表现、“财富管理、资产管理、综合融资”带来中收增长潜力，发展逻辑明晰。同时乘“中特估”之东风，当下正值估值重塑机遇。预计 23-25 年 EPS 分别为 1.06、1.16 和 1.26 元，2023年 7 月 13 日收盘价对应 0.6 倍 23 年 PB，首次覆盖，给予“推荐”评级。 ➢ 风险提示：宏观经济波动超预期；转型进度不及预期；地产行业改善不及预 期等。 43 盈利预测与财务指标 项目/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 211,392 212,547 217,911 224,363 增长率（%） 3.3 0.5 2.5 3.0 归属母公司股东净利润（百万元） 62,103 67,411 73,518 80,222 增长率（%） 11.6 8.5 9.1 9.1 每股收益（元） 1.27 1.06 1.16 1.26 PE 5 6 5 5 PB 0.5 0.6 0.6 0.5 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为 2023 年 7 月 13 日收盘价） 推荐 首次评级 当前价格： 6.07 元 [Table_Author] 分析师 余金鑫 执业证书： S0100521120003 邮箱： yujinxin@mszq.com 中信银行(601998)/银行 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 背靠集团赋能，拥抱“中特估” ................................................................................................................................... 3 1.1 对公起家，零售地位不断提升 ......................................................................................................................................................... 3 1.2 依托集团，金融+实业先天优势 ...................................................................................................................................................... 4 1.3 管理层战略坚定 .................................................................................................................................................................................. 6 1.4 中特估下的好标的 ............................................................................................................................................................................. 7 2 三重协同护航，新零售正扬帆 .................................................................................................................................. 8 2.1 零售战略升级，板块内部融合 ......................................................................................................................................................... 8 2.2 对公零售互动，条线协同发展 ................................................................