A股策略展望：积极做多，战略性看多半导体

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 策略报告 A 股市场策略报告 证券研究报告 分析师： 张启尧 zhangqiyao@xyzq.com.cn S0190521080005 胡思雨 S0190521110003 张勋 S0190520070004 吴峰 S0190510120002 杨震宇 S0190520120002 ＃assAuthor＃ ＃relatedReport＃ 相关报告 20230703 《这是一波 beta 行情——A股策略展望》 20230702 《积极做多——7 月市场展望》 20230629 《数字经济 43 大细分方向：景气有哪些亮点？》 20230625 《全球共识凝聚下的两大主线——2023 下半年市场展望》 20230625 《战略布局时点或将出现——A 股策略展望》 投资要点 ＃summary＃ 一、继续积极做多：乐观因素正在累积 ——6 月底以来，在市场对于中长期经济增长的担忧中，以及海外“幺蛾子”冲击下，市场一度陷入悲观。但我们在 7 月月报中明确判断，一方面美债利率大幅上行、外资流出、人民币汇率等冲击有望缓和，与此同时，对国内经济的悲观预期也将逐步修正，因此我们强调“在这个已经反映了过多悲观预期的时刻，市场将迎来修复窗口，建议积极应对”。 ——而当前，积极因素正进一步累积，修复的方向更加明确： 1、首先，海外美国通胀回落带来阶段性的喘息窗口，来自美债利率上行、汇率贬值、外资流出等的外部压力将进一步缓和。本周市场进一步迎来美国 6月通胀改善幅度全面好于预期的关键利好。美债利率、美元指数均大幅回落，其中美元指数更跌破 100 创 2022 年 4 月以来新低。数据发布后，次日陆股通北上资金随即大幅流入 135.85 亿元，上证综指也大涨 1.26%。往后看，在当前市场已将 7 月 26 日美联储会议的加息预期较充分地计入，并且后续 8月没有美联储议息会议的情况下，市场将阶段性进入鹰派信息的“空窗期”，来自美债利率上行、汇率贬值、外资流出等的外部压力有望进一步缓和。 2、其次，不管是国内还是海外，对于经济增长的悲观预期都有望逐步修正。年初以来，对于经济预期的反复，很大程度上导致了市场情绪的波动。尤其是二季度，预期和库存的波动放大了需求不足的担忧，并导致风险偏好的持续收缩。从股债反映的增长预期来看，6 月中旬时，其隐含的悲观程度一度接近 2022年 10月底的水平。但从近期各项数据看，国内基本面已呈现初步筑底的迹象。6 月新增社融 4.22 万亿元，较 5 月的 1.56 万亿元边际明显改善。其中，居民短贷、中长期贷款均同比多增，新增居民贷款处于历史同期最高水平。往后看随着对经济的悲观预期逐步修正，市场整体情绪也将继续修复。 3、随着中报业绩预告披露、预期相对明朗，中报业绩的扰动或将减弱。 4、当前市场本身仍处在一个隐含风险溢价较高、多数行业拥挤度较低的位置，具备整体修复的空间。 因此，随着外部因素的冲击进一步缓和，经济的悲观预期修正，未来一个阶段市场仍将处于一个风险偏好提升、赚钱效应扩散的修复窗口，建议继续积极做多。 二、下半年，战略性看多半导体。从去年提出“新半军”，到去年底“信军医”，再到今年初看好 TMT 主线，我们始终在寻找最值得关注的成长主线方向。站在当下，我们认为半导体有望成为“数字经济”新一轮行情的领军者，并且在景气周期、科技创新周期、国产化周期三大周期共振下，有望成为下半年超额收益的重要来源，当下就是战略性布局时点。 三、关注 beta 扩散下，有望低位修复的方向。基于我们对市场当前的判断，beta 扩散之下，后续可以重点关注中报景气向好或者下半年基本面存在改善预期、前期涨幅居后、拥挤度在低位的板块。结合以上几个维度，我们筛选得到军工、创新药、食品饮料、交运和煤炭五大方向，后续有望低位修复。 四、“数字经济”：中报预告有哪些亮点？“数字经济”在经历年初以来的系统性上涨、仓位明显提升后，后续景气或将成为更重要的线索。从中报业绩预告来看，2023H1“数字经济”业绩预告同比增速中位数为24.43%，2023Q2环比增速中位数为 36.58%。分产业链来看，下游延续高景气，上游业绩环比一季度增长最多。结合数字经济“景气度-拥挤度”比较框架，在景气水平较高、交易拥挤度尚未过热的细分方向中，可重点关注游戏、数字媒体、出版、国资云、智能电网、半导体设备、IDC（算力租赁）等。 风险提示：关注经济数据波动，政策超预期收紧，美联储超预期加息等。 ＃title＃ 积极做多，战略性看多半导体 ——A 股策略展望 ＃createTime1＃ 2023 年 7 月 16 日 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - A 股市场策略报告 目 录 一、继续积极做多：乐观因素正在累积 ................................................................ - 3 - 二、下半年，战略性看多半导体 ............................................................................ - 6 - 2.1、半导体是顺周期的成长股，三大周期共振下，未来一到两年业绩有望持续加速 .................................................................................................................... - 6 - 2.2、半导体多数板块仍处低位，赔率较高，胜率也正在提升 ........................ - 8 - 三、关注 beta 扩散下，有望低位修复的方向 ........................................................ - 9 - 四、“数字经济”：中报预告有哪些亮点？ ........................................................... - 10 - 风险提示：关注经济数据波动，政策超预期收紧，美联储超预期加息等。 ... - 13 - 图表目录 图表 1、人民币贬值压力显著改善 ......................................................................... - 3 - 图表 2、7 月 13 日外资大幅流入 135.85 亿元 ........................................................ - 3 - 图表 3、6 月贷款主要分项大多较同期改善 ........................................................... - 4 - 图表 4、上