主题公园进入平台化阶段，文化演艺龙头迎来复苏

证券研究报告·公司深度研究·旅游及景区 东吴证券研究所 1 / 28 请务必阅读正文之后的免责声明部分 宋城演艺（300144） 主题公园进入平台化阶段，文化演艺龙头迎来复苏 2023 年 07 月 31 日 证券分析师 吴劲草 执业证书：S0600520090006 wujc@dwzq.com.cn 证券分析师 汤军 执业证书：S0600517050001 021-60199793 tangj@dwzq.com.cn 证券分析师 石旖瑄 执业证书：S0600522040001 shiyx@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 13.15 一年最低/最高价 10.59/17.31 市净率(倍) 4.51 流通 A 股市值(百万元) 30,082.44 总市值(百万元) 34,383.23 基础数据 每股净资产(元,LF) 2.92 资产负债率(%,LF) 16.18 总股本(百万股) 2,614.69 流通 A 股(百万股) 2,287.64 相关研究 《宋城演艺(300144)：22 年报&23 年一季报点评：稳健经营渡过低谷，23Q1 曙光初现》 2023-04-29 《宋城演艺(300144)：2021 年年报&2022 年一季报点评：疫情扰动业绩承压，转让项目轻装上阵，不确定性中寻找确定性》 2022-04-25 增持（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 458 1,993 2,736 3,112 同比 -61% 335% 37% 14% 归属母公司净利润（百万元） 10 926 1,331 1,624 同比 -97% 9491% 44% 22% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 0.00 0.35 0.51 0.62 P/E（现价&最新股本摊薄） 3,560.10 37.12 25.84 21.17 [Table_Tag] 关键词：#困境反转 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 中国演艺第一股，疫后迎来发展新起点。宋城演艺成立于 1994 年，是国内演艺行业龙头。公司独创“主题公园+文化演艺”的经营模式，以杭州宋城为起点，目前共有 8 个重资产和 3 个轻资产项目在营。公司通过轻重结合的模式进行项目扩张，重资产项目投运后快速爬坡超越盈亏线，轻资产项目收入前高后稳，低风险实现异地扩张。公司现场演艺业务疫情前稳步扩张，营收 2012-2019 年从 5.86 亿元增长至 22.28 亿，疫后公司盈利能力有望逐步回升。 ◼ 旅游演艺行业：伴随中国旅游行业黄金十年，内容差异化+产品多元化拓宽未来空间。1）旅游演艺伴随中国旅游行业黄金十年蓬勃发展，疫后发展重回轨道。2010-2019 年我国旅游行业迎来黄金十年，国内旅游人数及收入逐年提高，旅游演艺市场规模逐年扩张至 2019 年的 52.30 亿元，疫后旅游演艺行业逐步恢复，有望重回发展轨道。2）内容差异化+产品多元化拓展旅游演艺行业发展空间。注重内容差异树立品牌；推动产品多元化扩大客群覆盖，抬高市场天花板；“宋城”和“千古情”系列主题公园模式在两大方向上优化空间大，持续迭代形成长久生命力。 ◼ 公司核心看点：竞争优势仍在，疫后复苏可期。1）定位独特形成优秀项目模型。演艺内容形成景区文化名片，获得政府支持形成建设合力；人造园区及剧场演出规避特殊天气，抬升单项目天花板；新项目一般开业首年可实现盈亏平衡、3 年有望到成熟状态，大额转固后 ROE 可提升至 40-60%的超高水平。2）运营迭代保持领先，占据旅游演艺市场心智。公司运用先进技术手段带来震撼视觉效果；设立自有主题公园进行多产品组合，灵活迭代适应市场需求；通过独特宣传标语打造品牌印记。3）三重动力助疫后营收超越疫情前。重点项目有望随全国跨省游自然恢复；九寨、张家界、西安、上海等次新项目继续爬坡；疫情期间产能扩张支持单项目营收天花板上移，产品及运营创新有望带动量价齐升。 ◼ 盈利预测与投资评级：公司作为中国旅游演艺龙头公司，以“主题公园+文化演艺”模式不断扩张，定位独特形成优秀项目模型，运营迭代保持领先，随着旅游演艺行业重回轨道，公司有望在疫后快速恢复盈利能力。考虑到宋城演艺商业模式较为独特，少有可比公司，疫情前宋城演艺的 PE-Forward 在 20-35 倍区间，我们预测宋城演艺 2023-2025 年归母净利润分别 9.26/13.31/16.24 亿元，对应 PE 估值为 37/26/21 倍，2024 年对应估值相比疫情前估值区间为合理偏低，维持“增持”评级。 ◼ 风险提示：在建项目建设进度不及预期，新项目业绩爬坡不及预期，行业竞争加剧等。 -16%-11%-6%-1%4%9%14%19%24%29%2022/8/12022/11/292023/3/292023/7/27宋城演艺沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司深度研究 2 / 28 内容目录 1. 宋城演艺：中国演艺第一股，疫后迎来发展新起点 ...................................................................... 5 1.1. 发展历程：深耕文化演艺行业，打造覆盖全国的文化演艺平台......................................... 5 1.2. 轻重结合的项目制扩张............................................................................................................. 6 1.3. 公司股权结构........................................................................................................................... 12 2. 旅游演艺行业：伴随中国旅游行业黄金十年，内容差异化+产品多元化拓宽未来空间 .......... 13 3. 公司核心看点：竞争优势仍在，疫后复苏可期 ............................................................................ 16 3.1. 核心优势：定位独特形成优秀项目模型，运营迭代保持领先，占据旅游演艺市场心智........................................................................................................................................................... 16 3.1.1. 定位独特形成优秀项目模型...................................................