银行业2023年8月投资策略暨中报前瞻：业绩增长稳定，重视期权价值

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年08月02日超 配银行业 2023 年 8 月投资策略暨中报前瞻业绩增长稳定，重视期权价值核心观点行业研究·行业投资策略银行超配·维持评级证券分析师：王剑证券分析师：陈俊良021-60875165021-60933163wangjian@guosen.com.cnchenjunliang@guosen.com.cnS0980518070002S0980519010001市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《储蓄与财富的跷跷板-从储蓄端看“活跃资本市场”》 ——2023-08-01《银行业专题-泰隆银行何以成长为小微金融标杆》 ——2023-07-29《银行理财业务 7 月月报-下半年规模扩张的三个突破点》 ——2023-07-17《银行对城投敞口的规模与影响-基于不同情景假设的分析》 ——2023-07-06《银行业 2023 年 7 月投资策略-低估值是最大优势》 ——2023-07-03市场表现回顾7 月份中信银行指数上涨 9.3%，跑赢沪深 300 指数 4.8 个百分点，月末银行板块平均 PB(MRQ)收于 0.59x，平均 PE(TTM)收于 4.9x。首推组合月算术平均收益率 13.9%。行业重要动态（1）两家银行披露业绩快报，主要财务数据保持平稳。（2）中报前瞻与下半年展望：预计上市银行中报业绩增速较一季报变化不大，下半年预计增长仍然保持平稳。（3）存量房贷利率下调预计将有序推进以减少对银行净息差的影响。主要盈利驱动因素跟踪（1）行业总资产规模同比增速维持平稳。商业银行 2023 年 6 月份总资产同比 增 长 11.2% ， 其 中 大 行 、 股 份 行 、 城 商 行 总 资 产 增 速 分 别 为13.7%/6.8%/11.0%。（2）市场利率有所降低。1）上月十年期国债收益率月均值 2.64%，环比下降 3bps；Shibor3M 月均值 2.12%，环比下降 4bps；2）最新 LPR 一年期报价3.55%，五年期 4.20%。（3）工业企业偿债能力持续降低。2023 年 6 月份全国规模以上工业企业利息保障倍数（12 个月移动平均）环比小幅回落至 844%，工业企业亏损面略则继续上升。我们认为银行整体不良生成率仍将处于较高水平。投资建议目前银行整体上业绩增长仍能保持平稳，而估值处于低位，意味着未来下行空间有限，若后续经济复苏有望推动估值修复，我们将此视为银行板块的“期权价值”，维持行业“超配”评级。个股方面，推荐宁波银行、招商银行、成都银行以及常熟银行、瑞丰银行、张家港行、苏农银行等。风险提示若宏观经济大幅下行，可能从净息差、资产质量等多方面影响银行业。重点公司盈利预测及投资评级公司公司投资收盘价总市值EPSPE代码名称评级（元）（亿元）2023E2024E2023E2024E002142.SZ 宁波银行买入28.121,8573.924.527.26.2600036.SH 招商银行增持34.998,8246.117.055.75.0601528.SH 瑞丰银行买入5.731120.941.146.15.0603323.SH 苏农银行增持4.60830.941.064.94.3601128.SH 常熟银行买入7.141961.221.455.94.9002839.SZ 张家港行增持4.601000.850.985.44.7601838.SH 成都银行买入14.005343.043.484.64.0资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2市场表现回顾7 月份中信银行指数上涨 9.3%，跑赢沪深 300 指数 4.8 个百分点，月末银行板块平均 PB(MRQ)收于 0.59x，平均 PE(TTM)收于 4.9x。首推组合月算术平均收益率13.9%。行业重要动态 两家银行披露业绩快报，主要财务数据保持平稳。瑞丰银行、兰州银行披露2023 年半年度业绩快报。其中：（1）瑞丰银行上半年实现营业收入 18.9 亿元，同比增长 8.2%，增速较一季报基本持平；上半年实现归母净利润 7.3 亿元，同比增长 16.8%，增速较一季报变化不大；期末拨备覆盖率 299%，较年初上升18 个百分点。（2）兰州银行上半年实现营业收入 41.4 亿元，同比增长 8.8%，增速较一季报降低 3.2 个百分点；上半年实现归母净利润 9.6 亿元，同比增长15.9%，增速较一季报上升 5.4 个百分点；期末拨备覆盖率 197%，较年初上升2 个百分点。 中报前瞻与下半年展望：预计上市银行中报业绩增速较一季报变化不大，下半年预计增长仍然保持平稳。1、预计中报业绩增长情况与一季报变化不大。原因包括：（1）二季度全行业资产增速较一季度变化不大；（2）去年二季度净息差较一季度下降 5bps，今年二季度行业净息差预计较一季度小幅下降，与去年情况类似；（3）行业资产质量承压，但拨备水平较厚，有望维持业绩稳定增长。从披露业绩快报的两家银行来看也是如此。图1：行业资产增速保持在 11%出头资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图2：行业累计净息差在去年二季度小幅下降，今年二季度估计也小幅降低资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理图3：行业拨备覆盖率处于高位，上市银行拨备覆盖率更高，有足够的利润反哺空间资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理2、预计下半年业绩增长仍将保持稳定：（1）预计资产规模稳定增长。去年上半年因稳增长力度较大导致地方政府债券集中在上半年发行，高基数使得今年上半年社融增速回落，今年下半年随着地方政府债券发行力度加大，社融增速预计有所回升，因此银行面临的信用需求向好；（2）净息差降幅逐步收窄，有利于行业收入增速保持稳定。随着贷款重定价接近尾声，前期 LPR 下降的影响已经消除；而存款端利率下调有望缓和银行净息差下行压力，包括协定存款利率上限下调、活期及中长期定期存款利率下调等。综合来看，预计后续净息差降幅收窄。而去请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4年下半年的净息差基数较低，因此今年下半年收入增长压力不大，有望保持稳定。（3）资产质量承压，但拨备水平较厚，利润增速有望保持稳定。银行近几年持续加大存量不良的处置，不良率持续降低，拨备覆盖率处于较高水平。虽然当前资产质量承压，但厚实的拨备足以用来应对资产质量压力，从而保持净利润的平稳增长。 存量房贷利率下调预计将有序推进。中国人民银行、国家外汇管理局召开 2023年下半年工作会议，提出“指导商业银行依法有序调整存量个人住房贷款利率。”目前个人住房贷款占商业银行总资产的比例约为 12%，不少贷款的利率都在 5%以上，而当前新发放房贷加权平均利率为 4.14%。若一次性全面调整或下调幅度过大，对商业银行净利润影响较大，同时考虑到表述中提及“有序调整”，我们预计后续存量房贷利率下调将有序推进，以缓和对银行净息差的不利影响。从逻辑上讲，有序推进可能意味着在利率下调的范围、下调的幅度、下调的时间区间上采取逐步