全球央行追踪第二十二期：欧洲鹰派预期主导，美元阶段性回落

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 宏观经济 Table_MainInfo] [Table_Author] 证券研究报告 分析师 卓泓 S0190519070002 ＃relatedReport＃ 相关报告 20230713 通胀回落带来的喘息窗口期——美国 6 月通胀数据点评 20230709 美鹰，欧也鹰——全球央行追踪第二十一期 20230701 美欧央行论坛放鹰——全球央行追踪第二十期 [Table_Title] 欧洲鹰派预期主导，美元阶段性回落 ——全球央行追踪第二十二期 2023 年 7 月 16 日 投资要点 美国通胀、非农数据缓和带来窗口期，但不宜低估联储鹰派决心；欧元区会议纪要指引偏鹰，市场预期大概率 7、9 月各加息 25bp；英国工资涨幅超预期，后续两次会议均有加息 50bp 的预期。 • 美国：通胀、非农数据缓和带来窗口期，但不宜低估联储鹰派决心。 ➢ 通胀好于预期，7 月加息预期边际降温。周三公布的通胀数据显示 6月 CPI 改善幅度全面好于预期，同比下降 1 个百分点至 3%，核心同比下降 0.5 个百分点至 4.8%；叠加前周非农就业数据显示劳动力市场边际缓和，市场对 7 月后的加息预期有所降温，CME Fedwatch 显示市场预期 7 月会议后利率峰值保持在 5.25-5.5%，明年 1 月开始降息。 ➢ 但定价宽松言之过早，市场可能低估了联储的鹰派力度。一方面，实际收入继续支撑消费韧性；另一方面，工资压力仍可能阻碍通胀改善的幅度，甚至传导至通胀预期。非农时薪增速今年以来没有明显改善，最新褐皮书也提到服务业企业的成本压力仍然高企，亚特兰大联储调查显示企业未来一年的通胀预期中值 7 月升至 2.83%。基于此，本届票委在内的多位联储官员维持鹰派管理，表示年内还需要加息至少两次。 • 欧元区：会议纪要指引偏鹰，市场预期大概率 7 月、9 月各加息 25bp。 ➢ 欧央行发布 6 月会议纪要，指引偏鹰。7 月 13 日欧元区发布 6 月货币政策会议纪要显示 6 月会议委员广泛支持加息 25bp，甚至最初倾向于加息 50bp。尽管核心通胀连续两个月下降，但不足以确认转折点；未来通胀的主要驱动因素来自工资和利润等的强劲贡献，预计夏季酒店服务价格将强劲增长，而且劳动力成本的影响正在加大，而食品通胀虽有所回落，但总体仍高，地缘和厄尔尼诺天气因素或加剧上行风险。 ➢ 经济活动衰减，部分官员表达谨慎，但市场预期仍鹰。会议纪要指出，货币紧缩正逐渐波及利率敏感的部门，比如住房和商业投资、耐用品消费；服务业保持弹性，但制造业的疲软可能会在未来几个月蔓延到服务业。面对经济下行压力和通胀粘性风险并存的难题，部分官员表达了对货币政策的谨慎态度：意大利央行行长称“需要在货币政策上保持耐心和谨慎”。市场仍预期大概率 7 月、9 月各加息 25bp。 • 英国：工资涨幅超预期，后续两次会议均有加息 50bp 的预期。据英国国家统计局 7 月 11 日数据，截至 5 月份的三个月剔除红利平均周薪同比增速保持在 7.3%，高于预期 7.1%，为 2001 年以来最高，表明劳动力市场仍然强劲，工资韧性持续。市场当前对 8 月、9 月两次会议均有加息 50bp 的预期。然而，由于央行重回加息带来的经济下行风险加剧（英国综合、制造业、服务业 PMI 均连续两个月下行），英央行行长贝利对于加息步伐措辞较灵活，称央行对降低通胀的时间窗口具有灵活性，必要时可能将控制通胀回到目标的时间由两年延长至三年，但为免央行失信风险，不会上调通胀目标。 风险提示：通胀持续性超预期，全球货币政策收紧超预期，金融风险加剧。 宏观经济研究 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 宏观经济研究海外宏观经济 本期全球央行重点数据更新： 图表 1：美联储最新褐皮书要点一览 类别 内容 整体经济活动 5 月下旬和 6 月的经济活动略有增长。 消费服务业普遍出现增长，其中旅游业和酒店业预计有强劲增长。 大多数地区的汽车销量保持不变或呈现温和增长，运输活动由于高库存水平和劳动力短缺下降或持平。 银行业状况由于贷款活动走弱继续疲弱。 住宅房地产需求保持稳定，销售受低库存的限制，住宅和商业房地产建设总量略有下降。 农业和能源状况持续走弱(softened slightly)。 就业 就业人数有所增长，劳动力需求强劲，劳动力供应情况改善，招聘更有针对性和选择性。 对医疗、交运、酒店行业和高技术职位的招聘仍然较难。 较高的岗位流动性(unusually high turnover rates)和工资正在恢复或接近疫前的水平。 价格 总体温和上涨，一些地区的上涨速度有所放缓，未来几个月价格预期总体稳定或较低。 消费物价有所上升，但各地区在企业转嫁投入成本上涨程度存在差异。 服务业企业投入成本压力较高，制造业投入成本压力缓解。 混凝土价格上涨，但运输费用以及建筑投入的价格继续下降。 数据来源：FED，兴业证券经济与金融研究院整理 图表 2：美联储官员最新发言，2023.7.7-2023.7.13 数据来源：Bloomberg，Reuters，兴业证券经济与金融研究院整理 发言日期姓名加息通胀&经济2023.07.07古尔斯比2023票委芝加哥联储主席并不反对今年需要加息几次才能遏制过高的通胀的看法。劳动力市场正在降温，而美联储自去年3月以来加息500个基点的全面影响尚未显现，美联储目前的首要目标是降低通胀。2023.07.10博斯蒂克2024 票委亚特兰大联储主席虽然通胀过高，但鉴于经济放缓的迹象，政策制定者目前可以保持耐心。目前的政策显然处于限制性范围内。呼吁在今年剩余时间内保持利率稳定，并持续到2024年。在通货紧缩方面已经取得了某种势头(have gotthat momentum going on disinflation)。通胀仍在稳步回归目标。2023.07.10戴利 2024票委旧金山联储主席面对强劲的劳动力市场，今年可能需要再加息两次才能降低过高的通胀。美联储应该比去年更缓慢地加息，以评估经济的反应，这是正确的。为了评估进展，会在当地大型零售商处亲自采访购物者，这些购物者表示最大的挑战是，由于物价上涨如此之快，他们越来越没有能力购买自己需要的东西。2023.07.10梅斯特2025票委克利夫兰联储主席对联邦基金利率的预期符合或略高于官员们的集体观点（央行年内再加息50bp）。利率需要从目前的水平进一步上调，然后随着我们积累更多的信息而保持在该水平一段时间。经济显示出比今年早些时候预期更强劲的潜在实力，通胀仍然居高不下，核心通胀（回落的）进展陷入停滞。2023.07.12卡什卡利2023票委明尼阿波利斯联储主席央行让通胀回到目标并维持锚定预期的努力必须成功。政策利率可能需要进一步上升。核心通胀率居高不下，是美联储2%目标的两倍多。如果这种情况根深蒂固，政策利率可能需要走高，这可能会损害银行资产的价值，导致滞胀或经济衰退，并可能引发被认为资质较差的银行的存款外流。职位